三季报点评：收入业绩稳健上行，减速器成长空间广阔

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-10-30 公司点评报告 买入/维持双环传动(002472) 目标价：34.2 昨收盘：25.02 双环传动三季报点评：收入业绩稳健上行，减速器成长空间广阔 走势比较 28% 太18% 平7% 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 洋(3%) 证(13%) 券(23%) 股双环传动沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)853/757公总市值/流通(百万元)21,339/18,946司12个月最高/最低(元)36.30/21.81证相关研究报告： 券双环传动（002472）《商乘并举共驱研向上，同环比业绩再超预期》究--2023/08/08 报告 证券分析师：文姬 电话：021-58502206 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：公司近日发布2023年三季报，报告显示2023Q3公司实现营业收入21.86亿元，同比增长26.53%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长39.27%，扣非后归母净利润为2.09亿元，同比增长41.57%。 2023年1-9月营收58.72亿元，同比增长21.69%，归母净利润5.89亿元，同比增长43.94%，扣非后归母净利润5.50亿元，同比增长45.2%，业绩表现符合预期 新能源汽车销量提升齿轮业务高速增长，助力公司收入上行：2023Q3公司实现营收21.9亿元，同比+26.5%，环比+15.4%，我们预计主要系新能源乘用车销量提升助力新能源车用齿轮业务高速增长。新能源车销量方面，2023Q3国内市场狭义新能源乘用车批发销量 236.54万辆，环比增长15.83%；其中，A0级及以上纯电动Q3批发 134.50万辆，环比增长8.47%；插电混动Q3批发75.70万辆，环比增长28.31%。 汇兑变化费用率提升，2023Q3净利润环比增幅小于营收增幅：2023Q3实现归母净利润2.21亿元，环比增长11.62%。公司2023Q3毛利率为21.70%，环比提升0.16个百分点，我们预计毛利率提升主要系公司持续推进降本增效措施所致。公司2023Q3费用率为9.38%，环比提升0.42个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率环比分别变动-0.10、-0.22、-0.50、+1.24个百分点，2023Q3财务费用率环比提升我们预计主要系汇兑变化所致，2023Q3净利润率10.54%，环比下降0.43pcts，2023Q3净利润环比增幅小于营收增幅。 新能源车用齿轮业务持续发力，机器人减速器打开长期成长空间：随着乘用车电动化率的持续提升，公司在新能源汽车齿轮有望持续发力。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局RV和谐波两大产品类。其中RV减速器在中大负载（50公斤到210公斤）机器人应用中取得了关键性突破，获得广泛的市场认可，已初步实现在对可靠性、一致性、精度保持性要求较高的锂电、光伏、汽车制造等高端领域的应用尝试。谐波减速器也在全面进行市场推广，已实现多型号稳定供货，产能得以释放并快速提升。机器人减速器有望打开公司长期成长空间。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收82.1、99.3、117.0亿元，2023-2025年实现归母净利润为8.0、10.7、13.5亿元，对应2023年10月30日收盘价的PE分别为28.75、21.49、 双环传动三季报点评：收入业绩稳健上行，减速器成长空间广阔 2 公司点评报告P 17.04倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,838 8,211 9,928 11,703 （+/-%）26.84% 20.08% 20.91% 17.88% 归母净利(百万元）582 805 1,068 1,349 （+/-%）78.37% 38.27% 32.71% 26.29% 摊薄每股收益(元)0.68 0.95 1.26 1.59 市盈率(PE)39.42 28.42 21.42 16.96 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 双环传动三季报点评：收入业绩稳健上行，减速器成长空间广阔3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,391 6,838 8,211 9,928 11,703 应收和预付款项 463 1,605 1,927 3,929 4,066 营业成本 4,338 5,397 6,470 7,730 8,988 存货 1,397 1,902 4,018 3,071 5,255 营业税金及附加 33 33 49 60 70 其他流动资产 1,531 1,823 1,520 2,474 2,170 销售费用 70 69 82 79 94 流动资产合计 359 306 332 319 326 管理费用 229 304 345 397 468 长期股权投资 3,761 5,646 7,814 9,809 11,839 财务费用 124 71 65 77 90 投资性房地产 102 19 (19) (59) (112) 资产减值损失 37 42 39 39 40 固定资产 0 0 0 0 0 投资收益 (4) 0 0 0 0 在建工程 4,425 5,134 5,193 5,218 5,118 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,122 1,410 1,491 1,676 1,808 营业利润 377 623 853 1,135 1,430 长期待摊费用 259 416 463 528 609 其他非经营损益 2 (4) (1) (1) (2) 其他非流动资产 17 27 11 2 2 利润总额 379 619 852 1,134 1,428 资产总计 138 183 160 171 166 所得税 25 33 47 66 79 短期借款 9,823 12,895 15,212 17,485 19,623 净利润 354 586 805 1,068 1,349 应付和预收款项 1,892 1,035 512 0 0 少数股东损益 28 4 0 0 0 长期借款 1,559 2,107 2,146 3,020 2,938 归母股东净利润 326 582 805 1,068 1,349 其他负债 524 1,143 1,887 2,787 3,847 负债合计 328 426 377 401 389 预测指标 股本 4,831 5,411 5,537 6,865 7,810 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 778 850 850 850 850 毛利率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2,487 4,355 5,834 5,834 5,834 销售净利率 19.5% 21.1% 21.2% 22.1% 23.2% 归母公司股东权益 4,096 6,499 8,690 9,635 10,829 销售收入增长率 6.1% 8.5% 9.8% 10.8% 11.5% 少数股东权益 4,874 7,350 9,541 10,486 11,679 EBIT增长率 47.1% 26.8% 20.1% 20.9% 17.9% 股东权益合计 119 134 134 134 134 净利润增长率 46.4% 23.3% 32.4% 25.9% 负债和股东权益 4,993 7,484 9,675 10,620 11,813 ROE 78.4% 38.3% 32.7% 26.3% ROA 6.7% 7.9% 8.4% 10.2% 11.6% 现金流量表(百万） ROIC 3.6% 4.5% 5.3% 6.1% 6.9% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 7.3% 9.2% 10.4% 11.0% 14.7% 经营性现金流 794 1,217 (369) 2,765 260 PE(X) 0.38 0.68 0.95 1.26 1.59 投资性现金流 (1,024) (1,577) (788) (982) (923) PB(X) 70.31 39.42 28.42 21.42 16.96 融资性现金流 250 1,457 1,479 219 799 PS(X) 4.71 3.12 2.40 2.18 1.96 现金增加额 20 1,097 322 2,002 137 EV/EBITDA(X) 4.26 3.36 2.79 2.30 1.95 资料来源：WIND，太平洋证券 双环传动三季报点评：收入业绩稳健上行，减速器成长空间广阔2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团 队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本