卫星互联网快速发展，经营业绩有望边际改善

2023年11月02日 卫星互联网快速发展，经营业绩有望边际改善 三维通信(002115)推荐(维持) 核心观点： 分析师 赵良毕：010-80927619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 公 司营 收端维 持 高 增 长，费 用 成 本 管 控良 好，业 绩有 望保 持长 期向 好态 势。从 盈 利 能 力 来 看 ， 公 司23年Q1-Q3实 现 营 收 达99.42亿 元 （ 同 比+34%）， 归母 净 利 润 达0.95亿 元 （ 同 比+7.61%）， 扣 非 后 归 母 净 利 润 达0.81亿 元 （ 同 比+12.03%）， 营 收 保 持 边 际 向 好 态 势 ； 从23Q3单 季 来 看 ， 实 现 营 收33.70亿 元（ 同 比+32.84%），归 母 净 利 润 达0.40亿 元（ 同 比+2.55%），扣 非 后 归 母 净 利 润达0.36亿 元（ 同 比+0.94%），业 绩 整 体 表 现 良 好 。公 司 毛 利 率 下 滑 主 要 系 海 外ODM收 入 占 比 增 加 和 核 心 原 材 料 供 应 紧 张 导 致 采 购 成 本 增 加 所 致 ， 预 计 未 来海 外 业 务 毛 利 率 保 持 在 相 对 稳 定 的 区 间 。 费 用 率 方 面 ， 公 司 销 售 费 用 率/管 理费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 由1.10%/1.33%/1.35%（22Q1-Q3） 降 低 到1.04%/1.13%/1.20%（23Q1-Q3），费 用 方 面 管 控 良 好 。伴 随 公 司 卫 星 互 联 网 业务 拓 展 与 突 破 ，海 外 子 公 司 增 资 落 地 ，通 信 铁 塔 覆 盖 率 提 升 等 ，为 公 司 的 长 期发 展 奠 定 坚 实 基 础 。 卫 星 互 联 网快 速 发 展 注 入 盈 利 新 动 能 ，海 外 增 资 子 公 司业 绩有 望超 预 期。从 业 务 板 块 来 看 ，通 信 业 务 方 面 ，海 卫 通 携 高 低 轨 卫 星 混 合 组 网 方 案 及 船 舶AI产 品 陆 续 参 加 新 加 坡 、日 本 及 挪 威 等 地 的 国 际 大 型 海 事 展 会 ，新 增 近10家 海外 渠 道 及 合 作 伙 伴 关 系 ，有 望 寻 更 多 场 景 下 卫 星 应 用 的 市 场 机 会 。公 司 全 年 有望 实 现 铁 塔 项 目 多 地 多 点 覆 盖 ，伴 随 收 购 项 目 相 继 落 地 ，有 望 成 为 公 司 盈 利 增长 点 。 互 联 网 广 告 业 务 方 面 ， 公 司 利 用AIGC技 术 与 现 有 直 播 团 队 深 度 融 合 ，助 力 公 司 降 本 增 效 。公 司 推 出 虚 拟 人 直 播 间 ，完 善 数 字 人 直 播 技 术 在 直 播 业 务场 景 中 的 实 际 应 用 ，降 低 沟 通 时 间 成 本 ，减 少 出 片 时 间 ，节 省 演 员 成 本50%以上 。公 司 维 持 深 度 绑 定 头 部 大 客 户 ，沉 淀 打 造 精 品 服 务 形 象 ，有 效 提 升 行 业 影响 力 及 渗 透 率 。伴 随 着 经 济 的 复 苏 回 升 ，互 联 网 广 告 行 业 有 望 重 新 恢 复 快 速 增长 态 势 。海 外 市 场 方 面 ，公 司 主 要 布 局 于 发 达 地 区 ，产 品 定 位 于 中 高 端 市 场 。为 进 一 步 提 升 公 司 的 国 际 竞 争 力 ，借 助 国 家“ 一 带 一 路 ”政 策 ，公 司 开 拓 海 外市 场 ， 拟 使 用 自 有 资 金 ， 对 全 资 子 公 司 三 维 通 信 （ 香 港 ） 增 资2000万 美 元 ，增 资 完 成 后 ，三 维 香 港 注 册 资 本 由2000万 美 元 增 加 到4000万 美 元 。海 外 无 线覆 盖 以 多 运 营 商 场 景 的 共 建 共 享 模 式 为 主 ， 客 户 要 求 产 品 能 够 满 足 自 身 定 制化 的 需 求 ，公 司 的 产 品 类 型 更 加 多 元 化 ，海 外 毛 利 率 有 更 大 的 上 升 空 间 ，海 外盈 利 能 力 有 望 增 强 。总 体 来 说 ，公 司 积 极 参 与 国 内 外 运 营 商5G建 设 ，海 外 业务 的 开 拓 注 入 盈 利 增 长 新 动 能 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 长 期 立 足 通 信 行 业深 耕垂 直应 用，持 续加 大 研 发 投 入提 升 核 心 竞 争 力。公司 前 三 季 度 研 发 费 用 达1.19亿 元（ 同 比+18.44%），占 通 信 板 块 营 收15%以 上 。公 司 研 发 主 要 投 向 新 一 代5G产 品 ，先 后 通 过 全 球 运 营 商 等 高 端 客 户 的 测 试 和认 可 ，市 场 空 间 有 望 打 开 。我 们 看 好 公 司 未 来 高 成 长 性 ，结 合 公 司 最 新 业 绩 ，我 们 给 予 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 预 测 值 为1.60亿 元 、1.94亿 元 、2.44亿 元 ，对 应EPS为0.20元 、0.24元 、0.30元 ，对 应PE为37.79倍 、31.20倍 、24.84倍 ， 考 虑 技 术 及 产 品 核 心 优 势 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 【银河通信】公司点评_通信行业_三维通信：通信运营注入成长新动能，海外业务平稳持续向好 风 险 提 示：汇 率 波 动 的 风 险 ；原 材 料 价 格 上 涨 的 风 险 ；客 户 需 求 波 动 的 风 险 ；新 产 品 市 场 推 广 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 赵 良 毕 ， 通 信 行 业&中 小 盘首 席 分 析 师 。北 京 邮 电 大 学 通 信 硕 士 ， 复 合 学 科 背 景 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 。 8年 中 国 移 动 通 信 产 业 研 究 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 。 任 职 国 泰 君 安 期 间 曾 获 得2018/2019年 （ 机 构 投 资 者II-财 新 ） 通 信 行 业最 佳 分 析师 前 三 名 ， 任 职 开 源 证 券 期 间2020年 获 得Wind（ 万 得 ） 金 牌 通 信 分 析 师 前 五 名 ， 获 得2022年Choice（ 东 方 财 富 网 ） 通信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@ch