Q3线下拖累短暂承压，毛利率表现优异

公司研究报 告美容护理个护用品 2023-11-01 公司点评报告 买入/首次登康口腔(001328) 目标价：—— 昨收盘：29.52 登康口腔：Q3线下拖累短暂承压，毛利率表现优异 走势比较 16% 22/11/1 23/1/1 23/3/1 23/5/1 23/7/1 23/9/1 太2% 平(11%) 洋(24%) 证(37%) 券(50%) 股登康口腔沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)172/43公总市值/流通(百万元)5,083/1,271司12个月最高/最低(元)56.64/27.58证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司近日发布2023年三季报，2023Q1-Q3营收10.11亿 元，同比+3.58%，归母净利润1.08亿元，同比+1.74%，扣非净利润0.9 亿元。23Q3营收3.44亿元，同比-5.79%；归母净利润0.42亿元，同 比-12.57%，扣非净利润0.3亿元，同比+169.2%。 Q3收入短暂承压，线上表现稳健。1）线下：根据尼尔森数据，2023H国内线下牙膏市场销售规模为111.8亿元，同比-6.5%，牙膏行业线下消费需求承压对公司有一定影响；2）线上：根据欧特欧咨询，2023年1-8月牙膏品类同比增长10.9%，其中抖音和快手成为口腔行业增长最快的渠道。公司短期收入承压不影响公司后续发力。 品牌升级&产品优化带动毛利率向上，持续加大营销投入助力品牌升级。公司持续推动产品结构改善和品牌升级，23Q1-Q3毛利率44.19%，同比提升2.77pct；23Q3毛利率46.88%，同比/环比分别提升6.04/2.46pct。费用方面，23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.22%/4.36%/3.29%/-1.21%，分别同比变动+2.38/0.36/+0.6/- 0.38pct；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.31%/4.03% /3.89%/-1.15%，分别同比变动+4.03/+0.4/+1.46/-0.95pct。营销投入力度加大，财务费用率下降主要由于定期存款增加，利息收入同步增加。利润方面，23Q1-Q3归母净利率10.65%，同比-0.19pct，23Q3归母净利率12.11%，同比-0.94pct。 盈利预测与投资建议：公司在抗敏感牙膏细分赛道龙头地位稳固。未来公司有望顺应国产化趋势，通过产品迭代升级、加大营销投放助力品牌升级、线上线下渠道拓展以及品类拓展布局口腔护理大生态，提高市场份额。我们预计2023-25年净利润分别为1.39/1.76/2.22亿元，对应2023-25年的PE分别为36/29/23X，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，渠道拓展/新品推广不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,313 1,416 1,645 1,953 （+/-%）14.95% 7.80% 16.18% 18.75% 归母净利润(百万元）135 139 176 222 （+/-%）13.25% 3.31% 26.62% 26.14% 摊薄每股收益(元)1.04 0.81 1.02 1.29 市盈率(PE)0.00 36.42 28.77 22.81 资料来源：Wind，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。