国防军工行业：2023年三季报业绩综述

国防军工行业—— 2023年三季报业绩综述 国联证券国防军工研究团队 2023年11月6日 报告评级：强于大市|维持 证券研究报告 资产负债和现金流量表的看点 第四部分 分需求领域的增速和盈利能力 第三部分 分产业链环节增速和盈利能力 第二部分 目 录 第一部分 三季度板块总体的表现及概述 第五部分 风险提示 1、三季度板块总体的表现及概述 臻镭科技 佳缘科技宏达电子火炬电子鸿远电子振华科技大立科技高德红外睿创微纳雷电微力中航光电 航天电器 航宇科技 铂力特 抚顺特钢 华秦科技图南股份钢研高纳派克新材航宇科技航亚科技万泽股份中航重机航发科技航发控制 航发动力 七一二 上海瀚讯海格通信邦彦技术盛路通信佳缘科技中科星图 航天宏图 西部超导 宝钛股份中简科技光威复材三角防务爱乐达中航高科中航沈飞中航西飞洪都航空北摩高科 中航光电 邦彦技术 中科海讯国瑞科技中国海防久之洋海兰信亚星锚链湘电股份江龙船艇中船科技中国动力中国重工中国船舶 中船防务 ◥我们以市场主流涉军标的构建本次综述底层标的池并进行分领域和分产业链环节的具体分类，部分分类有重复。 军工标的按产业链划分 军工标的按所属领域划分 新材料 元器件 结构件加工 分系统 主机厂 宝钛股份 紫光国微 派克新材 航发控制 洪都航空 西部超导 复旦微电 三角防务 七一二 航发动力 西部材料 新雷能 中航重机 国睿科技 中航西飞 抚顺特钢 振芯科技 爱乐达 四创电子 中直股份 钢研高纳 智明达 利君股份 中航机载 航天彩虹 图南股份 国光电气 北摩高科 中航沈飞 中航高科光威复材中简科技菲利华华秦科技 导弹 航发 信息化 军机 船舶 智明达新雷能鸿远电子国博电子长盈通菲利华航天电器 盟升电子 军工板块单季度营收、归母净利润及同比增速 ◥需求断档的背景下板块三季度业绩首次出现较大下滑。整体军工板块2020A-20233Q的营收同比增速分别为 13.68%/18.88%/13.81%/10.74%。2020A-20233Q的净利润同比增速分别为55.90%/39.89%/14.60%/3.16%。其中回溯过去 4个季度的财务数据，军工板块2022Q4-2023Q3的营收同比增速分别为10.45%/14.01%/14.14%/4.22%,净利润同比增速分别为3.48%/7.23%/9.27%/-7.29%。 军工板块累计营收、归母净利润及同比增速 10.62%。军工板块年度间的盈利能力情况对比 军工板块分季度的盈利能力情况对比 ◥军品需求结构占比减少和阶梯降价影响毛利率下滑，部分前置研发的必要性开支致期间费用率较高，军工整体盈利能力在Q3出现一定下滑。毛利率方面，20233Q整体军工板块毛利率达24.29%，同比微降0.41pct；期间费用率为10.75%，同比微增0.74pct；净利率为11.45%，同比微减0.93pct。单季度来看，23Q3毛利率为24.14%，同比减少0.29pct，环比提升1.27pct，23Q3期间费用率为12.02%，同环比分别提升了1.94、3.13pct，23Q3净利率环比降低了0.95pct，至 ◥下游主机厂环节的增速比较优势越来越明显，23Q3主机厂实现7%的收入增长和39%的利润增长； ◥上游电子元器件环节的下滑最为明显，23Q3电子元器件实现-1%的收入增长和-22%的利润增长； ◥航发领域和军机领域仍然是细分领域中增长比较稳健的，但还是边际降速较为明显； 军工分产业链环节、分领域营收及利润增速 ◥信息化和DD领域的业绩下滑幅度在23Q3持续放大，船舶领域独立逻辑下三季度增长较快。 板块情况 22Q1 22Q2 22Q3 单季度营收增速 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 22Q1 22Q2 单季度归母净利润增速 22Q322Q423Q1 23Q2 23Q3 主机厂 16% 19% 1% 9% 14% 16% 7% 7% 4% -15% 17% 26% 30% 39% 分系统 7% 21% 5% -4% 6% 0% -1% 36% 56% 0% -9% 28% 3% -12% 分产业链环 节 原材料 22% 20% 14% 33% 15% 5% 6% 22% 13% 11% 31% 6% -1% -9% 电子 20% 15% 21% 8% 11% 14% -1% 32% 17% 21% -7% -2% 1% -22% 加工 36% 20% 39% 17% 25% 24% 1% 83% 39% 30% -5% 21% 48% -13% 分领域 导弹 42% 31% 23% 0% 6% 8% -13% 31% 16% 5% -16% -10% 0% -40% 航发 30% 30% 6% 4% 18% 21% 13% 39% 21% 4% -10% 27% 22% -1% 信息化 25% 25% 24% 9% 21% 9% 1% -31% 46% 14% 15% 70% 0% -69% 军机 24% 22% 13% 17% 12% 10% 1% 33% 30% 22% 26% 18% 13% 9% 船舶 2% -12% 41% 15% 4% 50% 26% -60% -94% 84% -341% 50% 3878% 140% ◥分环节：低成本可持续要求及供应链管理效应下，下游主机厂盈利能力持续提升，上游元器件和原材料的盈利能力有所下降，加工环节的盈利能力基本保持稳定； 军工分产业链环节、分领域盈利能力 ◥分领域：盈利能力保持稳定的主要是飞机和发动机领域，船舶盈利能力持续改善，其他领域盈利波动性较强； 板块情况 22Q1 22Q2 22Q3 单季度毛利率 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 22Q1 22Q2 单季度净利率 22Q322Q4 23Q1 23Q2 23Q3 主机厂 9.5% 9.1% 9.5% 9.6% 10.1% 9.0% 11.5% 3.4% 4.0% 3.6% 2.9% 3.7% 4.4% 4.7% 分系统 32.4% 34.2% 30.9% 30.6% 33.9% 33.3% 31.2% 10.0% 16.3% 9.3% 17.0% 12.1% 17.0% 8.4% 分产业链环 节 原材料 31.4% 30.5% 28.5% 28.2% 28.4% 29.2% 28.9% 17.4% 17.9% 17.9% 13.9% 16.2% 17.0% 16.1% 电子 50.1% 49.1% 48.9% 46.0% 49.3% 48.2% 46.4% 26.0% 26.4% 25.2% 17.8% 22.8% 23.3% 19.6% 加工 36.6% 34.9% 35.6% 32.1% 36.3% 37.6% 31.4% 18.9% 16.9% 20.1% 14.5% 18.0% 19.6% 15.5% 分领域 导弹 42.0% 40.8% 39.0% 38.0% 39.9% 39.8% 37.7% 19.1% 19.7% 17.2% 14.6% 16.3% 18.5% 12.1% 航发 20.0% 19.4% 19.4% 15.9% 21.3% 19.6% 19.6% 7.2% 9.2% 8.7% 5.1% 7.7% 9.3% 7.6% 信息化 41.0% 43.9% 43.1% 43.8% 41.3% 42.6% 39.1% 1.6% 16.6% 12.3% 20.9% 3.0% 15.6% 4.8% 军机 20.3% 16.6% 17.3% 14.0% 20.9% 16.2% 19.1% 11.3% 9.2% 10.2% 5.9% 11.8% 9.3% 10.8% 船舶 10.3% 10.2% 11.0% 10.3% 12.5% 9.3% 13.6% 0.7% 0.2% 2.1% -1.9% 1.0% 2.5% 3.7% 军工国央企年度间的盈利增速情况对比 军工国央企分季度的盈利增速情况对比 ◥长周期的角度军工民企更具业绩弹性，但军工央企的业绩稳定性和持续性更强。军工央企2020-2021业绩增速低于民参军企业，但2022年和2023年依旧能保持稳健增长。军工央企2020-2021年利润增速为35%、33%；22、23年前三季度仍能维持20%以上增长。一方面，军工央企有一定的业绩，持续着重跨期调节；另一方面，在“小核心、大协作”的供应链管理下产业链环节开始利润分配的重塑，目前景气度传导至下游。 国企与民企供应商的毛利率历年对比 国企与民企供应商的净利率历年对比 ◥高质量发展驱动下国企盈利能力持续提升，与民企差距持续收敛，且韧性更强，23Q3国企净利率首次超过民企； ◥民企盈利能力较高，但波动较大，景气度加速上行阶段盈利能力加速提升，22年及以后行业需求增速放缓与产品降价等影响下盈利能力有一定回落。 ◥国企内部的分化比较来看，激励机制理顺的国企相对效率提升的边际更强。以是否落地股权激励为国企内部品类的划分，分为上游供应商和下游主机厂的对比来看，上游供应商中做了股权激励的国企边际效率提升较快，以中航重机为例，在过去2年连续实现高增长的背景下2023前三季度，毛利率再度同比提升4.60pct至33.90%。同时从主机厂的角度来看，落地股权激励的国企主机厂亦开始了边际效率提升之路。 已做激励的国企与未做激励的国企供应商毛利率历年对比 已做激励的国企与未做激励的国企主机厂毛利率历年对比 军工核心标的23年最新盈利预测上下修程度与年初至今股价涨跌幅比较 公司 代码 市值/亿元 233Q利润 yoy 22Q4利润 23Q4预计利润 yoy 当前最新23年盈利 预测 wind23年初盈利预 测 上/下修幅度 年初至今股价涨跌 幅 23年动态PE 芯片/元器件 紫光国微 002049.SZ 640.19 20.31 -0.5% 5.91 6.69 13.2% 27.0 40.5 -33% -43% 24 振华科技 000733.SZ 364.75 20.58 10.5% 5.19 5.92 14.0% 26.5 30.4 -13% -41% 14 振华风光 688439.SH 180.40 3.97 74.9% 0.76 0.93 22.4% 4.9 4.4 10% -25% 37 臻镭科技 688270.SH 82.00 0.40 -44.1% 0.36 0.70 93.0% 1.1 1.9 -42% -32% 75 铖昌科技 001270.SZ 131.05 0.52 -13.1% 0.72 1.27 75.0% 1.8 2.5 -27% 2% 73 中航光电 002179.SZ 834.03 28.94 26.6% 4.33 5.33 23.0% 34.3 34.1 0% -6% 24 智明达 688636.SH 40.13 0.62 38.2% 0.31 0.62 101.0% 1.2 2.0 -39% -18% 32 航天电器 002025.SZ 235.52 5.95 34.7% 1.13 1.89 66.5% 7.8 8.3 -5% -22% 30 导弹 菲利华 300395.SZ 198.82 4.10 9.7% 1.15 1.50 30.6% 5.6 7.4 -24% -28% 36 新雷能 300593.SZ 88.98 1.58 -44.6% -0.03 1.22 -4491.1% 2.8 5.9 -53% -49% 32 北方导航 600435.SH 167.06 1.85 19.5% 0.31 0.84 174.5% 2.7 2.8 -5% -4% 62 国博电子 688375.SH 331.21 4.50 12.0% 1.19 1.81 52.2% 6.3 7.2 -12% -12% 52 长盈通 688143.SH 44.23 0.03 -94.5% 0.30 0.95 219.1% 1.0