交通运输行业周报：9月客运量季节性回落，中美直飞航班再增班

2023年11月5日 行业研究 9月客运量季节性回落，中美直飞航班再增班 ——交通运输行业周报20231105 要点 ◆国内客运需求季节性放缓，9月客运量环比下降。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2023年10月非制造业PMI指数为50.6%，环比下降1.1pct；其中服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.8pct（前值为上升2.4个百分点），服务业扩张步伐有所放缓；从行业看，节假日出行与消费相关行业保持在较高景气区间，铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文体娱乐和景区服务相关行业的商务活动指数较上月均有明显上升。在去年同期的低基数下，2023年9月社零同比增长5.5%（前值为4.6%）；环比增长5.0%（前值为增长3.2%），略高于历史同期均值（2016年至2019年）1.7%的表现。2023年9月全国免税品进出口金额同比增长9.5%，环比下降7.3%。2023年9月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为216.3万人次，恢复至19年同期的89.7%；内地居民赴澳人数为158.9万人次，恢复至19年同期的83%；内地居民赴台人数为2.3万人次，恢复至19年同期的19.8%；内地居民赴日本人数为32.6万人次，恢复至19年同期的40%。 ◆经济企稳回升，货运需求环比增长。我们通过跟踪制造业PMI指数、工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速来观察未来货运量的变化趋势。2023 年10月制造业PMI为49.5%，较9月下降0.7pct，制造业景气水平在连续4个月上行后有所回落，再次落入收缩区间，主要是由于季节性因素以及市场需求再度放缓；随着各项稳增长政策逐步落地，增发万亿国债提振市场需求与企业信 交通运输仓储增持（维持） 作者分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 15% 9% 3% -4% -10% 11/2201/2304/2306/23 心，PMI有望再次进入回升态势。2023年9月规模以上工业增加值同比增长4.5%交通运输仓储沪深300 （前值为4.5%）。2023年1-9月固定资产投资同比增长3.1%（前值为3.2%）， 从环比来看，固投单月增速11.5%，低于历史同期均值12.6%（2016年至2019年）；其中制造业、基建投资单月增速均小幅抬升，房地产投资单月增速小幅回落。2023年9月进出口金额同比下降6.2%，环比上升3.8%；其中进口同比下降6.2%，降幅环比收窄1.1pct，主要是由于重点商品进口价格普遍企稳回升，对进口增速的拖累继续减弱，以及稳增长政策发力见效，国内需求继续回暖；出口同比下降6.2%，降幅环比收窄2.6pct，主要是由于外需已有企稳回升迹象。 ◆人民币兑美元汇率维持振荡，原油价格有所回落。基于交运公司成本结构，我 们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡；五年期以上LPR在2023年10月维持不变；人民币兑美元汇率在7.2人民币/美元附 近维持振荡；布伦特原油价格回落至85美元/桶左右。 ◆投资建议：国内客运需求季节性放缓，9月客运量环比下降；新航季国际航线继续恢复，中美直飞航班再增班；预计明年海外航线供需完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，机场公司的盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评 级，推荐华夏航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳机场和白云机场。 ◆风险分析：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人 民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 EPS（元） 公司名称股价（元） 22A23E24E 22A PE（X） 23E 24E 投资评级 600009.SH 上海机场37.27 -1.200.44 1.68 - 86 22 增持 002352.SZ 顺丰控股39.02 1.261.86 2.25 31 21 17 买入 002928.SZ 华夏航空7.10 -1.54-0.56 0.63 - - 11 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-11-03； 资料来源：Wind 相关研报快递业务量增速继续回升，单票收入同比继续下降——快递行业2023年9月经营数据点评 （2023-10-23） 国内时刻继续转回国际，海外航班恢复率达7成——23年冬春航季航班正班计划点评 （2023-10-18） 9月民航客运量环比下降，Q4需求恢复短期承 压——航空机场行业2023年9月经营数据点评 （2023-10-17） 双节出行需求继续恢复，铁路、民航客运量超19年同期——交通运输行业周报20231008 （2023-10-08） 支线蓝海市场，龙头再铸辉煌——华夏航空 （002928.SZ）投资价值分析报告（2023-09-20） 多网融通释放资源协同效率，盈利继续保持增长 ——顺丰控股（002352.SZ）2023年中报点评 （2023-08-29） 苦尽甘来，稳步前进——交通运输行业2023年中期投资策略（2023-06-09） 1、周报观点 1.1、国内客运需求季节性放缓，9月客运量环比下降 2023年9月，全国旅客客运量同比增长约64.7%，其中，铁路、公路、水运、民航客运量分别同比增长约120%、30.2%、100%、166%，分别相当于19年同期水平的109%、36.6%、81.0%、97.7%。 2023年9月，全国旅客周转量同比增长约126%，其中，铁路、公路、水运、民航客运周转量分别同比增长约115%、45.7%、158%、204%，分别相当于19年同期水平的106%、42%、62%、94%。 2023年9月，全国旅客客运量环比下降15.6%，其中铁路、公路、水运、民航客运量分别环比下降24.2%、4.0%、47.1%、16.4%；2023年9月，全国旅客周转量环比下降约21.7%，其中铁路、公路、水运、民航客运周转量分别环比下降28.9%、5.1%、41.2%、14.8%。 图1：2023年9月铁路、公路、水运、民航客运量情况图2：2023年9月铁路、公路、水运、民航客运周转量情况 140.72,00010 120.6 100.5 80.4 60.3 40.2 20.1 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 00.0 1,8009 1,6008 1,4007 1,2006 1,0005 8004 6003 4002 2001 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 00 铁路客运量（亿人次，左轴）公路客运量（亿人次，左轴）铁路客运周转量（亿人公里，左轴）公路客运周转量（亿人公里，左轴） 水运客运量（亿人次，右轴）民航客运量（亿人次，右轴）民航客运周转量（亿人公里，左轴）水运客运周转量（亿人公里，右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023年9月资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023年9月 2023年9月，全国城市完成客运量81.0亿人，同比增长25.9%。分方式 看，公共汽电车、城市轨道交通、巡游出租车、轮渡客运量分别完成35.9亿人、24.8亿人、20.2亿人、594万人，较22年同期分别增长20.7%、40.2%、19.8%、 33.7%。 我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2023年10月非制造业PMI指数为50.6%，环比下降1.1pct；其中服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.8pct（前值为上升2.4个百分点），服务业扩张步伐有所放缓；从行业看，节假日出行与消费相关行业保持在较高景气区间，铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文体娱乐和景区服务相关行业的商务活动指数较上月均有明显上升。在去年同期的低基数下，2023年9月社零同比增长5.5%（前值为4.6%）；环比增长5.0%（前值为增长3.2%），略高于历史同期均值（2016年至2019年）1.7%的表现。2023年9月全国免税品进出口金额同比增长9.5%，环比下降7.3%。2023年9月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为216.3万人次，恢复至 19年同期的89.7%；内地居民赴澳人数为158.9万人次，恢复至19年同期的 83%；内地居民赴台人数为2.3万人次，恢复至19年同期的19.8%；内地居民 赴日本人数为32.6万人次，恢复至19年同期的40%。 图3：2023年10月非制造业PMI指数环比下降（单位：%）图4：2023年9月社会消费品零售总额同比增长 90,000 60 80,000 5570,000 5060,000 50,000 4540,000 4030,000 20,000 35 10,000 300 40% 30% 20% 10% 0% -10% 17年1-2月 2017-05 2017-08 2017-11 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-04 2019-07 2019-10 20年1-2月 2020-05 2020-08 2020-11 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-04 2022-07 2022-10 23年1-2月 2023-05 2023-08 -20% 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 25 社零销售总额（单位：亿元，左轴）同比（右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023年10月资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023年9月 图5：2023年9月中国内地游客赴港澳台人次有所下降（单位：万人） 图6：2023年9月