非银金融行业点评报告：政策利好频现，坚定看好券商

事件：2023年11月3日，证监会表态将加大中长期资金引入力度并支持头部证券公司并购重组。同日，证监会就新修订的《证券公司风险控制指标计算标准规定》向社会公开征求意见。 政策“组合拳”连出，多措并举落实中央金融工作会议：1）拟出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度。据证券时报11月3日报道，证监会拟出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度，具体内容包括：①推动提高权益投资空间；②加大产品创新力度；③强化投资运作稳定性；④推动个人养老金业务高质量发展；⑤优化资本市场投资生态。2）鼓励券商并购重组，培育一流投行及投资机构。据中证报11月3日报道，为实现中央金融工作会议所提及的“培育一流投资银行和投资机构”的目标，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。3）就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，为券商杠杆限制松绑。11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，主要内容包括：①优化完善证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风控指标计算标准；②适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数；③对场外衍生品等适当提高计量标准，加强监管力度，提高监管有效性，维护市场稳健运行。 券业及资本市场预计受益深远：1）投资端改革：促进增量资金稳定流入，有望增强市场稳定性并促进高质量发展。截至2023年8月，我国中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。中长期资金流入的改善，一方面有助于增强我国资本市场的稳定性，减少市场短期波动；另一方面，随着中长期资金挖掘并将流向基本面良好的优质标的，有望进一步提升我国资本市场资源配置效率、引导相关产业高质量发展。2）推动机构并购整合：头部券商竞争力提升可期，行业出清有望提速。一方面，国内券商较之海外头部投行在体量上仍存在差距（截至2023Q3，中信/高盛的总资产分别为人民币1.41/11.32万亿元），通过并购重组扩充规模是境内头部券商提升国际竞争力的可行途径；另一方面，券业集中度始终处于高位（2023Q1~3上市券商营收/归母净利润前十合计占比分别达到60%/64%），部分中小券商经营压力持续加剧，推动券商并购重组有利于加速行业优胜劣汰。3）放宽优质券商资本约束：提升用资效率，头部券商受益明显。在市场竞争加剧和佣金率下滑的背景下，证券行业轻资产业务占比下降，投资业务及利息净收入等重资本业务逐渐成为券商最大的收入来源，证券公司发展转型与扩表的需求较为迫切。本次修订提出将“适当拓展优质证券公司资本空间，提升资本使用效率”，头部券商在资本实力、牌照、投资能力及资金运用效率上的优势明显突出，业绩稳定性明显，并具备更强的风险抵御能力，预计受益显著。 发展规划长短兼备，政策定力不可低估：从中长期来看，作为我国金融领域最高规格的会议，中央金融工作会议强调“更好发挥资本市场枢纽功能”，并就推动股票发行注册制走深走实、促进债券市场高质量发展等任务进行部署，为资本市场中长期健康发展提供了针对性指引。从短期来看，自7月政治局会议以来，活跃资本市场实质性利好渐次落地，且证监会此次明确将针对“活跃资本市场”继续研究论证尚未推出的政策举措，成熟一项、推出一项，持续改善市场预期。 投资建议：从政策面来看，中央金融工作会议精神的逐项落实再度验证了活跃资本市场政策的持续性。从基本面来看，23Q3股债双杀，交投情绪整体趋低，伴随经济企稳，市场逐步进入上行通道，券商基本面有望迎来触底上行。从估值来看，截至2023年11月3日，证券板块估值1.22xPB，历史分位数4.55%，安全边际较高。结合政策预期，建议关注以下投资主线：1）中长期资金加快入市，有望减少短线投机，平抑市场短期波动，从而带动投资者体验及市场活跃度回升，推荐【东方财富】、【华泰证券】；2）证监会对于券商并购重组态度渐暖，近期涉及并购整合的相关标的有望受益，推荐【国联证券】，建议关注【方正证券】、【锦龙股份】、【华创云信】等；3）券业杠杆限制放松预期下，头部券商凭借融资成本、融资渠道方面的优势，在提升杠杆方面具有更充足的动力与空间，预计先行受益，推荐【中信证券】。 风险提示：1）政策落地效果不及预期；2）权益市场大幅波动。 图1：2023年11月1日中国证监会召开党委（扩大）会议内容概览 图2：上市券商近期股权转让事件梳理 图3：上市券商名录及第一大股东信息梳理