商贸社服行业2023年三季报总结：业绩行稳，花开有期

商贸社服行业三季度业绩概述：按照申万一级行业分类，1）社会服务：23Q3实现营收601.7亿元，yoy+52.6%，较19年同期增长29.1%；实现归母净利润53.4亿元，yoy+103.2%，较19年同期增长15.9%；综合毛利率yoy+0.3pct至30.2%；期间费用率yoy-2.4pct至16.2%；归母净利率yoy+2.2pct至8.9%。2）商贸零售：23Q3实现营收3277.5亿元，yoy+5.7%；实现归母净利润30.0亿元，yoy-8.7%；综合毛利率12.7%，同比持平；期间费用率10.4%，yoy-0.9pct； 归母净利率yoy-0.1pct至0.9%；3）美容护理：23Q3实现营收200.8亿元，yoy+3.0%；实现归母净利润36.4亿元，yoy+85.7%；综合毛利率yoy+2.7pct至48.0%；期间费用率yoy+3.4pct至31.2%；归母净利率yoy+8.1pct至18.1%。 细分行业看： 酒店：暑期旺季旅游需求补偿性释放，入住率较2019年的缺口收窄，酒店行业整体RevPAR在平均房价的拉动下超越19年同期，同时酒店集团的产品力和运营能力体现分化。Q3酒店板块股价回撤幅度较大除了需求与预期略有背离外，亦在消化前期过高的估值。Q4将进入常态化淡季需求，国内宏观大盘对入住率的影响因更需值得关注。中长线看，酒店行业仍处于连锁化率提升阶段，头部品牌运营能力提升仍有空间。 景区和旅游服务：景区间客流分化，业绩基本符合预期，景区板块股价于Q2充分博弈，Q3客流增速较Q2略有下滑，股价回撤。暑期长线目的地游和名山大川类更受青睐，近郊游客被分流。 人力资源服务：招聘行业顺周期明显，三季度企业端和求职端均相对低迷，板块内公司业绩相对承压。 餐饮：Q3是餐饮传统旺季，线下人流复苏带来收入端恢复，龙头公司疫情期间降本增效，校准模型，利润率仍有保证。 百货：温和复苏，暑期出行增加带来客流恢复，偏性价比的奥莱业态复苏更好，同时龙头公司毛利率在精细化管理之下有不同程度提升，带动净利率改善。 跨境电商：高景气度验证，Q3呈现收入与利润高增长，同环比均增长，且收入较Q2增速提振，受益于亚马逊大促以及海外去库存周期，部分公司受益于新市场开拓（东南亚、拉美地区），形成增长支撑。Q4进入传统旺季。 黄金珠宝：Q3增速略有放缓，上海金交所金价在历史高位，仍持续增长。消费端镶嵌品类延续下滑态势，黄金品类持续增长，对毛利率略有影响。未来长期逻辑仍然看加盟开店与黄金消费的增长。 美妆医美：23Q3珀莱雅、丸美股份、爱美客均取得了收入和利润双位数及以上增长；双十一预售迄今，表现分化较大。后续需继续观察消费意愿。 投资建议：推荐珀莱雅、巨子生物、同庆楼、安克创新，建议关注华住、亚朵、君亭酒店、长白山、三特索道、众信旅游、华凯易佰、周大生。 风险提示：宏观经济下行、消费需求疲软、原材料价格上涨、流量成本攀升、安全事故发生等。 一、社会服务行业：2023年三季度整体情况概述 （一）23Q3社会服务行业情况 截至2023年10月31日，行业所有公司2023三季报全部披露。按照申万社会服务分类：体育Ⅱ、本地生活服务Ⅱ、专业服务、酒店餐饮、旅游及景区、教育、免税（2021年免税被纳入SW商贸零售板块，为保持和过往分类一致性，将免税纳入社会服务板块），行业整体情况如下。 2023年三季度SW社会服务行业实现营收601.7亿元，yoy+52.6%，qoq-8.8%，较2019年同期增长29.1%；实现归母净利润53.4亿元，yoy+103.2%，qoq+12.7%，较2019年同期增长15.9%；综合毛利率yoy+0.3pct至30.2%，qoq+4.3pct；期间费用率16.2%，yoy-2.4pct，qoq+1.6pct，其中销售费用率yoy+0.8pct至8.8%，qoq+1.5pct，管理费用率yoy-2.3pct至6.9%，qoq+0.2pct，财务费用率yoy-0.9pct至0.5%，qoq-0.1pct；归母净利率yoy+2.2pct至8.9%，qoq+1.7pct。受益去年低基数，板块整体盈利能力有较好修复。 图表1社会服务行业营收及增速 图表2社会服务行业归母净利润及增速 图表3社会服务行业毛利率及归母净利率 图表4社会服务行业三费情况 按照重点公司看，中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、科锐国际、外服控股、中公教育七大公司营收合计321.0亿元，yoy+23.8%，占比社会服务板块53.3%；归母净利润26.4亿元（其中中国中免归母净利润13.4亿元），yoy+118.6%。 分板块看，旅游综合、人力资源服务、自然景区和餐饮收入增幅位居前三（合计贡献收入近4成，贡献利润超2成），分别为yoy+297.0%/+172.3%/+62.7%，对应归母净利润分别yoy+268.4%/+113.2%/+232.7%，归母净利率较去年分别变动+10.6pct/-0.5pct/+11.9pct； 免税板块，中国中免Q3实现营业收入149.8亿元，yoy+27.9%，实现归母净利润13.4亿元，同比+94.2%。 图表5社会服务各板块2023Q3财务表现 图表6社会服务各板块营业收入（单位：亿元） 图表7社会服务各板块归母净利润（单位：亿元） 图表8社会服务行业各板块营业收入增速 图表9社会服务行业各板块归母净利润增速 图表10社会服务行业各板块毛利率 图表11社会服务行业各板块归母净利率 （二）重点公司23Q3业绩表现 酒店：23Q3华住、锦江、首旅（不含轻管理）RevPAR分别超19Q3约29%、13%、17%，平均房价超19Q3约32.2%、23.3%、29.6%，但入住率较19Q3分别-1.8、-6.8、-8.4pct。 旺季入住率尚未回至19年水平，我们预计主要系：1）商旅需求表现一般；2）连锁化率提升后，连锁品牌的入住率分摊更为激烈。整体加盟商签约速度受宏观环境影响表现相对平稳。 景区和旅游服务：23Q1-Q3峨眉山A、黄山旅游、丽江股份归母净利润分别较19年同期增长40.2%、21.4%、14.6%，主要系客流增长；另长白山因2022年山门下移提高客运客单价，前三季度归母净利润增速为693.3%至1.5亿元，叠加高铁高速通车带动新客流公司成长性大幅提升，股价坚挺。三特索道略超预期，主要系公司管理层变更，财务费用优化，亏损项目出清后迎来利润反弹，Q3收入2.4亿元，恢复至19Q3的100%；归母净利0.8亿元，超19Q3约50.3%。天目湖、中青旅、宋城演艺的恢复程度受到旅行社恢复较慢、长线游分流影响。中青旅Q3实现收入25.56亿元，恢复至19Q3的69%；归母净利1.0亿元，扣非归母净利0.9亿元，分别恢复至19Q3的61%、57%。天目湖Q3营收1.92亿元，恢复至19Q3的114.8%；归母净利0.58亿元，扣非归母净利0.55亿元，恢复至19Q3的94.1%、90.2%。 人力资源服务：科锐国际顺周期业务猎头和RPO仍承压，灵活用工业务相对稳健，人数环比净增2400人，技术研发类岗位占比不断提升，在职人数占比60.3%，同比+7.6pct，环比+2.6pct。北京人力Q3收入增长13%、归母净利润增长48%，扣非归母净利润增长278.6%，主要系去年和今年政府补贴等非经常存在季度性差异，另预计Q3业务增速在行业周期中受到影响。 餐饮：百胜中国Q3同店同比增长4%，恢复至19年9成，利润率略有提升；同庆楼受到去年高基数影响，收入增速环比下滑，且今年新开店较多导致折摊增加影响利润端，预计4季度进入旺季后收入端将有改善；广酒三季度月饼稳健增长，餐饮复苏贡献弹性。 1）广州酒家：实现营业收入38.76亿元，同比增长16.03%；归属于上市公司股东的净利润4.92亿元，同比增长4.54%。单季度来看，三季度收入21.42亿元，同比增长11.77%，归母净利4.12亿元，同比下滑1.02%。2023Q1-3公司月饼/速冻食品/其他产品分别实现营收14.38亿元/7.87亿元/6.82亿元，同比+5.71%/+4.08%/+21.12%。2023Q1-Q3公司餐饮业务实现营收9.43亿元，同比+50.12%。月饼增速略低于预期主要系今年送礼需求疲软+ B端订单下滑所致，其他系列产品增速亮眼，主要系公司预制菜系列增长迅速。 毛利率降低主要系公司销售品类结构调整（低价产品卖的更好）和低毛利的餐饮业务占比提升，预计4季度销售将以年货、盆菜、饼酥腊味为主。 2）同庆楼：2023年Q1-Q3实现营收16.83亿元（yoy+34.95%），归母净利2.03亿元（yoy+131.19%），扣非净利1.60亿元（yoy+121.68%）。其中Q3实现营收6.01亿元（yoy+19.78%），归母净利5744万元（yoy-13.88%）。 23Q3单季度营收同比+ 19.78%，归母净利润同比-13.88%，主要系三季度偏淡且去年宴会延期导致基数较高。若与19年相比，23Q3收入+86.42%，扣非净利+137.41%。23Q3公司扣非净利率9.08%/yoy-2.79pct，主要系随着今年新店较多，折摊增加。截至23年Q3，公司新开7家门店，预计全年新开店9-10家，合计新增16.33万方营业面积，Q4为公司传统旺季，收入端有望持续放量。 3）百胜中国：23年Q3实现收入29.1亿美元，同比增长9%；同店增长4%，肯德基和必胜客分别增长4%和2%。本季度净新增500家门店，截至23年9月末，门店总数达到14102家。 餐厅利润率达到17%（较去年同期-1.8pct），餐厅利润率下滑主要由于去年严格的成本控制措施和临时补贴带来的影响。净利润为2.44亿美元，同比增长18%。公司净利率达到8.38%（去年同期为7.68%）。三季度公司同店恢复到19年90%。 二、商贸零售行业：2023年三季度整体情况概述 （一）23Q3商贸零售行业情况 按照申万商贸零售分类：贸易Ⅱ、一般零售、专业连锁Ⅱ、互联网电商、旅游零售Ⅱ（2021年旅游零售Ⅱ，即免税被纳入SW商贸零售板块，为保持和过往分类一致性，将免税纳入社会服务板块），行业整体情况如下。 2023年三季度SW商贸零售行业实现营收3277.5亿元，yoy+5.7%，qoq-1.8%；实现归母净利润30.0亿元，yoy-8.7%，qoq-59.7%；综合毛利率12.7%，同比持平，qoq+0.2pct；期间费用率10.4%，yoy-0.9pct，qoq+0.6pct，其中销售费用率yoy-0.6pct至6.4%，qoq+0.4pct，管理费用率yoy-0.2pct至2.7%，qoq+0.2pct，财务费用率yoy-0.1pct至1.3%，环比持平； 归母净利率yoy-0.1pct至0.9%，qoq-1.3pct。 图表12商贸零售行业营收及增速 图表13商贸零售行业归母净利润及增速 图表14商贸零售行业毛利率及归母净利率 图表15商贸零售行业三费情况 分板块看，超市、专业零售Ⅲ、商业物业经营、多业态零售收入增幅跑赢行业水平（合计贡献收入近5成，贡献利润近3成），Q3收入分别为520.4/293.9/128.4/635.9亿元，yoy+33.2%/+6.0%/+6.0%/+29.0%， 对应归母净利润分别为-2.9/+3.6/+3.2/+4.9亿元 ，yoy+68.1%/-3.0%/-82.1%/+3.4%，归母净利率较去年分别变动+1.8/-0.1/-12.4/-0.2pct；互联网电商板块，受益于运费改善等因素，利润改善显著，Q3实现营业收入265.6亿元，yoy-12.7%，实现归母净利润5.6亿元，yoy+403.9%。 图表16商贸零售各板块2023Q3财务表现 图表17商贸零售各板块营业收入（单位：亿元） 图表18商贸零售各板块归母净利润（单位：亿元） 图表19商贸零售行业各