资本市场月报(2023年11月)：美债高利率主导境外，A股迎来三重底部

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com ■前期回顾：境外资产：10月美元指数小幅上行，美债利率继续上行，美股下跌，黄金上涨。境内资产：10月中国国债利率震荡，人民币汇率震荡偏弱，A股下跌。 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com ■本期主题：对于境外资产来说，目前来看，美国经济仍然偏强，美债利率预计将维持高位，这将利多美元，利空黄金。展望未来，无论是货币政策还是市场都将继续处于数据依赖期，考虑到美国经济的韧性，市场对年内是否会再加息一次将保持敬畏心理，市场的交易节奏仍将中性偏紧。 对境内资产来说，预计后续国内基本面和政策对市场风险偏好的影响程度会上升，而海外流动性收紧在近期达顶峰后会有阶段性缓解，对国内市场风险偏好的影响会下降。国内市场风险偏好仍有望在底部位置走出波折式缓慢修复的态势，这可能使得债券资产价格继续震荡，而权益资产价格在底部区域企稳。 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com ■市场前瞻及策略：1.美股：震荡反弹，结构上，科技板块将相对较强。2.美债：利率将维持高位。3.黄金：市场多空因素交织，金价预计宽幅震荡。4.国内固收：预计后期震荡为主。从中期角度来看，债券利率还无大幅上行的风险。5.国内权益：结合当前估值底、盈利底、政策底的现实，后续A股大盘大概率会在底部企稳。随着政策效应的累加，未来大盘终将迎来上涨。A股结构上，战略性看好医药、电子、高股息和微盘股。 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com 目录 一、前期回顾：境内股票下跌，境外股债双杀...........................................................1二、本期主题：境外继续交易货币紧缩，境内将交易政策预期抬升.........................................2（一）境外：境外市场交易节奏仍中性偏紧...........................................................2（二）境内：国内政策发力将扭转风险偏好下行的势头.................................................3三、市场前瞻及策略：美元偏强，美债利率高位；A股筑底，债券利率震荡.................................4（一）美股：短期反弹，但不改中期震荡走势.........................................................5（二）美债：利率易上难下.........................................................................6（三）中资美元债：高收益债依旧偏弱...............................................................7（四）商品：金价预计宽幅震荡.....................................................................8（五）汇率：人民币短期内仍可能维持弱势...........................................................9（六）境内固收：延续震荡行情，波动将增多........................................................101、资金：同业存单利率或高位震荡.............................................................102、利率债：区间震荡，将有阶段性上行的行情，但中期暂无大风险.................................113、信用债：信用利差将继续震荡...............................................................124、固收投资建议：震荡中保持耐心.............................................................13（七）国内权益：底部区域关注四大方向............................................................141、A股大盘：估值底+盈利底+政策底............................................................142、A股结构：看好医药+电子+高股息+微盘股.....................................................153、恒生科技：底部企稳.......................................................................164、权益投资建议：保持中高仓位...............................................................17四、资产配置策略：加大权益类配置，重视结构性机会................................................17（一）胜率：境内权益资产胜率较高................................................................17（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................17（三）结论：维持不变...........................................................................18 图目录 图1：A股市场下行...............................................................................2图2：美债利率再创新高...........................................................................2图3：Q3美国GDP增速创本轮加息周期以来新高......................................................3图4：美国制造业PMI出现见底回升的迹象...........................................................3图5：9月PMI环比持续改善至重返扩张区间.........................................................4图6：26城二手房销售面积10月继续改善（7日平滑）................................................4图7：美国经济持续回升...........................................................................6图8：美股相对估值处于极高水平...................................................................6图9：美债10Y利率快速上升.......................................................................7图10：Libor、Hibor利率仍然偏高.................................................................7图11：高收益债与投资级债券表现分化..............................................................8图12：地产美元债继续下跌........................................................................8图13：黄金vs美债10Y实际利率...................................................................9图14：黄金vs美元指数...........................................................................9图15：美欧利差上行，利多美元...................................................................10图16：中美利差深度倒挂，利空人民币.............................................................10图17：10月银行间资金利率小幅上行..............................................................12图18：10月国债利率小幅上行，曲线走平..........................................................12图19：10月中票信用利差震荡....................................................................12图20：10月城投信用利差震荡....................................................................12图21：上证指数市净率位于历史极低水平...........................................................14图22：工业企业利润快速修复势头待观察...........................................................14图23：彭博一致预期名义GDP增速将微幅加快......................................................14图24：A股大盘和赤字率调整方向基本一致.........................................................14图25：业绩领先指标M1增速尚未好转.............................................................15图26：业绩同步指标中长贷增速尚未好转...........................................................15图27：半导体销售周期见底有利于电子行业.........................................................16图28：宏观流动性宽松时小盘股偏强...............................................................16图29：上证综指v