业绩符合预期，新增产能保障盈利增长

买入（维持） 股价（2023年11月03日）43.77元 业绩符合预期，新增产能保障盈利增长 公司研究|季报点评上声电子688533.SH 目标价格53.50元 52周最高价/最低价67.47/36.46元 总股本/流通A股（万股）16,000/4,000 A股市值（百万元）7,003 业绩符合预期。公司前3季度营业收入15.93亿元，同比增长32.7%；归母净利润 1.07亿元，同比增长83.0%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长98.6%。3季度营业收入6.29亿元，同比增长31.2%，环比增长23.1%；归母净利润0.36亿元，同比增长62.2%，环比下降12.8%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长57.5%，环比下降22.8%。 3季度毛利率同比显著提升，现金流明显改善。前3季度毛利率24.4%，同比提升 4.3个百分点；3季度毛利率24.8%，同比提升6.0个百分点，环比提升0.1个百分点，毛利率提升预计主要系核心产品出货增长带来的规模效应。3季度期间费用率16.9%，同比上升5.0个百分点，环比上升3.6个百分点，其中财务费用率同比提升 4.8个百分点，环比提升5.5个百分点，预计主要系3季度汇兑收益减少所致。前3季度经营活动现金流净额2.09亿元，较去年同期净流出0.02亿元实现大幅转正，主要系公司销售回款情况好转所致。 音质升级+智能化趋势明确，打开汽车声学产品未来市场空间。终端消费者对于驾乘舒适度和个性化需求的提高，倒逼汽车音响系统不断升级以满足消费者对于高保 真、沉浸式、个性化等声音体验的需求，声学效果成为新卖点，由此带来车载功放在前装市场的需求扩大。2023年上半年公司声学产品销量增长显著，车载扬声器销量3422.84万只，同比增长12.8%；功放产品销量14.32万台，同比增长36.5%。公司快速响应汽车智能化趋势，顺利切入特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、华为金康等国内外知名新能源客户配套体系中，并为蔚来、理想、华为金康等客户配套整车音响系统。随着中控屏成为主流车型的标配，搭载车载功放亦成为发展趋势，对扬声器数量及车载功放性能需求有望提升，进而打开公司主要产品未来市场空间。 新产能项目有序推进，打造交付能力。公司积极推进自动化生产线改造以及低音炮、AVAS等产线建设、国内扬声器生产设备的升级改造等工作。国内方面，苏州总部基地按募投项目建设电子产品线、扬声器生产线；新发行5.2亿可转债用于合 肥新工厂建设，目前合肥工厂正在基建过程中，预计2024年4月份将初步达成投产条件。海外方面，欧洲捷克工厂和北美墨西哥工厂一边对原有制造设备进行升级改造以提升自动化生产能力，同时新增扬声器低音总装线、低音炮喇叭与低音炮箱体组装线、AVAS组装线。新建产线有望全球范围内提升公司产能，打造强大的生产交付能力，积极响应客户需求，助力公司中长期发展。 盈利预测与投资建议 调整费用率等，预测公司2023-2025年EPS分别为1.07、1.59、2.05元（原 2季度毛利率同环比提升，声学产品增速 2023-09-03 较快1季度毛利率同环比提升，股权激励计划 2023-05-03 将助力公司长远发展业绩符合预期，预计新建产能达产后将保 2022-10-29 障盈利增长 1.17、1.65、2.11元），按23年PE估值，可比公司23年PE平均估值50倍，对应目标价为53.5元，维持买入评级。 风险提示 车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年11月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.12 8.72 -6.01 -27.03 相对表现% -4.73 11.58 4.5 -25.28 沪深300% 0.61 -2.86 -10.51 -1.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,302 1,769 2,393 3,131 3,827 同比增长(%) 19.7% 35.9% 35.3% 30.9% 22.2% 营业利润(百万元) 67 97 196 290 374 同比增长(%) -23.3% 45.9% 101.5% 48.0% 29.1% 归属母公司净利润(百万元) 61 87 172 254 329 同比增长(%) -19.7% 43.7% 97.2% 47.9% 29.2% 每股收益（元） 0.38 0.54 1.07 1.59 2.05 毛利率(%) 26.7% 20.3% 24.1% 25.2% 25.1% 净利率(%) 4.7% 4.9% 7.2% 8.1% 8.6% 净资产收益率(%) 7.0% 8.2% 14.5% 18.2% 19.4% 市盈率 115.4 80.3 40.7 27.5 21.3 市净率 6.8 6.4 5.5 4.6 3.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有上声电子(688533，买入)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 327 544 837 1,096 1,339 营业收入 1,302 1,769 2,393 3,131 3,827 应收票据、账款及款项融资 418 678 820 1,093 1,372 营业成本 954 1,410 1,815 2,342 2,865 预付账款 11 7 15 20 21 营业税金及附加 9 10 14 19 23 存货 258 340 454 595 711 销售费用 25 26 38 50 61 其他 182 42 87 108 86 管理费用及研发费用 219 236 349 454 524 流动资产合计 1,197 1,611 2,213 2,912 3,530 财务费用 30 (22) (16) (16) (12) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 11 38 12 9 7 固定资产 305 330 363 331 247 公允价值变动收益 0 0 4 4 4 在建工程 45 158 158 164 166 投资净收益 9 7 (3) (3) (3) 无形资产 42 70 64 57 51 其他 4 19 15 15 15 其他 33 66 42 49 52 营业利润 67 97 196 290 374 非流动资产合计 425 624 628 601 516 营业外收入 3 1 2 2 2 资产总计 1,622 2,235 2,840 3,513 4,046 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 254 434 809 1,094 1,137 利润总额 66 95 195 289 373 应付票据及应付账款 224 364 475 589 737 所得税 6 8 23 35 45 其他 107 186 136 155 168 净利润 61 87 171 254 328 流动负债合计 585 984 1,420 1,838 2,042 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 长期借款 0 138 138 138 138 归属于母公司净利润 61 87 172 254 329 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.54 1.07 1.59 2.05 其他 7 10 9 10 10 非流动负债合计 7 148 148 148 148 主要财务比率 负债合计 592 1,132 1,567 1,986 2,190 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1 2 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 160 160 160 160 160 营业收入 19.7% 35.9% 35.3% 30.9% 22.2% 资本公积 699 699 699 699 699 营业利润 -23.3% 45.9% 101.5% 48.0% 29.1% 留存收益 181 249 420 675 1,003 归属于母公司净利润 -19.7% 43.7% 97.2% 47.9% 29.2% 其他 (10) (6) (8) (8) (7) 获利能力 股东权益合计 1,031 1,103 1,273 1,527 1,856 毛利率 26.7% 20.3% 24.1% 25.2% 25.1% 负债和股东权益总计 1,622 2,235 2,840 3,513 4,046 净利率 4.7% 4.9% 7.2% 8.1% 8.6% ROE 7.0% 8.2% 14.5% 18.2% 19.4% 现金流量表 ROIC 7.6% 4.6% 8.1% 9.6% 10.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 61 87 171 254 328 资产负债率 36.5% 50.6% 55.2% 56.5% 54.1% 折旧摊销 287 45 149 202 257 净负债率 0.0% 4.5% 9.5% 9.8% 0.0% 财务费用 30 (22) (16) (16) (12) 流动比率 2.05 1.64 1.56 1.58 1.73 投资损失 (9) (7) 3 3 3 速动比率 1.59 1.29 1.22 1.24 1.36 营运资金变动 (144) (147) (209) (303) (253) 营运能力 其它 (248) 9 29 (2) 1 应收账款周转率 4.2 3.8 3.7 3.9 3.7 经营活动现金流 (22) (35) 127 139 324 存货周转率 4.3 4.7 4.4 4.2 4.1 资本支出 (625) (209) (159) (169) (169) 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 410 156 (55) (15) 30 每股收益 0.38 0.54 1.07 1.59 2.05 投资活动现金流 (215) (53) (214) (184) (138) 每股经营现金流 -0.14 -0.22 0.80 0.87 2.03 债权融资 3 153 (11) 2 2 每股净资产 6.43 6.88 7.95 9.54 11.59 股权融资 259 0 0 0 0 估值比率 其他 (92) 134 391 301 55 市盈率 115.4 80.3 40.7 27.5 21.3 筹资活动