季报点评：三季度盈利能力环比提升，产能快速扩充

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 三季度盈利能力环比提升，产能快速扩充 ——瑞丰新材(300910)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-11-02) 收盘价(元)45.30 一年内最高/最低(元)156.77/38.00 沪深300指数3,554.19 市净率(倍)4.40 流通市值(亿元)79.43 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)10.30 每股经营现金流(元)1.44 毛利率(%)34.46 净资产收益率_摊薄(%)15.18 资产负债率(%)14.41 总股本/流通股(万股)28,822.81/17,534.29B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 瑞丰新材沪深300 15% 6% -4% -13% -22% -32%2022.11 -41% -51% 2023.03 2023.07 2023.11 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《瑞丰新材(300910)公司点评报告：上半年业绩亮眼，未来成长空间广阔》2023-09-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年11月03日事件：公司公布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入21.52亿元，同比增长5.42%。实现归属母公司股东的净利润4.51亿元，同比增长24.01%，扣非后的归母净利润4.27亿元，同比增长31.70%。三季度公司实现营业收入8.14亿元，同比下滑20.25%，环比增长14.03%；扣非后的净利润1.95亿元，同比下滑8.83%，环比增长35.51%。 投资要点： 三季度盈利能力环比提升。2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为34.46%/21.02%，同比+6.39pct/+3.22pct。单看三季度，公司毛利率/净利率分别为37.47%/24.75%，同比+7.04pct/+3.46pct，环比+3.53pct/+3.29pct。我们认为高毛利率润滑油添加剂复合剂销售占比增加和产品成本控制得当是公司盈利能力提升的主要原因。 全国润滑油添加剂出口量价齐升，河南出口量占比位列第一。根据海关总署数据，2023年前三季度全国润滑油添加剂出口16.17万吨，同比增长18.76%；出口单价23068.51元/吨，同比增长3.79%。其中河南出口8.42万吨，同比增长17.58%；出口单价为22648.10元/吨，同比增长4.86%，出口量占比为52.04%，位列全国第一。单看三季度，全国润滑油添加剂出口6.05万吨，同比下滑5.05%，环比增长23.19%，出口单价23018.05元/吨，同比下滑5.11%，环比增长1.42%；河南润滑油添加剂出口3.13万吨，同比下滑4.76%，环比增长19.79%，出口单价22446.28元/吨，同比下滑5.53%，环比增长0.58%。随着产品技术提升和在润滑油添加剂供应链重构的契机下，中国润滑油添加剂在全球市场上的竞争力逐渐增强，市场份额有望持续提升。 公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年，其中15万吨/年润滑油添加剂项目，一期6万吨/年产能已于2022年三季度投产，二期9万吨/年将于2023年年底投产。同时公司46万吨/年润滑油添加剂项目也在积极建设中，未来公司新乡基地产能将超过70万吨/年。随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。 盈利预测与投资建议：公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇，积极提高市场占有率，未来成长空间广阔，因此我们维持“增持评级”。由于三季度下游市场需求不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为31.51/39.09/48.56亿元，净利润为6.68/7.91/9.54亿元，对应的EPS为2.32/2.74/3.31元，对 应的PE为19.54/16.50/13.69倍。 风险提示：下游需求复苏不如预期，研发进度不如预期，产能扩大不如预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,081 3,046 3,151 3,909 4,856 增长比率（%） 25.58 181.77 3.45 24.05 24.21 净利润（百万元） 201 588 668 791 954 增长比率（%） 9.94 192.53 13.59 18.42 20.55 每股收益(元) 0.70 2.04 2.32 2.74 3.31 市盈率(倍) 64.94 22.20 19.54 16.50 13.69 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司2018-2023Q3营业总收入和同比增长率图2：公司2018-2023Q3归母净利润和同比增长率 40200%8 30150%6 20100%4 1050%2 250% 200% 150% 100% 50% 00% 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 00% 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 营业总收入（亿元）同比增长率(%)归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2018-2023Q3销售毛利率和净利率图4：公司2018-2023Q3各项费用率 40% 15% 30% 10% 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 20%5% 10%0% 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 销售毛利率(%)销售净利率(%) -5% 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：全国润滑油添加剂每季度出口数量和单价图6：河南省润滑油添加剂每季度出口数量和单价 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 出口数量（吨，左轴）出口单价（元/吨，右轴） 出口数量（吨，左轴）出口单价（元/吨，右轴） 资料来源：海关总署，中原证券资料来源：海关总署，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,957 2,558 2,669 3,197 3,878 营业收入 1,081 3,046 3,151 3,909 4,856 现金 1,160 827 1,007 1,422 1,976 营业成本 752 2,129 2,068 2,600 3,273 应收票据及应收账款 164 207 212 241 272 营业税金及附加 5 12 15 18 22 其他应收款 1 2 2 2 2 营业费用 22 76 69 88 110 预付账款 61 87 72 85 110 管理费用 69 144 154 199 241 存货 290 532 431 491 546 研发费用 37 104 110 137 170 其他流动资产 281 903 945 956 972 财务费用 -33 -54 -25 -30 -43 非流动资产 501 838 1,069 1,266 1,430 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 4 6 7 8 固定资产 285 330 468 592 697 公允价值变动收益 3 34 0 0 0 无形资产 72 128 155 188 222 投资净收益 1 3 3 4 5 其他非流动资产 143 380 446 486 510 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,458 3,396 3,738 4,463 5,308 营业利润 233 669 768 907 1,094 流动负债 300 633 520 604 695 营业外收入 1 5 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 1 0 0 0 应付票据及应付账款 248 386 305 354 400 利润总额 231 672 768 907 1,094 其他流动负债 52 247 216 250 295 所得税 30 84 100 116 140 非流动负债 0 11 12 12 12 净利润 201 588 668 791 954 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 11 12 12 12 归属母公司净利润 201 588 668 791 954 负债合计 300 644 533 616 708 EBITDA 226 622 808 959 1,149 少数股东权益 0 14 14 14 13 EPS（元） 0.70 2.04 2.32 2.74 3.31 股本 150 150 288 288 288 资本公积 1,531 1,643 1,629 1,629 1,629 主要财务比率 留存收益 477 945 1,272 1,914 2,667 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2,158 2,739 3,192 3,833 4,587成长能力 负债和股东权益 2,458 3,396 3,738 4,463 5,308 营业收入（%） 25.58 181.77 3.45 24.05 24.21 营业利润（%） 8.98 187.51 14.73 18.23 20.55 归属母公司净利润（%） 9.94 192.53 13.59 18.42 20.55 获利能力毛利率（%） 30.46 30.13 34.36 33.48 32.59 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.60 19.31 21.20 20.24 19.64 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.32 21.47 20.93 20.64 20.79 经营活动现金流 58 658 701 840 1,011 ROIC（%） 7.86 18.34 20.14 19.86 19.91 净利润 201 588 668 791 954 偿债能力 折旧摊销 31 44 65 82 98 资产负债率（%） 12.20 18.95 14.25 13.81 13.33 财务费用 4 -1 0 0 0 净负债比率（%） 13.90 23.38 16.61 16.02 15.38 投资损失 -1 -3 -3 -4 -5 流动比率 6.53 4.04 5.13 5.29 5.58 营运资金变动 -177 63 -43 -29 -36 速动比率 5.34 3.06 4.15 4.33 4.63 其他经营现金流 0 -33 15 0 0 营运能力 投资活动现金流 -201 -932 -307 -274 -257 总资产周转率 0.45 1.04 0.88 0.95 0.99 资本支出 -194 -215 -238 -252