2023年11月焦煤焦炭市场展望：钢厂利润与铁水分叉，刺激政策预期再起

钢厂利润与铁水分叉，刺激政策预期再起 2023年11月报 ——2023年11月焦煤焦炭市场展望 2023年10月31日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.产地事故频发，安全、环保检查，使得煤矿洗煤厂开工率难以大幅提升，煤矿产量出现短期缩减。前期停产减产煤矿逐步恢复但供应恢复仍旧缓慢。 黑色金属研究组 闫丰首席分析师 从业/投资咨询证号：F0251054/Z0001643 2.进口创阶段性历史纪录高位，展望未来主要进口国情况，蒙古国与俄罗斯仍然为主要进口来源国，但四季度或将受气候及销售政策影响出现季节性回落。 3.综合作用下，山西4.3米焦炉产能置换的缺口对供给的实际冲击将被严重削弱，后续对焦炭供应的影响还需实时追踪。 张超越助理分析师 从业资格证号：F03115247 4.钢厂利润与铁水分叉，叠加秋冬季限产预期，铁水产量回落预期明显，中期或对原料需求呈走弱趋势。 市场展望与投资策略： 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 市场展望：焦煤方面，前期受安全事故影响停产煤矿整体供应有所恢复，但恢复速度较为缓慢。下游焦企第三轮提涨受阻，多数焦企处于亏损状态，厂内焦煤库存多以按需采购、低库存运行为主。此外，直接需求因为山西4米3焦炉产能陆续退出有所下滑，叠加部分钢厂发布检修计划，对原料端需求有所回落，大多以刚需采购为主。 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 焦炭方面，山西省产能置换有序进行，但多数焦炉新投属于调试阶段叠加现阶段焦企利润低位，焦炭产量仍呈现下滑趋势。下游方面，当前铁水量尚处于相对高位，焦炭需求仍有支撑，但钢厂利润不见好转，高炉检修范围不断蔓延，中期铁水产量回落预期明显，且部分钢厂对后市有提降情绪。 目前，国内刺激政策预期再起，市场情绪转向，但需继续跟踪政策出台及落地效果，四季度是政策密集出台区，乐观情绪有望延续。整体来看，双焦供需双减或维持动态平衡，短期焦炭供需双减或维持动态平衡，在（1）直接需求铁水产量没有明显下滑（2）焦煤供应端煤矿安全检查影响结束，焦煤供应增量显著前，市场难有较大行情，预计双焦价格将区间运行。 投资策略：震荡偏强看待，但谨慎乐观，建议回调布多，焦煤01合约支撑位参考1650附近，焦炭01合约支撑位参考2300附近。 目录 一、行情回顾：倒V型走势艰难前行1 二、供给逐渐宽松库存维持低位1 2.1安全检查扰动复产不及预期1 2.2进口创历史纪录高位2 2.3下游维持低库存状态焦煤库存整体回落3 三、产能置换扰动产量下降库存新低4 3.1产能淘汰加速形成一定支撑4 3.2焦炭综合库存创新低各环节库存均下降5 四、高炉：钢厂利润恶化铁水回落预期大6 五、市场展望：多空因素交织，矛盾积累偏慢8 免责声明9 图表目录 图表1：黑色系月度涨跌幅1 图表2：焦炭期现走势图1 图表3:国内原煤累计产量（亿吨）2 图表4:国内洗煤厂开工情况（%）2 图表5:焦煤进口量（万吨）3 图表6:分国别焦煤进口量（万吨）3 图表7:焦煤社会库存（万吨）4 图表8:焦煤库存分布（万吨）4 图表9:焦钢企业与煤矿焦煤库存走势4 图表10:焦企开工率（%）5 图表11:吨焦利润5 图表12:焦炭社会库存（万吨）6 图表13:焦炭库存结构（万吨）6 图表14:高炉开工率（%）7 图表15:铁水日均产量(万吨)7 图表16:钢厂盈利情况（%）7 图表17:社会钢厂库存（万吨）7 图表18:建筑钢材5日移动平均成交量（吨/天）7 图表19:螺纹钢表观消费量（万吨/周）7 一、行情回顾：倒V型走势艰难前行 回顾国庆前双焦表现强势，主要原因可归结为以下三点：第一，宏观情绪提振，金融数据表现较好；第二，煤矿安检趋严，煤炭供应恢复缓慢；第三，非电需求支撑，动力煤淡季不淡。节后，双焦大幅下跌，领先黑色版块，主要一方面是由于节后终端需求不及预期，钢厂盈利水平不断下降，而铁水产量处于高位，市场对于终端负反馈预期增强；另一方面是由于前期期价的大幅上涨，使得焦炭期货价格升水现货，使得焦炭补跌、进而带着焦煤跟跌。截至2023年10月30日当周，焦煤主连月涨幅2.074%，焦炭主连合约月涨幅3.144%。 焦炭第三轮提涨仍未落地，西北地区部分焦企化工焦价格率先降价，在如今钢厂高炉利润持续恶化，铁水产量不断下滑的需求背景下，预计本轮提涨难以落地。 宏观经济仍再出刺激，十四届人大六次会议通过了1万亿的中央国债增发， 要求5000亿花在今年的四季度，叠加24年的地方债60%提前下达，也就是2.7万亿的新增地方债提前下达，因此，政府赤宁率直逼4%。本轮会议共计为四季度带来了3.2万亿的新增资金，强势刺激信号提振市场情绪。 图表1：黑色系月度涨跌幅图表2：焦炭期现走势图 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 二、供给逐渐宽松库存维持低位 2.1安全检查扰动复产不及预期 原煤产量同比增加，带动炼焦精煤产量同比小幅上行。统计局数据显示9月国内原煤产量3.92亿吨，同比增长1.6%；1—9月份国内累计生产原煤26.7亿吨，同比增长3.8%。但煤矿事故散点频发，环保、安全检查引发停产整顿，导致区域性供应短缺；乌海市开展矿山瞒报事故“大起底”，倒查10年安生生产瞒报事故， 近1000万吨煤矿产能停产整顿、复产难度大。此外，12月乌海市或启动35个露 天煤矿整合工作，涉及产能约1400万吨。展望后市，安全检查趋严、露天矿整合或成为Q4炒作的焦点。 产地事故频发，安全、环保检查，使得煤矿洗煤厂开工率难以大幅提升，煤矿产量出现短期缩减。前期停产减产煤矿逐步恢复但供应恢复仍旧缓慢。下游采购趋于谨慎，洗煤厂开工率环比下降。全国110家洗煤厂开工率74.7%，较上期增 1.7个百分点；日均产量63.27万吨，增1.1万吨，变动幅度较小，整体维持相对稳定状态。 从过往经验来看，环保、安全事件的冲击若无形成实质供需缺口，或是短期影响产量随后恢复生产，则预计盘面将在未来一周内对该事件进行较充分计价；届时交易主线会重新回归至现有的终端需求验证层面。而一旦该事件形成实质性供需缺口，则原料价格在高位运行的时间或有所延长。展望后市，安全检查趋严、露天矿整合或成为今年年底前的炒作焦点，后续关注煤矿保供稳价措施。 图表3:国内原煤月度产量（亿吨）图表4:国内洗煤厂开工情况（%） 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 2.2进口创历史纪录高位四季度或将回落 中国9月炼焦煤进口1082.48万吨，创历史纪录高位。同比增加58.15%环比增加13%。这也是我国首次单月进口炼焦煤总量突破千万吨，9月份海运炼焦煤进口量大幅增加，除传统进口主要来源国俄罗斯外，加拿大、美国、澳大利亚等国进口量有了明显提升，环比增长80%-120%不等。 分国别来看，蒙古国炼焦煤进口量8月份为全年最高点，9月份受矿方销售政策变化小幅缩减，自蒙古进口焦煤占比下降，被自其他主要国家进口份额挤占，但依旧处于相对高位。单月进口炼焦煤527.40万吨，环比减少9.56%，同比增长64.33%，占9月份进口总量的48.72%，在各进口国别中排名第一。两方面因素叠 加下，9月份中国炼焦煤进口量大幅增长，预计后续四季度预计小幅回落，难以再次突破千万吨。 展望未来主要进口国情况，蒙古国与俄罗斯仍然为主要进口来源国，但四季度或将受气候及销售政策影响出现季节性回落。蒙古国小塔矿自9月8日起停止查干哈达装车，10月20日小塔矿董事会开会决定，所有查干哈达交货合同终止，后续将以何种方式销售暂不明确，此举将对四季度进口量带来一定消极影响。俄罗斯政府相关网站9月22日发布消息称，决定从2023年10月1日起到2024年年底，对多种商品实施弹性出口关税，关税税率与卢布汇率挂钩，对于绝大多数种类商品出口关税税率为4%至7%。意味着俄罗斯矿产品出口成本增加，未来不利于俄罗斯煤炭等矿产品出口。 图表5:焦煤进口量（万吨）图表6:分国别焦煤进口量（万吨） 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 2.3下游维持低库存状态焦煤库存整体回落 库存方面，截至10月30日，国内焦煤社会库存合计2008.76万吨，同比下 滑115.3万吨或5.23%。库存结构上，煤矿矿山库存205.46万吨，同比减少67.26万吨或24.66%；港口合计库存204.87万吨，同比增加91.77万吨或81.14%；独立焦企库存940.62万吨，同比减少54.92万吨或5.52%；样本钢厂737.81万吨，同比减少84.89万吨或10.32%。 近期焦煤供应有所恢复，大煤矿焦煤库存回升6.44万吨。然而，钢厂利润受挫，部分钢厂主动减产检修，加之山西地区4.3m焦炉集中关停，对于焦煤消费产生不利影响，下游维持低库存状态，独立焦企及247家钢厂焦煤库存均有小幅下降。另外，港口焦煤库存环比降幅超3%，因此焦煤综合库存仍呈现降势。 图表7:焦煤社会库存（万吨）图表8:焦煤库存分布（万吨） 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 图表9:焦钢企业与煤矿焦煤库存走势 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 三、产能置换扰动产量下降库存新低 3.1产能淘汰加速利润小幅修复 经历了2016年以来的供给侧改革，全国4.3米焦炉占比已大幅下降，从40% 左右下降至20%左右。目前，全国冶金焦在产产能55953万吨，其中4.3米焦炉及 以下产能约10333万吨，5.5米及以上产能约45620万吨。山西省原计划，要求 2023年年底前全面关停退出炭化室高度4.3米及以下焦炉，截止上半年，全省涉 及相关产能2443万吨。但节前，山西为推动焦化行业高质量绿色发展，将4.3米 焦炉淘汰的时间提前至10月底，山西省焦化行业高质量发展领导小组办公室下发 《关于做好4.3米焦炉关停工作的紧急通知》明确4.3米焦炉10月20日前全面 停止装煤，启动关停程序，10月底前关停到位，不得以任何理由推迟关停。焦炭产能预计收缩，给双焦带来价格支撑。 当前根据Mysteel调研山西省在产焦化产能11850万吨，2023年已淘汰焦化产能570万吨，按计划执行，10月份将淘汰4.3米焦化产能1824万吨，四季度将 新增焦化产能950万吨，最极端的情况下10月净减1824万吨。但目前焦化行业产能利用率偏低，仅在72%~76%，此外5.5米新炉产能利用率偏高，在焦化置换产能逐步投产后，焦炭话语权又将减弱，市场交易逻辑将重回“铁水产量降幅”与“焦煤供应恢复速度”之上。综合作用下，产能置换的缺口对供给的实际冲击将被严重削弱，后续对焦炭供应的影响还需实时追踪。 目前焦企生产积极性较高，独立焦企开工率为75.22%，同比上升7.97个百分点；日均焦炭产量67.81万吨，同比上升6.02万吨；钢厂焦化开工同比保持弱势 稳定，环比保持不变，日均焦炭产量46.37万吨，变化不大。 截至10月30日，第三轮提涨大概率难以落地，并且部分地区出现提降苗头，目前炼焦煤线上竞拍流拍煤种较多，部分煤种底价成交，市场交投氛围冷清。焦煤成本降低，焦企利润小幅修复。本周，全国30家独立焦化厂吨焦平均盈利5元 /吨。山西准一级焦平均盈利34元/吨，增幅比较明显，山东准一级焦平均盈利3 元/吨，河北准一级焦平均盈利45元/吨。 图表10:焦企开工率（%）图表11:吨焦利润 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 3.2焦炭综合库存创新低各环节库存均下降 由于焦化利润不佳，焦化厂生产积极性仍低，焦企产能利用率维持在75.22%，日均产量继续回落至67.81万吨。部分钢厂主动减产检修，依旧维持低库存状态， 247家钢厂焦炭库存微降1.48万吨，独立售企售炭库存也下降1.83万吨，港口库 存下降7