三季报点评：收入业绩稳健上行，减速器成长空间广阔

双环传动三季报点评：收入业绩稳健上行，减速器成长空间广阔 新能源汽车销量提升齿轮业务高速增长，助力公司收入上行：2023Q3公司实现营收21.9亿元，同比+26.5%，环比+15.4%，我们预计主要系新能源乘用车销量提升助力新能源车用齿轮业务高速增长。新能源车销量方面，2023Q3国内市场狭义新能源乘用车批发销量236.54万辆，环比增长15.83%；其中，A0级及以上纯电动Q3批发134.50万辆，环比增长8.47%；插电混动Q3批发75.70万辆，环比增长28.31%。 总股本/流通(百万股)853/757总市值/流通(百万元)21,339/18,94612个月最高/最低(元)36.30/21.81 汇兑变化费用率提升，2023Q3净利润环比增幅小于营收增幅：2023Q3实现归母净利润2.21亿元，环比增长11.62%。公司2023Q3毛利率为21.70%，环比提升0.16个百分点，我们预计毛利率提升主要系公司持续推进降本增效措施所致。公司2023Q3费用率为9.38%，环比提升0.42个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率环比分别变动-0.10、-0.22、-0.50、+1.24个百分点，2023Q3财务费用率环比提升我们预计主要系汇兑变化所致，2023Q3净利润率10.54%，环比下降0.43pcts，2023Q3净利润环比增幅小于营收增幅。 双环传动（002472）《商乘并举共驱向 上 ， 同 环 比 业 绩 再 超 预 期 》--2023/08/08 新能源车用齿轮业务持续发力，机器人减速器打开长期成长空间：随着乘用车电动化率的持续提升，公司在新能源汽车齿轮有望持续发力。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局RV和谐波两大产品类。其中RV减速器在中大负载（50公斤到210公斤）机器人应用中取得了关键性突破，获得广泛的市场认可，已初步实现在对可靠性、一致性、精度保持性要求较高的锂电、光伏、汽车制造等高端领域的应用尝试。谐波减速器也在全面进行市场推广，已实现多型号稳定供货，产能得以释放并快速提升。机器人减速器有望打开公司长期成长空间。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收82.1、99.3、117.0亿元，2023-2025年实现归母净利润为8.0、10.7、13.5亿元，对应2023年10月30日收盘价的PE分别为28.75、21.49、 17.04倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。