卫星互联网快速发展，经营业绩有望边际改善

卫星互联网快速发展，经营业绩有望边 三维通信(002115) 际改善 推荐(维持) 核心观点： 分析师 公司营收端维持高增长，费用成本管控良好，业绩有望保持长期向好态势。 赵良毕 从盈利能力来看，公司23年Q1-Q3实现营收达99.42亿元（同比+34%），归 ：010-80927619 母净利润达0.95亿元（同比+7.61%），扣非后归母净利润达0.81亿元（同比 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn +12.03%），营收保持边际向好态势；从23Q3单季来看，实现营收33.70亿元（同比+32.84%），归母净利润达0.40亿元（同比+2.55%），扣非后归母净利润 分析师登记编码：S0130522030003 达0.36亿元（同比+0.94%），业绩整体表现良好。公司毛利率下滑主要系海外ODM收入占比增加和核心原材料供应紧张导致采购成本增加所致，预计未来海外业务毛利率保持在相对稳定的区间。费用率方面，公司销售费用率/管理 市场数据 2023-11-02 费用率/研发费用率分别由1.10%/1.33%/1.35%（22Q1-Q3）降低到 股票代码 002115 1.04%/1.13%/1.20%（23Q1-Q3），费用方面管控良好。伴随公司卫星互联网业务拓展与突破，海外子公司增资落地，通信铁塔覆盖率提升等，为公司的长期发展奠定坚实基础。 卫星互联网快速发展注入盈利新动能，海外增资子公司业绩有望超预期。从业务板块来看，通信业务方面，海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。公司全年有望实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点。互联网广告业务方面，公司利用AIGC技术与现有直播团队深度融合，助力公司降本增效。公司推出虚拟人直播间，完善数字人直播技术在直播业务场景中的实际应用，降低沟通时间成本，减少出片时间，节省演员成本50%以上。公司维持深度绑定头部大客户，沉淀打造精品服务形象，有效提升行业影响力及渗透率。伴随着经济的复苏回升，互联网广告行业有望重新恢复快速增长态势。海外市场方面，公司主要布局于发达地区，产品定位于中高端市场。为进一步提升公司的国际竞争力，借助国家“一带一路”政策，公司开拓海外市场，拟使用自有资金，对全资子公司三维通信（香港）增资2000万美元， 增资完成后，三维香港注册资本由2000万美元增加到4000万美元。海外无线覆盖以多运营商场景的共建共享模式为主，客户要求产品能够满足自身定制化的需求，公司的产品类型更加多元化，海外毛利率有更大的上升空间，海外盈利能力有望增强。总体来说，公司积极参与国内外运营商5G建设，海外业务的开拓注入盈利增长新动能。 长期立足通信行业深耕垂直应用，持续加大研发投入提升核心竞争力。公司前三季度研发费用达1.19亿元（同比+18.44%），占通信板块营收15%以上。公司研发主要投向新一代5G产品，先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望打开。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值为1.60亿元、1.94亿元、2.44亿元，对应EPS为0.20元、0.24元、0.30元，对应PE为37.79倍、31.20倍、 24.84倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险。 A股收盘价(元)7.46 上证指数3,009.41 总股本(万股)81,099 实际流通A股(万股)75,216 流通A股市值(亿元)56 相对沪深300表现图 三维通信沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_三维通信：通信运营注入成长新动能，海外业务平稳持续向好 公司点评●通信行业 2023年11月02日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10296.07 12413.03 15202.93 18883.99 收入增长率% 0.32 20.56 22.48 24.21 净利润（百万元） 135.31 160.10 193.94 243.52 利润增速% 119.21 18.32 21.13 25.57 毛利率% 5.25 4.79 4.76 4.76 摊薄EPS(元) 0.17 0.20 0.24 0.30 PE 44.71 37.79 31.20 24.84 PB 2.54 2.38 2.21 2.03 PS 0.59 0.49 0.40 0.32 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产2992.163716.45 4190.50 5240.91 营业收入 10296.07 12413.03 15202.93 18883.99 现金1045.591354.27 1396.53 1762.32 营业成本 9755.56 11818.44 14479.27 17985.11 应收账款982.581243.35 1482.87 1903.44 营业税金及附加 16.05 16.76 20.53 25.50 其它应收款58.1376.91 88.48 116.95 营业费用 115.74 136.79 167.53 208.09 预付账款189.12229.11 280.70 348.66 管理费用 164.59 151.57 185.64 230.58 存货433.10519.49 647.57 802.07 财务费用 -14.51 6.88 3.79 3.37 其他283.63293.33 294.35 307.46 资产减值损失 -18.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产1574.461537.15 1499.84 1462.52 公允价值变动收益 3.70 0.00 0.00 0.00 长期投资24.9924.99 24.99 24.99 投资净收益 24.32 24.83 30.41 37.77 固定资产761.68724.36 687.05 649.73 营业利润 169.59 208.13 250.42 312.39 无形资产80.2080.20 80.20 80.20 营业外收入 2.15 2.00 2.00 2.00 其他707.60707.60 707.60 707.60 营业外支出 8.99 10.00 10.00 10.00 资产总计4566.625253.60 5690.34 6703.43 利润总额 162.75 200.13 242.42 304.39 流动负债2006.532533.41 2776.21 3545.79 所得税 28.56 40.03 48.48 60.88 短期借款424.29424.29 424.29 424.29 净利润 134.19 160.10 193.94 243.52 应付账款823.141164.31 1270.60 1753.87 少数股东损益 -1.12 0.00 0.00 0.00 其他759.10944.81 1081.31 1367.63 归属母公司净利润 135.31 160.10 193.94 243.52 非流动负债125.30125.30 125.30 125.30 EBITDA 233.46 227.50 261.12 315.31 长期借款55.2455.24 55.24 55.24 EPS（元） 0.17 0.20 0.24 0.30 其他70.0670.06 70.06 70.06 负债合计2131.832658.71 2901.51 3671.09 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益55.1955.19 55.19 55.19 营业收入 0.32% 20.56% 22.48% 24.21% 归属母公司股东权益2379.602539.70 2733.64 2977.15 营业利润 125.04% 22.72% 20.32% 24.75% 负债和股东权益4566.625253.60 5690.34 6703.43 归属母公司净利润 119.21% 18.32% 21.13% 25.57% 毛利率 5.25% 4.79% 4.76% 4.76% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 1.31% 1.29% 1.28% 1.29% 经营活动现金流-30.41309.18 37.20 353.36 ROE 5.69% 6.30% 7.09% 8.18% 净利润134.19160.10 193.94 243.52 ROIC 3.45% 4.76% 5.28% 6.12% 折旧摊销106.3737.31 37.31 37.31 资产负债率 46.68% 50.61% 50.99% 54.76% 财务费用39.6417.34 17.34 17.34 净负债比率 87.56% 102.46% 104.04% 121.06% 投资损失-24.32-24.83 -30.41 -37.77 流动比率 1.49 1.47 1.51 1.48 营运资金变动-322.78111.25 -188.98 84.96 速动比率 1.14 1.14 1.15 1.13 其它36.498.00 8.00 8.00 总资产周转率 2.25 2.36 2.67 2.82 投资活动现金流-250.9616.83 22.41 29.77 应收帐款周转率 10.48 9.98 10.25 9.92 资本支出-152.79-8.00 -8.00 -8.00 应付帐款周转率 12.51 10.66 11.97 10.77 长期投资14.090.00 0.00 0.00 每股收益 0.17 0.20 0.24 0.30 其他-112.2624.83 30.41 37.77 每股经营现金 -0.04 0.38 0.05 0.44 筹资活动现金流-62.89-17.34 -17.34 -17.34 每股净资产 2.93 3.13 3.37 3.67 短期借款219.130.00 0.00 0.00 P/E 44.71 37.79 31.20 24.84 长期借款-38.400.00 0.00 0.00 P/B 2.54 2.38 2.21 2.03 其他-243.62-17.34 -17.34 -17.34 EV/EBITDA 13.83 23.28 20.12 15.51 现金净增加额-314.89308.67 42.27 365.79 P/S 0.59 0.49 0.40 0.32 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 赵良毕，通信行业&中小盘首席分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。 8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。任职国泰君安期间曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业最佳分析师前三名，任职开源证券期间2020年获得Wind（万得）金牌通信分析师前五名，获得2022年