三季报点评：海外营收提振，自主品牌稳步增长

中宠股份（002891）三季报点评 / 海外营收提振，自主品牌稳步增长 挖掘价值投资成长 2023年11月03日 / 【投资要点】 2023年10月29日，中宠股份发布2023年三季报：公司前三季度实现营收27.12亿元，同比增长11.06%；归母净利润1.77亿元，同比增长54.18%；基本每股收益0.60元，同比增长54.97%。其中，Q3营收9.97亿元，同比增长16.97%；归母净利润0.81亿元，同比增长74.08%；基本每股收益0.2739元，同比增长74.02%。 收入端，海外市场回暖，产能逐步释放，公司加强自有品牌建设，营收大幅提升。1>海外市场回暖。根据海关总署数据，Q3宠物食品出口量7.01万吨，同比增长5.43%，出口金额23.43亿元，同比增长11.18%。受到海外去库存影响消退及低基数影响，公司营收修复性增长，叠加产能逐步释放，预期4Q将得到持续性修复。2>自有品牌建设，收入结 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 32.60% 25.89% 19.17% 12.45% 5.73% -0.98% 11/31/33/35/37/39/3 中宠股份沪深300 公司研究 食品饮料 证券研究报告 构优化。出海方面，自有品牌出海业务强势增长，自主品牌新西兰 基本数据 ZEAL真致及GREATJACK’s正式进驻加拿大156家PetSmart门 总市值（百万元) 7044.03 店，产品销往全球五大洲58个国家和地区，实现全球化布局；国内 流通市值（百万元) 7043.81 业务，聚焦主粮，优化长尾SKU，缩减低毛利产品，对ZEAL品牌加强 52周最高/最低（元） 26.55/20.01 价格管控，公司主粮业务快速增长，业务占比持续提升，1-9月增速 52周最高/最低（PE） 75.75/41.90 达50%左右。 52周最高/最低（PB） 3.81/2.92 成本利润端，聚焦主粮，供应链变革提质增效。1>原材料压力降低， 52周涨幅（%） 12.16 根据白羽肉毛鸡价格数据，Q3价格有所下降，公司成本端压力有所缓 52周换手率（%） 268.39 解。2>聚焦主粮，自有产能释放。随着研发和营销费用的投放，公司在主粮品类的增速迅猛，自主品牌毛利率显著增加。3>供应链变革提 相关研究 质增效。公司持续进行供应链价值管控和成本管控，降低生产成本， 提质增效。 【投资建议】 公司外销回暖，叠加海外产能释放，自有品牌出海建设，长期看好公司市场份额提升，收入结构优化。聚焦主粮策略，供应链价值和成本管控持续降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为37.98/44.57/53.13亿元，归母净利润分别为3.37/3.91/4.57亿元，EPS分别为1.15/1.33/1.55元，对应PE分别为21.39/18.45/15.79倍，给与“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3247.99 3798.21 4456.53 5313.01 增长率(%) 12.72% 16.94% 17.33% 19.22% EBITDA（百万元） 267.45 673.90 813.07 931.49 归属母公司净利润（百万元） 105.93 336.97 390.64 456.55 增长率(%) -8.38% 218.12% 15.93% 16.87% EPS(元/股) 0.36 1.15 1.33 1.55 市盈率（P/E） 61.94 21.39 18.45 15.79 市净率（P/B） 3.18 3.01 2.60 2.25 EV/EBITDA 26.44 11.94 10.19 8.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能投放不及预期风险； 汇率波动风险； 原材料价格波动风险； 地缘风险； 品牌战略不及预期风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 577.72484.59468.63904.42 存货 609.85657.86771.67919.85 流动资产应收及预付 非流动资产 2095.512642.963130.053211.06 固定资产 1014.931540.932020.792092.69 无形资产 95.02 92.44 89.87 87.29 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3840.334456.945171.195989.11 短期借款 340.07561.04782.021002.99 其他长期资产流动负债 其他流动负债 153.30166.67188.29216.44 长期借款 44.68 44.84 45.01 45.17 其他非流动负债 74.01 84.66 92.39100.11 实收资本 294.11294.11294.11294.11 留存收益 598.17924.411300.461742.31 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1744.82 371.32 185.93 187.28 218.82 579.46 849.07 355.70 770.62 651.94 1619.69 1144.63 2066.28 1813.98 433.44 238.10 187.28 223.17 599.13 1111.41 383.70 781.44 651.94 1892.85 1144.16 2392.39 2041.14 508.56 292.27 187.28 240.22 591.89 1420.39 450.08 789.33 651.94 2209.72 1144.16 2768.44 2778.05 606.30 347.47 187.28 259.16 584.64 1755.93 536.51 797.22 651.94 2553.15 1144.16 3210.29 少数股东权益 154.36191.80235.21285.94 负债和股东权益3840.33 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4477.04 5213.37 6049.38 营业成本 2605.232810.293296.503929.50 销售费用 302.97354.30415.71495.60 研发费用 43.36 50.71 59.50 70.93 资产减值损失 -23.56 20.10 22.08 18.09 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 25.40 29.70 34.85 41.55 其他收益 5.57 6.51 7.64 9.11 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.25 1.25 1.25 1.25 利润总额 155.51481.65558.36652.57 净利润 120.89374.41434.05507.28 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 105.93336.97390.64456.55 少数股东损益 EBITDA 3247.99 12.33 116.60 14.93 -7.31 3.72 154.72 0.45 34.62 14.96 267.45 3798.21 14.42 136.35 13.04 1.10 4.35 480.85 0.45 107.24 37.44 673.90 4456.53 16.92 159.99 22.05 2.03 5.10 557.57 0.45 124.32 43.40 813.07 5313.01 20.17 190.73 30.20 1.08 6.08 651.78 0.45 145.29 50.73 931.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 119.51 451.91 521.89 584.04 净利润 120.89 374.41 434.05 507.28 折旧摊销 119.60 179.21 232.66 248.73 营运资金变动 -124.80 -77.34 -107.49 -139.88 其它 3.82 -24.38 -37.31 -32.09 投资活动现金流 -435.85 -744.76 -724.58 -326.90 资本支出 -348.28 -694.60 -713.85 -322.87 投资变动 -89.50 -45.58 -45.58 -45.58 其他 1.93 -4.58 34.85 41.55 筹资活动现金流 511.02 195.86 186.73 178.65 银行借款 633.26 221.14 221.14 221.14 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 761.98 -6.38 0.00 0.00 其他 -884.23 -18.89 -34.41 -42.48 现金净增加额 213.68 -93.13 -15.96 435.79 期初现金余额 349.99 563.67 470.54 454.59 期末现金余额主要财务比率 563.67 470.54 454.59 890.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 12.72% 16.94% 17.33% 19.22% 营业利润增长 -3.93% 210.79% 15.95% 16.90% 归属母公司净利润增长 -8.38% 218.12% 15.93% 16.87% 获利能力（%）毛利率 19.79% 26.01% 26.03% 26.04% 净利率 3.72% 9.86% 9.74% 9.55% ROE 5.13% 14.09% 14.11% 14.22% ROIC 3.47% 9.85% 9.91% 10.06% 偿债能力资产负债率（%） 42.18% 42.47% 42.73% 42.63% 净负债比率 22.96% 32.31% 35.95% 24.96% 流动比率 2.05 1.63 1.44 1.58 速动比率 1.26 0.98 0.85 1.02 营运能力总资产周转率 0.95 0.92 0.93 0.95 应收账款周转率 9.17 9.65 9.67 9.74 存货周转率 4.63 4.43 4.61 4.65 每股指标（元）每股收益 0.36 1.15 1.33 1.55 每股经营现金流 0.41 1.54 1.77 1.99 每股净资产 7.03 8.13 9.41 10.92 估值比率P/E 61.94 21.39 18.45 15.79 P/B 3.18 3.01 2.60 2.25 EV/EBITDA 26.44 11.94 10.19 8.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市