原料价格回落推动盈利修复，23Q3略超预期

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华鲁恒升（600426.SH）投资分析报告

公司概述：

华鲁恒升是一家专注于煤化工领域的龙头企业，以其在管理、技术和产业链上的低成本优势持续扩张。公司近期的主要投资项目——荆州基地，总投资460亿人民币，一期投资123亿人民币，占地2495亩。该项目自2020年10月开始规划，2021年11月启动建设，至2023年6月锅炉成功开车，10月尿素产品产出，标志着整个项目已全面投入运行。

经营亮点：

• 成本优势：荆州基地一期项目包括100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF等产品，可覆盖西南和华南市场，凭借其低成本优势，进一步提升了市场渗透率。
• 产品周期：主要产品的周期处于3年景气度的中低位区间，安全边际充足，价格底部稳固。

财务表现：

• 盈利预测：预计2023-2025年的归母净利润分别为41.04亿、48.94亿、54.79亿人民币，对应市值为658亿人民币。
• 估值：2023-2025年的市盈率分别为16倍、13.4倍、12倍，基于首次覆盖给予“买入-B”的评级。

风险提示：

• 项目进度风险：新建项目如出现投产进度延迟，将对未来的收入增长造成压力。
• 价格体系风险：随着产能的快速增加，在竞争激烈的市场环境下，产品价格体系存在下滑风险，可能影响收入水平。

投资建议：

华鲁恒升作为煤化工领域的领军企业，凭借其在成本控制、技术创新和产业链整合方面的优势，有望在当前行业低谷期稳健扩张。预计未来业绩将持续增长，首次覆盖给予“买入-B”评级，建议关注其在市场中的表现和潜在投资机会。

重要提示：本报告基于已公开的信息进行编写，不保证信息的准确性和完整性。投资决策需结合个人风险承受能力和市场情况，谨慎评估。市场有风险，投资需谨慎。