A股2023年三季报分析：业绩底是熊市底部的充要条件

业绩底是熊市底部的充要条件 ——A股2023年三季报分析 分析师：包承超、邓宇林 联系人：裴婉晓 证券研究报告 2023年11月5日 第六部分基于三季报的行业简析 专题二：筹资现金流起几乎是行情起的必要条件 专题三：为什么本轮周期收入与开支背离？ 第四部分 第三部分 专题一：当前库存周期或将重启 第二部分 目 录 第一部分 概述：毛利率小幅回升，资产扩张减缓 第五部分 三季报——挑选底部、反转前期的行业 2023Q3-一级行业基本数据一览 图：A股营收单季度同比增速 3 资料来源：Wind，国联证券研究所。注：数据截止时间财报披露率为99.6%，与最终披露数据口径可能存在不一致；数据计算过程采用可比口径。 概述：毛利率小幅回升，资产扩张减缓 ◥截至北京时间10月30日23点30分，2023年全A三季报披露率99.6%左右，我们根据此口径进行财务统计分析。 ◥营收单季度同比：三季度全A整体及创业板增速有所下滑，结束了一季度的回升势头，再度回落，仅科创板有所反弹。具体来看，全A单季同比1.15%，创业板6.84%，科创板8.09%。 ◥盈利单季度同比：三季度全A同比翻正为1.94%，创业板同比为-8.58%，科创板为-44.31%。前三季度全A盈利累计同比增速为-1.62%，非金融 两油为-4.74%，均较半年报有所好转。 图：A股营收单季度同比增速图：A股盈利单季度同比增速 营收单季度同比 盈利单季度同比 90% 150% 80% 130% 70% 110% 60% 90% 50% 70% 40% 50% 30% 30% 20% 10% 0% -10% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 全A全A非金融油创业板科创板 10% -10% -30% -50% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 全A全A非金融油创业板科创板 ◥营收TTM同比：2023Q3全A整体及非金融油板块收入TTM收入增速有所下滑，全A非金融油TTM收入增速降至3.52%；创业板、科创板收入增速下滑幅度相对较大； ◥盈利TTM同比：2023Q3全A整体及非金融油板块收入TTM盈利增速底部回升，全A非金融油TTM盈利增速从-7.80%升至-5.54%；除创业科创、北证外，其他板块盈利增速反弹。 图：A股营收TTM同比增速图：A股盈利TTM同比增速 图：全A非金融油的盈利增速进入底部区间时间较长，Q3有小幅抬升,但趋势仍需时间确认 Q3：-5.54% 图：一级行业盈利拆分 一级行业 2023年二季度 2023年三季度 盈利增速 盈利增速贡献 盈利体量占比 盈利增速 盈利增速贡献 盈利体量占比 农林牧渔 -532.4% -4.4% -0.5% -87.5% -13.7% 0.1% 基础化工 -55.3% -18.6% 2.1% -23.0% -8.2% 2.0% 钢铁 -71.7% -6.1% 0.3% 359.5% 7.8% 0.8% 有色金属 -39.0% -10.8% 2.4% -21.4% -8.9% 2.4% 电子 -29.4% -5.3% 1.8% -2.9% -0.9% 2.3% 家用电器 15.8% 2.5% 2.3% -16.0% -4.0% 1.6% 食品饮料 10.1% 2.1% 2.9% 16.9% 3.5% 3.5% 纺织服饰 37.8% 1.1% 0.5% 49.5% 1.2% 0.5% 轻工制造 10.1% 0.5% 0.6% 21.3% 0.9% 0.7% 医药生物 -15.6% -4.6% 3.6% -13.4% -6.8% 3.3% 公用事业 34.3% 7.1% 3.5% 91.3% 15.1% 4.6% 交通运输 39.2% 7.2% 3.2% 113.0% 19.2% 5.2% 房地产 -9.9% -0.9% 1.2% -98.6% -8.4% 0.0% 商贸零售 37.6% 1.0% 0.5% 33.6% 0.3% 0.2% 社会服务 273.4% 1.0% 0.1% 122.0% 1.0% 0.3% 综合 -148.9% -0.4% 0.0% -351.7% -0.5% 0.0% 建筑材料 -25.6% -2.8% 1.1% -18.6% -2.0% 0.7% 建筑装饰 2.8% 0.9% 3.9%5.1% -4.3% -2.0% 3.3% 电力设备 19.1% 6.4% -19.2% -13.9% 4.4% 国防军工 19.1% 1.0% 0.8% 9.6% 0.4% 0.6% 计算机 -1.6% -0.1% 0.7% 7.9% 0.3% 0.5% 传媒 32.1% 1.7% 0.9% 44.7% 1.6% 0.7% 通信 554.7% 34.1% 5.1% 172.7% 14.1% 3.2% 银行 5.4% 14.4% 35.7% 1.1% 2.9% 38.8% 非银金融 -34.7% 0.0% 6.7% -21.3% -14.8% 4.1% 汽车 56.4% 6.5% 2.3% 26.8% 3.9% 2.7% 机械设备 14.0% 2.6% 2.6% -0.6% -0.1% 2.0% 煤炭 -49.1% -20.9% 3.1% -26.7% -15.0% 3.1% 石油石化 20.9% 9.2% 6.7% 102.0% 27.0% 7.7% 环保 7.7% 0.3% 0.5% -11.0% -0.9% 0.6% 美容护理 30.3% 0.3% 0.2% 120.1% 0.9% 0.2% ◥一级行业盈利TTM单季度同比：公用事业、农业、商贸利润增速较高（2022年同期基数原因），除去基数因素，汽车、电力设备利润增速相对较高；地产、建材、基础化工增速靠后； ◥一级行业盈利TTM同比增速变化：相较于二季度盈利TTM增速而言，社服、机械的增速正向增长，其余多数板块在二季度利润负增的基础上增速反转。 图：一级行业盈利TTM同比增速 注：浅蓝色柱子为：2022Q3的盈利TTM总值为负的申万一级行业，或使得23Q3利润增速较高。 图：一级行业盈利TTM同比增速环比变化 注：深红色柱子为：2023Q2的盈利TTM增速为负的申万一级行业。 ◥全A非金融油的ROE-TTM略微好转，在6.5%左右震荡。 ◥从行业广度来看，处于历史低位的行业数量占比仍在提升，超过60%的三级行业ROE水平位于历史40%分位以下。 图：主要板块ROE（TTM）对比图：ROE位于对应历史分位数的三级行业占比 ◥对于ROE-TTM，上市板块中，周期、金融板块环比有所下滑，TMT、中游制造板块的ROE基本探底企稳。 ◥基础设施板块、地产、消费的ROE（TTM）稳步提升（主要为交运、公用事业）。 图：初级板块-ROE（TTM）对比 ◥资产负债率：23Q3全A非金融的资产负债率继中报之后再次下跌； ◥资产周转率、净利率：2015年之后周转率和净利率的走势趋同，当前均处于小幅震荡阶段。 图：全A非金融的资产负债率持续下降图：全A非金融的资产周转率和净利率 ROE（TTM） 净利率（TTM) 资产负债率 资产周转率（TTM） ΔROE Δ净利率 Δ资产负债率 Δ资产周转率 （23Q3-23Q2） （23Q3-23Q2） （23Q3-23Q2） （23Q3-23Q2） 23Q223Q3 23Q223Q3 23Q223Q3 23Q223Q3 图：一级行业杜邦拆解——三季度部分行业ROE抬升多来自于净利率提升 申万一级行业农林牧渔 3.3% 0.6% 1.4% 0.2% 59.8% 60.1% 96.8% 96.8% -2.7% -1.1% 0.2% 0.0% 基础化工 7.4% 6.2% 6.0% 5.6% 47.0% 47.5% 66.7% 65.6% -1.1% -0.4% 0.5% -1.1% 钢铁 0.5% 2.3% 0.3% 1.0% 56.0% 56.0% 95.5% 94.3% 1.7% 0.7% 0.0% -1.1% 有色金属 11.3% 10.2% 4.7% 4.4% 51.4% 51.1% 121.2% 119.6% -1.1% -0.4% -0.3% -1.7% 电子 4.2% 4.3% 3.5% 3.5% 45.1% 45.8% 65.6% 68.4% 0.1% 0.0% 0.7% 2.9% 家用电器 15.5% 14.2% 7.3% 7.1% 62.5% 60.7% 83.2% 81.0% -1.4% -0.2% -1.8% -2.2% 食品饮料 20.0% 19.8% 19.0% 19.3% 33.7% 33.2% 71.7% 70.0% -0.2% 0.3% -0.5% -1.6% 纺织服饰 4.4% 5.2% 3.3% 3.8% 43.1% 42.6% 76.6% 76.1% 0.7% 0.5% -0.5% -0.5% 轻工制造 5.1% 5.4% 3.9% 4.2% 48.6% 48.3% 67.5% 66.9% 0.2% 0.3% -0.3% -0.5% 医药生物 7.3% 7.5% 6.7% 6.6% 39.5% 38.8% 67.5% 66.2% 0.1% -0.1% -0.8% -1.4% 公用事业 5.1% 6.1% 5.5% 6.8% 64.8% 64.2% 34.0% 33.6% 1.0% 1.3% -0.6% -0.4% 交通运输 4.4% 5.6% 2.3% 3.1% 59.5% 58.4% 76.8% 77.8% 1.2% 0.8% -1.1% 1.0% 房地产 -1.3% -0.9% -1.3% -1.7% 78.0% 76.8% 21.4% 21.7% 0.4% -0.4% -1.2% 0.3% 商贸零售 0.2% 0.3% 0.1% 0.2% 63.0% 62.8% 75.9% 76.9% 0.1% 0.0% -0.2% 1.0% 社会服务 -2.3% -0.8% -3.0% -1.0% 50.6% 50.3% 38.1% 40.4% 1.5% 2.0% -0.3% 2.4% 综合 -1.6% -2.1% -1.0% -1.5% 62.3% 62.7% 58.3% 54.2% -0.5% -0.4% 0.4% -4.1% 建筑材料 4.8% 4.4% 4.8% 4.5% 50.6% 50.7% 49.9% 49.3% -0.3% -0.3% 0.1% -0.6% 建筑装饰 5.6% 5.4% 2.1% 2.1% 76.0% 75.9% 65.9% 66.1% -0.2% -0.1% -0.1% 0.3% 电力设备 12.3% 11.1% 8.1% 7.4% 58.3% 59.0% 67.4% 64.9% -1.2% -0.6% 0.7% -2.5% 国防军工 4.3% 4.4% 5.5% 5.5% 50.0% 51.4% 40.3% 39.9% 0.1% 0.1% 1.4% -0.3% 计算机 3.1% 3.2% 2.8% 2.8% 40.3% 40.2% 65.9% 64.6% 0.0% 0.0% -0.1% -1.3% 传媒 2.8% 3.2% 3.6% 4.1% 37.7% 37.7% 48.1% 48.4% 0.4% 0.5% 0.0% 0.4% 通信 7.7% 7.7% 8.2% 8.1% 41.1% 41.5% 56.7% 56.5% 0.0% -0.1% 0.4% -0.2% 银行 9.8% 9.6% 36.5% 37.1% 92.2% 92.1% 2.2% 2.1% -0.2% 0.6% -0.1% -0.1% 非银金融 6.2% 6.0% 9.7% 9.7% 84.9% 84.9% 10.0% 9.5% -0.3%