A股2023年三季报经营情况分析：总体渐进恢复，四季度业绩有望进一步改善

策略 研总体渐进恢复，四季度业绩有望进一步改善 究——A股2023年三季报经营情况分析 分析师：杜征征 执业证书编号：S1380511090001 内容提要： 2023年11月9日 联系电话：010-88300843 证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 券 研究助理: 研刘晓溪 究执业证书编号：S1380115110007 报联系电话：010-88300644邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 告 部分宽基指数2023年内走势 沪、深、北交所近5300家上市公司披露了2023年三季报。前三季度整体营收仍然保持增长，但增速自2021Q1以来连续回落；净利润方面，扣除金融、两油后的整体A股归母净利润同比增速连续6个报告期处于负增长区间但较上半年小幅修复。 2023年前三季度，A股超过1000家上市公司归母净利润出现 亏损但累计亏损规模好于2022年同期。部分上市公司业绩受疫情平稳转段影响有所好转，但A股整体毛利率、ROE等部分财务指标仍然偏弱；尽管市场负债水平以及营业现金比率有所改善，但也一定程度反映上市公司对未来预期仍待恢复。 从不同风格以及主要宽基指数表现来看，创业板以及国企央企 22% 11% 创业板指科创50大盘成长大盘价值上证指数深证成指沪深300 为主的价值风格业绩仍具备一定托底作用，以民营企业为主的 成长类风格经营业绩仍承压，部分指数三季度业绩较前期有所恢复，未来需要持续关注民营企业信心恢复情况。 0% -11% 01-08 02-08 03-08 04-08 05-08 06-08 07-08 08-08 09-08 10-08 11-08 -22% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 策略专 相关报告 题《整体业绩仍待修复，价值风格有所改善》报——A股2022年报以及2023一季报总结告20230529 行业方面，受大宗商品价格一度下行以及需求偏弱等因素影响，上游周期类行业前三季度业绩普遍表现不佳，但库存水平普遍处于历史低位，随着大宗商品价格以及国内CPI/PPI数据初见好转迹象，上游行业存在补库需求，经营情况有望修复；消费类行业需要关注商品提价能否有效促进库存去化；金融行业前三季度业绩承压，受多重因素影响短期业绩难见显著改善；部分传统行业经营情况总体保持稳定且估值水平相对偏低，整体安全边际相对较强，但估值水平一定程度上取决于ROE能否明显好转；医药生物、环保等行业2023年业绩亮点有限，但鉴于其估值水平处于历史底部，可关注政策层面对整体行业的影响，未来或存在修复的空间。 综合来看，2022年四季度整体基数较低，为2023年最后一季业绩恢复形成有利条件市场，但总体仍面临信心偏弱的问题，后续仍然需要在政策端保持一定的强度。 风险提示：国内外经济形势超预期恶化，我国经济复苏进程不及预期，美联储再次超预期收紧货币政策导致资本外流程度加剧，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突进一步升级，中美关系进一步恶化，上市公司业绩全面下滑，其他黑天鹅事件等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1、前三季度A股上市公司总体经营情况4 2、主要宽基指数前三季度分析6 3、不同风格业绩分析9 3.1各类风格前三季度经营业绩普遍偏弱9 3.2不同风格指数估值分析11 4、行业业绩分析13 4.1行业营收分析13 4.2行业盈利分析15 4.3行业现金流分析17 4.4行业库存状况分析18 4.5行业估值分析20 4.6行业综合分析22 5、总结24 风险提示25 图表目录 图1：A股营收同比增速持续性回落4 图2：全A扣除金融以及两油后归母净利润同比连续6个报告期出现负增长4 图3：整体A股ROE仍低位运行5 图4：全部A股净利率自2015Q3以来震荡下行5 图5：A股总资产周转率自2016Q3以来低位震荡5 图6：剔除金融两油后的A股杠杆率持续下降5 图7：2023年三个报告期A股上市公司亏损数量均超过1000家6 图8：2023Q3上市公司利润同比增速稍好于2022同期6 图9：创业板50指数营收增速持续跑赢主流宽基指数7 图10：多数宽基指数前三季度利润增速为负7 图11：多数宽基指数毛利率自2018年以来趋势下行8 图12：主要宽基指数净利率呈现一定波动但总体保持相对稳定的水平8 图13：2023H1&2023Q3各类指数NCFO同比普遍增长但增速不及一季度8 图14：部分宽基指数ROE趋势下行，创业板类ROE仍领先8 图15：主板指数资产负债率稳中有降8 图16：部分中小盘指数资产负债率有所提升8 图17：大盘成长风格单季度营收同比增速急剧下滑9 图18：不同风格单季度营收环比呈现季节性特征9 图19：大盘成长指数单季度归母净利润同比增速快速下行10 图20：中小盘风格指数第三季度业绩普遍负增长但较此前有所恢复10 图21：二季度以来各类风格归母净利润环比处于“慢复苏”的状态10 图22：二季度以来各类风格归母净利润环比处于“慢复苏”的状态（续）10 图23：以大盘成长指数为首的部分风格指数ROE同比持续下行11 图24：大盘价值风格营业现金比率仍优于其他风格指数11 图25：大盘成长与大盘价值近10年PE表现12 图26：大盘成长与大盘价值近10年PB表现12 图27：中盘成长与中盘价值近10年PE表现12 图28：中盘成长与中盘价值近10年PB表现12 图29：小盘成长与小盘价值近10年PE表现12 图30：小盘成长与小盘价值近10年PB表现12 图31：A股部分宽基指数PE估值情况13 图32：A股部分宽基指数PB估值情况13 图33：2023前三季度消费以及上游周期类ROE总体排名居全部行业前列17 图34：传统行业以及金融行业ROE普遍下行或大幅波动17 图35：除通信行业以外的TMT行业ROE在全部行业排名处于中游或偏后17 图36：其他行业ROE排名行业内靠后，军工行业ROE稳中有升17 图37：部分申万一级行业近期经营性现金流量净额同比变动情况18 图38：行业库存周转状况分析19 图39：申万一级行业2022年末以及最新PE分位21 图40：申万一级行业2022年末以及最新PB分位21 表1：申万一级行业分季度营收变化情况14 表2：申万一级行业分季度归母净利润变化情况16 表3：各行业存货周转天数变化情况（单位：天）19 表4：综合各行业库存变化情况23 1、前三季度A股上市公司总体经营情况 截至2023年11月8日，上海、深圳、北京证券交易所合计近5300家上 市公司披露了2023年三季报（尚有4家科创板上市公司未披露）。从营收来看，2023年前三季度全部A股营收尽管仍然保持增长（同比+2.16%），但增速自2021年一季报（+30.2%）以来连续10个报告期回落；从归母净利润来看，2023年前三季度全部A股归母净利润同比增速为-2.64%，略好于上半年-4.1%的增速（后者为2021Q1以来最低水平）；前三季度扣除金融和中石油中石化后的整体A股归母净利润增速（-5.91%）连续6个报告期处于负增长区间，但较上半年增速-9.65%有所修复。 图1：A股营收同比增速持续性回落图2：全A扣除金融以及两油后归母净利润同比连续6个 全A % 50 营收同比：万得全A 营收同比：万得全A(除金融、石油石化) %100 归母净利润同比：万得 40 30.23 归母净利润同比：万得 30 50 全A(除金融、石油石化) 20100 0 -10 2.16 -5.91 -20 -50 报告期出现负增长 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 2023三季度末，全部A股ROE为7.15%，可比数据创2004年以来新低且自2010年以来趋势性回落；2023年前三季度扣除金融两油的A股ROE为6.84%，可比数据自2012年Q3以来持续低位波动但好于2015年、2016年以及2020年同期数据。利用杜邦分析法对ROE拆解后，全部A股前三季度的净利率可比数据自2015年三季报以来震荡下行（2023Q3全A平均净利率为8.89%），前三季度剔除金融及两油后的A股净利率为6.13%（自2021年前三季度以来连续两个可比报告期回落但好于2012年至2016年同期水平）；全部A股以及剔除金融及两油的A股总资产周转率自2016年三季度以来连续多个可比报告期保持低位震荡；全部A股三季度末资产负债率为83.19%，较上半年末的82.94%小幅提升，但该指标总体处于过往较低水平。三季度末，剔除金融两油后的A股整体资产负债率为59%，自2014年三季报以来趋势性回落。可以看到，ROE的下行 一定程度源自净利率以及杠杆率的变化，A股上市公司（特别是剔除金融两油后的上市公司）去杠杆呈现一定效果。 图3：整体A股ROE仍低位运行图4：全部A股净利率自2015Q3以来震荡下行 %万得全A 13 万得全A(除金融、石油石化) 11 9 7 5 2010Q3 2011Q3 2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 2023Q3 3 7.15 6.84 % 12万得全A万得全A(除金融、石油石化) 8.89 10 8 6.13 6 4 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图5：A股总资产周转率自2016Q3以来低位震荡图6：剔除金融两油后的A股杠杆率持续下降 18% 17% 16% 15% 14% 13% 2010Q3 2011Q3 2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 2023Q3 12% 万得全A 万得全A(除金融、石油石化)(右轴) 60% 56% 52% 48% 44% 40% %万得全A% 87万得全A(除金融、石油石化)(右轴)64 86 8562 8460 83 2010Q3 2011Q3 2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 2023Q3 8258 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 2023年三季报显示，A股近5300家上市公司中，超过1000家上市公司归母净利润出现亏损（2022年报显示A股亏损家数首次超过1000家，2023年三个报告期A股亏损数量均超过1000家），占比达到20%，好于 2023年一季度23%的亏损占比。2023Q3上市公司累计盈利规模弱于2022 年同期，但累计亏损规模较2022年同期有所好转。 前三季度A股2665家上市公司归母净利润同比实现正增长，2630家上市公司归母净利润同比负增长，负增长上市公司占比（近50%）较2022年同期的52%有所改善。具体来看，2023Q3归母净利润同比增长超过100% 的上市公司数量占比为12%，略好于2022年同期的11%，与上半年增长比例基本持平；同比增速为[30%～100%]的上市公司数量占比为17%，略好于2022年同期的16%（2023H1比例为18%）；同比增速为[0%～30%]的上市公司数量占比为22%，较2022年同期以及2023年上半年基本持平；归母净利润同比增速处于[-30%～0]、[-100%～-30%]、小于-100%的上市公司数量占比分别为18%、21%、11%，较2022年同期总体小幅下降但较上半年略有恶化（上半年分别为17%、21%、10%）。可见，部分受疫情影响较为严重的上市公司2023年内业绩有所修复但整体仍处于弱复苏的状态。 图7：2023年三个报告期A股上市公司亏损数量均超过1000家 家盈利数量 图8：2023Q3上市公司利润同比增速稍