三季度报告点评：23Q3略超预期，玻尿酸业务持续推动业绩高质量增长

证券研究报告公司研究点评报告昊海生科（688366.SH）投资评级--上次评级--刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 昊海生科（688366.SH）三季度报告点评： 23Q3略超预期，玻尿酸业务持续推动业绩高质量增长 2023年10月26日 昊海生科归母及扣非接近业绩预告上沿：23Q1-Q3公司实现营收19.82亿元 /+25%，归母3.27亿元/+102%，扣非3.05亿元/+117%；23Q3公司实现营收6.69 亿元/+9%，归母1.22亿元/+34%，扣非1.17亿元/+34%；23Q3实现毛利率 72.8%/+2.4pct，实现归母净利率18.2%/+3.4pct。 玻尿酸业务增长超50%、海魅+海神有望推动公司收入及盈利能力持续增长：医美业务已成长为公司第一大业务，23Q3收入增速有望超20%，其中玻尿酸三代产品齐发力同比增速超50%（海魅增长或超70%），同时作为高利润率产品 有力拉动公司净利率提升，我们预计人表皮生长因子延续稳健增长，射频业务持平或略降。展望后续，我们认为海魅的成功验证了公司在交联技术的领先之外兼具优秀的营销推广能力、海魅&第四代有机交联产品有望持续占领更多中高端玻尿酸市场份额。 我们预计23Q3眼科业务稳健、关注后续童享推广及高端手术产品获证进展： 1）考虑到上半年人工晶体积压需求基本释放，国采对经销商拿货意愿有一定抑制，我们预计公司晶体业务及其相关度较高的眼科粘弹剂收入环比降速；2）子公司Contamac所运营的视光材料业务下游需求稳定，产品策略调整下客单价略有提升，或实现稳健增长；3）视光产品主要受到消费力疲软+竞品放量+行业竞 争加剧影响，我们预计高基数下行业增速下行，公司自研产品童享正处爬坡期， 综合来看整体或维持稳健增长。 盈利能力来看，高毛利玻尿酸业务高增推动毛利率提升，23Q3公司实现毛利率 72.8%/+2.4pct，销售费率30.6%/+0.6pct，管理费率17.1%/-0.6pct，研发费率 7.9%/+0.6pct，财务费率-2.5%/-0.1pct，实现净利率17.7%/+2.7pct，少数股东权益带来0.7pct正向影响，最终实现归母净利率18.2%/+3.4pct。 医美板块在消费疲软期展现韧性，公司凭借新产品新概念有望支撑今年增长，未来凭借玻尿酸交联剂的技术优势及商业化能力，有望持续高增长；眼科板块，公司自有角塑品牌童享明年起有望放量，PRL及高端镜头持续推进产品升级。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润分别4.5、5.5、6.7亿元，对应10月 25日收盘价PE分别为37、30、25X。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2021A 1,767 2022A 2,130 2023E 2,653 2024E 3,113 2025E 3,645 同比(%) 32.6% 20.6% 24.6% 17.3% 17.1% 归属母公司净利润（百万元） 352 180 452 550 666 同比(%) 53.1% -48.8% 150.7% 21.6% 21.0% 毛利率(%) 72.1% 69.0% 71.7% 72.5% 73.2% ROE(%) 6.2% 3.3% 7.8% 8.6% 9.5% EPS（摊薄）（元） 2.06 1.05 2.64 3.21 3.89 P/E 47.15 92.02 36.71 30.18 24.95 P/B 2.91 3.01 2.85 2.60 2.36 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,7133,532 3,4593,832 4,380 营业总收入1,767 2,130 2,653 3,1133,645 货币资金 2,9012,545 2,3652,579 2,964 营业成本493 661 750 857977 应收票据 00 00 0 营业税金及附加13 14 12 1820 应收账款 371382 442502 567 销售费用612 680 828 9591,115 预付账款 5659 6069 80 管理费用283 402 414 479565 存货 355485 521610 693 研发费用168 182 207 243284 其他 3062 7072 75 财务费用-85 -74 -46 -43-47 非流动资产 3,2383,360 3,6053,854 4,076 减值损失合计1 -54 -3 -3-4 长期股权投资 513 45 6 投资净收益62 6 13 1618 固定资产（合计） 820759 789804 790 其他37 17 40 5361 无形资产 783784 861943 1,015 营业利润383 235 539 665806 其他 1,5841,815 1,9512,102 2,265 营业外收支-1 1 1 11 资产总计 6,9506,892 7,0647,686 8,455 利润总额383 236 540 666807 流动负债 487511 598667 768 所得税35 45 88 113138 短期借款 255 1116 17 净利润347 190 453 553669 应付票据 00 00 0 少数股东损益-5 10 0 33 应付账款 4655 6574 84 归属母公司净利润352 180 452 550666 其他 416451 522577 667 EBITDA400 413 689 834981 非流动负债 403479 250250 250 EPS(当年)(元)2.00 1.04 2.64 3.213.89 长期借款 1044 3934 29 其他 393435 211216 221 现金流量表 单位:百万元 负债合计 890990 848917 1,018 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 347388 388391 394 经营活动现金流342 231 596 659 815 归属母公司股东权益 5,7135,515 5,8276,378 7,043 净利润347 190 453 553 669 负债和股东权益 6,9506,892 7,0647,686 8,455 折旧摊销163 204 195 21 1 220 财务费用-87 -76 5 5 5 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-62 -62 -6 -13 -16 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动0 -138 -35 -96 -63 营业总收入 1,7672,130 2,6533,113 3,645 其它-19 56 -8 2 2 同比（%） 32.6%20.6% 24.6%17.3% 17.1% 投资活动现金流-148 -682 -425 -445 -426 归属母公司净利润 352180 452550 666 资本支出-272 -317 -404 -410 -393 同比（%） 53.1%-48.8% 150.7%21.6% 21.0% 长期投资-23 -417 -50 -50 -51 毛利率（%） 72.1%69.0% 71.7%72.5% 73.2% 其他146 52 28 15 18 ROE% 6.2%3.3% 7.8%8.6% 9.5% 筹资活动现金流-231 -288 -361 0 -4 EPS(摊薄)(元) 2.061.05 2.643.21 3.89 吸收投资5 1 -66 0 0 P/E 47.1592.02 36.7130.18 24.95 借款38 66 1 0 -4 P/B 2.913.01 2.852.60 2.36 支付利息或股息-106 -138 -73 -5 -5 EV/EBITDA 48.3535.29 20.8616.98 14.05 现金流净增加额-44 -725 -179 214 385 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。