A股2023年三季报分析：“盈利拐点”基本确认，关注业绩修复方向

2023年11月3日 策略研究 “盈利拐点”基本确认，关注业绩修复方向 ——A股2023年三季报分析 要点 A股业绩增速回升，“盈利底”基本确认 全部A股盈利增速回升，“盈利底”基本确认。全部A股、全部A股非金融2023Q3单季度归母净利润同比增速分别为2.5%、5.9%，分别较2023Q2提升 10.4pct、17.7pct。从环比增速来看，虽然全部A股、全部A股非金融2023Q3单季度归母净利润环比2023Q2分别下跌1.8%、2.7%，但环比降幅均优于季节性。从累计同比增速来看，全部A股、全部A股非金融2023年前三季度归母净利润累计同比增速分别为-1.3%、-4.1%，分别较2023H1提升1.7pct、4.5pct。 分行业来看，社会服务、美容护理等行业业绩增速靠前，社会服务、钢铁等行业业绩增速改善明显。社会服务、美容护理、公用事业、交通运输等行业2023年前三季度归母净利润累计同比增速靠前，分别为761.1%、56.3%、54.6%、 50.8%；社会服务、钢铁、交通运输、美容护理、公用事业2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现显著改善，分别提升599.7pct、35.7pct、30.5pct、27pct、16.6pct。 单季度毛利率回升助力全部A股非金融业绩增速修复 全部A股非金融毛利率回升助力其业绩增速修复。从营收增速来看，全部A股、全部A股非金融2023年前三季度营业收入累计同比增速分别为1.5%、3.1%，均较2023H1下降0.1pct。从单季度毛利率来看，全部A股非金融2023Q3单季度毛利率为17.8%，较2023Q2提升0.4pct。整体来看，全部A股非金融营收增速延续下降趋势，但单季度毛利率回升助力其业绩修复。 分行业来看，钢铁、交通运输营收和毛利率同时改善助力其业绩增速修复，社会服务、公用事业营收增速虽然下滑但毛利率显著提升支撑业绩增速修复，而房地产营收和毛利率均下滑拖累业绩表现。社会服务、钢铁、交通运输、公用事业、 房地产2023年前三季度营业收入累计同比增速分别较2023H1变化-1pct、2pct、0.3pct、-2.3pct、-3.9pct，其2023Q3单季度毛利率分别较2023Q2变化0.9pct、1.8pct、1pct、1.6pct、-1.3pct。 销售净利率回升助力全部A股非金融ROE修复 全部A股非金融ROE回升。虽然全部A股非金融资产周转率(TTM)和资产负债率均小幅下行，但净利率(TTM)回升助力其ROE(TTM)修复。全A非金融、全A非金融石油石化2023Q3净利率（TTM）分别为4.9%、5.0%，均较2023Q2上升0.1pct。全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023Q3ROE（TTM分别为7.7%、7.4%，分别较2023Q2提升0.14pct、0.09pct。 食品饮料、煤炭、家用电器、有色金属等行业ROE(TTM)水平靠前，美容护理社会服务、钢铁、公用事业等行业ROE(TTM)改善明显。从ROE(TTM)绝对水平 来看，食品饮料、煤炭、家用电器、有色金属、电力设备2023Q3ROE(TTM)水平靠前，分别为21.3%、16.7%、16.7%、13.8%、13.2%。从ROE(TTM)的改善情况来看，美容护理、社会服务、钢铁、公用事业、交通运输ROE(TTM)出现明显改善，其2023Q3ROE(TTM)较2023Q2分别抬升1.9pct、1.8pct、1.6pct、1.4pct、1.3pct。 风险分析：1、数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可能。2、经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、A股业绩增速回升，“盈利底”基本确认4 1.1、A股业绩增速回升4 1.2、公共服务、上游、科技等板块业绩增速改善，必选消费业绩增速继续回落5 1.3、单季度毛利率回升助力全部A股非金融业绩增速修复6 2、销售净利率回升助力全部A股非金融ROE修复9 2.1、全部A股非金融ROE回升9 2.2、公共服务、可选消费ROE显著抬升10 2.3、美容护理、社会服务等消费板块ROE修复明显11 3、风险分析12 图目录 图1：全部A股盈利增速回升4 图2：全部A股2023Q3单季度业绩增速转正4 图3：全部A股2023Q3归母净利润环比降幅优于季节性5 图4：2023年前三季度主板业绩增速领先创业板和科创板5 图5：公共服务、上游、科技、可选消费业绩增速改善6 图6：中游、必选消费、金融地产业绩增速回落6 图7：社会服务、钢铁、交通运输业绩增速改善明显6 图8：全A营收累计同比增速企稳7 图9：全A非金融单季度毛利率回升7 图10：科创板营收累计同比增速回升7 图11：主板、创业板单季度毛利率回升7 图12：上游、科技营收累计同比增速回升8 图13：上游、公共服务等单季度毛利率改善8 图14：基础化工、计算机、电子等行业2023年前三季度营收累计同比增速改善明显8 图15：农林牧渔、食品饮料、钢铁等行业2023Q3单季度毛利率抬升幅度靠前8 图16：全部A股非金融ROE小幅回升9 图17：主板ROE(TTM)逐步企稳，科创板ROE(TTM)回升9 图18：2023Q3全部A股非金融净利率（TTM）回升9 图19：2023Q3全部A股非金融资产周转率(TTM)小幅下行9 图20：公共服务、可选消费、科技ROE(TTM)改善10 图21：中游、上游、必选消费ROE(TTM)回落10 图22：可选消费、公共服务等净利率(TTM)回升10 图23：上游、中游等资产周转率(TTM)回落10 图24：美容护理、社会服务等行业ROE(TTM)提升幅度靠前11 图25：社会服务、美容护理净利率(TTM)提升幅度靠前11 图26：社会服务、电子等行业资产周转率(TTM)提升幅度靠前11 表目录 表1：全部A股非金融杜邦分析主要指标变化情况10 表2：A股核心财务指标变化情况一览12 1、A股业绩增速回升，“盈利底”基本确认 随着经济逐步复苏及PPI跌幅逐步收窄，全部A股、全部A股业绩增速回升，2023年中报“盈利底”基本确认。整体来看，全部A股非金融2023年前三季度营收累计同比增速企稳，其毛利率回升支撑业绩增速修复。分板块来看，各板块之间业绩增速分化明显，公共服务、上游、科技、可选消费2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现改善，中游、金融地产业绩增速虽然回落，但整体仍保持正增长，必选消费归母净利润累计同比跌幅扩大。行业方面，钢铁、交通运输营收和毛利率同时改善助力其业绩修复，社会服务、公用事业营收增速虽然下滑但毛利率显著提升支撑业绩修复，而房地产营收和毛利率均下滑拖累业绩表现。 1.1、A股业绩增速回升 A股业绩增速回升，“盈利底”基本确认。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023Q3归母净利润同比增速回升，全部A股和全部A股非金融归母净利润环比降幅优于季节性。分板块来看，2023Q3主板单季度归母净利润同比由负转正，创业板、科创板单季度归母净利润同比降幅扩大。 全部A股盈利增速回升，2023年中报“盈利底”基本确认，2023Q3全部A股归母净利润同比增长2.5%，环比Q2下降1.8%，环比降幅优于季节性，2023年前三季度全部A股归母净利润累计同比增速较2023H1回升1.7pct。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023Q3单季度归母净利润同 比增速分别为2.5%、5.9%、4%，分别较2023Q2提升10.4pct、17.7pct、14.8pct。从环比增速来看，虽然全部A股、全部A股非金融2023Q3单季度归母净利润环比2023Q2分别下跌1.8%、2.7%，但环比降幅均优于季节性。从累计同比增速来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023年前三季度归母净利润累计同比增速分别为-1.3%、-4.1%、-4.1%，分别较2023H1提升1.7pct、4.5pct、3.7pct。整体来看，全部A股盈利增速回升，2023年中报“盈利底”基本确认。 图1：全部A股盈利增速回升图2：全部A股2023Q3单季度业绩增速转正 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：数据截至2023年三季报）资料来源：Wind，光大证券研究所（注：数据截至2023年三季报） 分板块来看，2023Q3主板单季度归母净利润同比由负转正，创业板、科创板单季度归母净利润同比降幅扩大。主板、创业板、科创板2023Q3单季度归母净利润同比增速分别为4%、-8.9%、-38.8%，分别较2023Q2变化11.6pct、 -2.1pct、-12.5pct。从累计归母净利润同比增速来看，主板、创业板、科创板2023年前三季度归母净利润累计同比增速分别为-0.4%、-4.5%、-35%，分别 较2023H1变化2pct、-2.8pct、1.6pct。整体来看，主板业绩增速显著回升，2023年前三季度主板业绩增速领先创业板和科创板。 图3：全部A股2023Q3归母净利润环比降幅优于季节性图4：2023年前三季度主板业绩增速领先创业板和科创板 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（注：数据截至2023年三季报） 1.2、公共服务、上游、科技等板块业绩增速改善，必选消费业绩增速继续回落 全部A股板块内部分化，公共服务、上游、科技、可选消费2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现改善，中游、金融地产业绩增速虽然回落，但整体仍保持正增长，必选消费归母净利润累计同比跌幅扩大。 公共服务（11.2pct）、上游（7.5pct）、科技（5.1pct）、可选消费（1.0pct）板块2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现改善，而中游 （-10.7pct）、必选消费（-3.5pct）、金融地产（-2.2pct）2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现下滑。上游、中游、下游(必选消费)、下 游(可选消费)、下游(公共服务)、科技、金融地产板块2023年前三季度归母净利润累计同比增速分别为-23.9%、3.7%、-6.8%、22.5%、29.4%、-4.4%、2.2%，分别较2023H1变化7.5pct、-10.7pct、-3.5pct、1.0pct、11.2pct、5.1pct、 -2.2pct。从绝对业绩增速来看，公共服务、可选消费、中游板块2023年前三季 度业绩增速靠前；从业绩改善情况来看，公共服务、上游、科技板块2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现明显改善。 从业绩绝对增速来看，社会服务（761.1%）、美容护理（56.3%）、公用事业（54.6%）、交通运输（50.8%）、汽车（28.9%）2023年前三季度业绩增速靠前。社会服务、美容护理、公用事业、交通运输、汽车等行业2023年前三季度归母净利润累计同比增速靠前，分别为761.1%、56.3%、54.6%、50.8%、 28.9%，农林牧渔、基础化工、建筑材料、钢铁、电子等行业2023年前三季度归母净利润累计同比增速靠后，分别为-322.6%、-46.5%、-34.9%、-34.8%、 -31.4%。 从业绩改善情况来看，社会服务（599.7pct）、钢铁（35.7pct）、交通运输（30.5pct）、美容护理（27pct）、公用事业（16.6pct）2023年前三季度业绩增速较2023H1改善明显。社会服务、钢铁、交通运输、美容护理、公用事业2023年前三季度归母净利润累计同比增速较2023H1出现显著改善，分别提升 599.7pct、35.7pct、30.5pct、27pct、1