估值性价比逐渐显现，继续关注地产链品种底部机会

行情回顾 过去五个交易日（1030-1103）沪深300涨0.61%，建材（中信）跌1.68%，其他子板块中玻璃纤维（0.84%）、玻璃（0.72%）、陶瓷（0.55%）涨幅居前。个股中，法狮龙（12.15%），华达新材（8.93%），先锋新材（7.42%），英洛华（5.66%），海南瑞泽（5.17%）涨幅居前。 估值性价比逐渐显现，继续关注地产链品种底部机会 据Wind，1028-1103一周，30个大中城市销售面积环比同比均有所下滑，仍处于磨底阶段，三季度水泥、玻纤供给矛盾加剧导致价格持续下探，行业盈利加速探底，地产竣工端韧性较强，消费建材、玻璃等地产后周期品种表现相对更优。当前地产景气度仍处在底部区域，近期地产相关政策密集出台，但传导到基本面仍需时间，短期基本面改善情况可能有限，但三季报后部分行业如水泥、玻纤盈利底或已基本确立，中长期来看或已进入较好的布局时点。消费建材龙头企业与二三线企业Q3业绩表现明显分化，龙头企业在渠道拓展与品类方面与二三线企业差距进一步拉大，而估值端已具备更高性价比，建议积极关注。 传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21/22FY受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23H1起基本面已基本企稳， H2 有望持续改善。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。 本周重点推荐组合 华新水泥，海螺水泥，东方雨虹，北新建材，凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（1030-1103）沪深300涨0.61%，建材（中信）跌1.68%，其他子板块中玻璃纤维（0.84%）、玻璃（0.72%）、陶瓷（0.55%）涨幅居前。个股中，法狮龙（12.15%），华达新材（8.93%），先锋新材（7.42%），英洛华（5.66%），海南瑞泽（5.17%）涨幅居前。 上周我们重点推荐组合的收益：华新水泥（-0.82%），海螺水泥（-3.02%），东方雨虹（-5.67%），北新建材（-2.26%），凯盛科技（3.22%），山东药玻（-1.16%）。 图1：中信建材三级子行业过去五个交易日（1030-1103）涨跌幅 估值性价比逐渐显现，继续关注地产链品种底部机会 据Wind，1028-1103一周，30个大中城市销售面积环比同比均有所下滑，仍处于磨底阶段，三季度玻璃、耐火材料、消费建材、玻纤营收同比实现正增长，收入增速分别达+31.7%/+10.6%/+4.6%/4.2%， 水泥 、 减水剂 、 混凝土收入同比下滑 ， 分别为4.6%/9.0%/10.6%，反映开工端下滑压力仍然较大，而竣工端需求相对更好；利润端来看，三季度仅玻璃、消费建材、耐火材料归母净利润同比实现增长。当前地产景气度仍处在底部区域，近期地产相关政策密集出台，但传导到基本面仍需时间，短期基本面改善情况可能有限，但三季报后部分行业如水泥、玻纤盈利底或已基本确立，中长期来看或已进入较好的布局时点。消费建材龙头企业与二三线企业Q3业绩表现明显分化，龙头企业在渠道拓展与品类方面与二三线企业差距进一步拉大，而估值端已具备更高性价比，建议积极关注。 表1：2023和2022年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 图2：2023年前三季度建材各板块收入增速 图3：2023年第三季度建材各板块收入增速 图4：2023年前三季度建材各板块归母净利润增速 图5：2023年第三季度建材各板块归母净利润增速 建材重点子行业近期跟踪 水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.8%。价格上涨区域主要有江西、湖北、广东和广西地区，幅度20-30元/吨；价格回落区域主要是四川和云南局部地区，幅度20-50元/吨。10月底11月初，国内水泥市场需求维持弱势运行态势，北方地区受持续降温影响，需求不断减弱，企业出货率降至2-4成水平；南方地区天气晴好，需求稳定，出货率保持在6-9成不等。价格方面，受益于企业执行错峰生产，以及为在最后需求期提升盈利，南方地区企业仍在积极推动价格上涨。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格18.5元/平方米，环比下降1.33%，3.2mm镀膜26.5-27元/平方近期海外订单量减少，国内装机推进放缓，组件厂家开工率下滑，且多数坚持按需采购，需求端支撑有限。上周库存天数19.65天，环比增加3.71%，日熔量95280吨，环比增加1.28%。短期整体交投有进一步转淡预期，市场或稳中偏弱运行。2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价2100.38元/吨，环比跌1.84%，需求表现淡稳，北方需求略有下滑，部分工程单有转弱迹象，南方市场表现相对平稳，刚需补货仍是主流。上周浮法玻璃库存4100万重箱，环比增81万重箱，库存天数20.06天，环比增0.63天，日熔量172700吨，环比增200吨，周内产线复产1条，冷修1条，改产3条。后市看，中下游补货能力相对受限，预计仍将维持刚需补货节奏。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：上周无碱池窑粗纱市场价格主流走稳，个别厂略有松动，部分池窑厂延续对大客户的优惠政策，实际成交仍存一定灵活性。本周正值月底，中下游心态偏观望，多以按需采购为主，提货偏谨慎，市场交投氛围不温不火。当前，全国无碱粗纱市场在产产能高位趋稳，终端市场需求一般下，多数池窑厂库存压力偏大。短期看，多数池窑厂存稳价心态，预计下周价格或将维稳。现2400tex缠绕直接纱主流报3300-3400元/吨，均价环比持平，后续价格或低位持稳。电子纱市场多数厂出货一般，实际成交相对灵活。下游PCB市场整体开工率不饱和，提货趋谨慎。现电子纱主流报7800-8800元/吨不等，电子布主流报3.5-3.8元/米不等，预计短期电子砂价格或维稳观望。（数据来源：卓创资讯） 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 本周重点推荐组合：华新水泥，海螺水泥，东方雨虹，北新建材，凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻。 我们认为当前时点传统建材行业景气已处于接近周期底部区间，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、苏博特、垒知集团、青松建化；2）消费建材22年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23H1起基本面已基本企稳， H2 有望持续改善。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐东方雨虹、北新建材、三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、豪美新材（与有色联合覆盖）、科顺股份、坚朗五金、兔宝宝等；3）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）、时代新材；4）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团、南玻A，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。5）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：当前时点市场普遍对新能源、半导体等产业链中的新材料品种给予了较高估值，可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑较高估值。 地产产业链坏账减值损失超预期：尽管去年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。