11月美国FOMC点评：金融条件收紧纳入美联储关注

11月美国FOMC点评：金融条件收紧纳入美联储关注 研究结论 11月1日，美联储公布11月议息会议决议，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，与市场预期一致，已连续两次会议暂停加息。 会议声明较9月变化有限，仅有部分措辞上的变化：基本面上，对于经济扩张幅度的表述逐步乐观，从7月“moderate”到9月的“solid”，11月更新为“strong”，体现出基于近期一系列偏强的经济数据发布，如零售大超预期，Q3实际GDP环比年率录得4.9%高位等，美联储对经济软着陆信心进一步增强；对于就 业市场的表述由“slowedinrecentmonths”改为“moderatedsinceearlierintheyear”，仍然紧张的就业市场仍是美联储货币政策的一大顾虑；在信贷条件之外，进一步增加金融条件收紧对基本面影响的考量：“Tighterfinancialandcredit conditionsforhouseholdsandbusinessesarelikelytoweighoneconomicactivity,hiring,andinflation.”；政策指引方面，重申坚持捍卫2%的通胀目标，考虑紧缩货币政策的累积、滞后影响，后续决策高度数据依赖（datadependent），保留了进一步加息的可能性。 总体上，经济和政策形势判断整体延续，最主要的增量信息在于将金融条件加入了观测范围，也是本次会议讨论评估的重点内容。而近期最重要的金融条件变化是美债收益率的大幅上行，会前，10年期美债收益率一度于10月25日触及4.957%的高位，美国企业和家庭的借贷成本不断上升，企业盈利和股票估值降低，对经济构成压力。围绕美债收益率美联储也有直接关注讨论，多位联储官员在近期的演讲发言中曾多次传递长端收益率大幅上行可以替代进一步加息的必要性的核心观点。鲍威尔在10月20日纽约经济俱乐部讲话时提及，美债收益率上升可能意味着加息必要性降低；达拉斯联储主席洛根表示，期限溢价上升导致近期收益率曲线抬升，对于经济产生紧缩作用，美联储进一步收紧货币政策的必要性减少。此外，鲍威尔再次否认讨论降息。 10月30日，美国财政部公布季度融资需求（MarketableBorrowingEstimates），预计今年第四季度联邦政府借款规模为7760亿美元，较7月末预期的8520亿美元下调760亿美元。11月1日，FOMC会议前几小时，财政部发布季度再融资公告 （QuarterlyRefundingStatement），在11月5日季度再融资债券标售中，将发行 1120亿美元的债券，低于市场预期的1140亿美元，涵盖3年期、10年期和30年 期国债，其中400亿美元的10年期、240亿美元的30年期美债拍卖额度均低于预期。由此，根据财政部未来三个月的债券发行计划，总体规模略低于预期，长端美债供给风险缓和，美债收益率进一步上升的空间相对有限。 会后，美债曲线跳水向下，美股上涨。我们认为此次会议偏利多。关注点在于：1）金融条件纳入观测，意味着Fed正在关注且未来将跟踪市场特别是美债市场的波动回调，市场理解近似于微弱的美联储看跌期权。2）自美联储拿出有关美债收益率的表态以来，长端利率不再继续上行。保守理解是美联储希望长端美债锁定在当前水平（不上也不下）。这样至少利率继续上行突破的风险出清，美股近期最大的回调压力得到缓解。 后续关注12月FOMC操作。根据联邦基金期货隐含的利率路径，12月加息25bp的概率约为20%，目前我们的预测是，考虑到美联储对于金融条件收紧对于加息的替代作用，如12月10y美债收益率仍在4.7%左右水平，美联储将继续暂停加息，事实上意味着市场将在23Q4确认本轮加息终点。 风险提示 美联储超预期加息的风险。美国通胀反弹的风险。 美国经济深度衰退的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年11月06日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn Q3美国GDP增速强势与前瞻：——23Q3 2023-10-30 美国GDP数据点评9月美国零售销售缘何超预期 2023-10-19 美国大财政叙事几时休？：——美国韧性 2023-10-11 与衰退（3） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：联邦基金利率定价隐含的政策利率路径 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图2：美债季度计划净发行、实际净发行规模（十亿美元） 数据来源：美国财政部，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。