2023年11月铜市场展望：关注国内刺激政策，沪铜高位震荡

202 3/11月报 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776有色金属研究组鲍峰高级分析师从业/投资咨询证号：F3037342/Z0014770曾真助理分析师从业/投资咨询证号：F03089009/Z0019781电话：0551-62839752Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实 关注国内刺激政策，沪铜高位震荡 ——2023年11月铜市场展望 2023年10月31日 要点提示： 1.多项经济指标支撑美元高位；2.国内四季度有降准降息预期；3.电网投资传统旺季即将来临；4.地产竣工带动家电表现亮眼；5.远期铜精矿供应依然偏宽松。 市场展望与投资策略：多项经济指标支撑美元高位，海外短期主要关注本月美联储议息会议，市场预期高利率可能将持续。前三季度国内多项经济指标表现向好，四季度国债发行后市场对于未来降准、降息的空间更有预期。风电、光伏和新能源汽车等板块是下游消费的主要驱动，四季度电网投资将进入季节性旺季，预计下游耗铜增速将增加。地产竣工面积同比增速连续9月维持正增长，全国房地产投资持续下降，行业信心恢复尚需时间。高频数据方面，国内主要铜杆企业开工率已连续三周大幅回升至85.48%，据SMM调研，当前传统旺季的订单增量与往年相比属正常水平，此波订单的激增可能是透支了部分未来的订单量，对于后续订单能否延续旺盛持不确定意见。近期铜精矿现货成交活跃，TC加工费处于高位符合市场预期，SMM预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。整体来看，宏观面关注国内经济政策，中期需求预期仍然偏好，预计11月沪铜盘面仍处于高位。 目录 一、行情回顾1 二、宏观面1 2.1海外市场1 2.2国内市场2 三、产业端2 3.1企业开工2 3.2电网投资3 3.3地产竣工4 四、供应端5 五、市场展望与投资策略6 免责声明8 图表目录 图表1:美国新建住房销售（千套、%）1 图表2:美国成屋销售（万套、%）1 图表3:美国已获批新建私人住宅（千套）1 图表4:美国已开工私人住宅（千套）1 图表5:中国经济增长及驱动因素（%）2 图表6:中国制造业PMI（%）2 图表7:中国主要精铜杆企业周度开工率（%）3 图表8:中国电解铜实际消费（万吨）3 图表9:中国精制铜杆产量（万吨）3 图表10:中国再生铜杆产量（万吨）3 图表11:中国铜管产量（万吨）3 图表12:中国铜棒产量（万吨）3 图表13:中国电源投资完成额（亿元）4 图表14:中国电网投资完成额（亿元）4 图表15:国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%）4 图表16:国内百大城市土地成交情况（万平方米，%）4 图表17:铜精矿现货粗炼费（美元/干吨）5 图表18:铜精矿长协粗炼费（美元/吨）5 图表19:中国电解铜产能利用率（%）5 图表20:中国电解铜产量（万吨）5 图表21:中国电解铜冶炼表观利润（元/吨）6 图表22:中国电解铜冶炼干扰预期量（万吨）6 图表23:全国主要市场铜库存（万吨）6 图表24:上海市场平水铜现货升贴水（元/吨）6 一、行情回顾 10月沪铜跌幅约0.86%，主要原因在于近期公布的海外经济数据较强，维持了美元强势格局，抵消了国内刺激政策所带来的反弹，盘面整体波动有限。下游按需采购，现货升水相对坚挺，月内保持在0-230元/吨。 二、宏观面 2.1海外市场 美国9月新屋销售总数年化75.9万户，较前月上升12.3%，高于预期的68万 户，及8月销售总数年化的67.5万户。第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期。多项经济指标支撑美元高位，美元已于反弹高位横盘五周左右。 短期海外主要关注本月美联储议息会议决议。CMEGroup的数据显示，市场预期美联储11月维持利率5.25%-5.5%不变的可能性为97.2%，高利率可能将持续。 图表1:美国新建住房销售（千套、%）图表2:美国成屋销售（万套、%） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 图表3:美国已获批新建私人住宅（千套）图表4:美国已开工私人住宅（千套） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 2.2国内市场 三季度以来，国内多项经济指标表现向好。前三季度我国国内生产总值同比增长5.2%，在全球主要经济体中名列前茅。在世界经济复苏乏力、全球通胀水平仍然较高等复杂严峻的外部环境下，中国经济依然保持持续恢复、总体回升向好态势。前三季度全国制造业投资同比增长6.2%，9月份制造业采购经理指数PMI为50.2%，自4月份之后重新回升至景气区间，实体经济景气度正在持续改善。 中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。四季度国债发行后市场对于未来降准、降息的空间更有预期，倘若未来一段时间银行体系的流动性需求持续较高，那么央行较有可能再度实施降准，并以此保持银行体系流动性的合理充裕。 图表5:中国经济增长及驱动因素（%）图表6:中国制造业PMI（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；BIS、同花顺 三、产业端 3.1企业开工 国内主要铜杆企业开工率已连续三周大幅回升至85.48%，创2021年6月份以来新高。消费旺季带来的订单增量并非精铜杆市场热度回温的主因，铜价下行令精废杆价差持续缩窄才是主要原因，叠加节后低库存、华北环保检查、下游旺季趁低补库等利好因素，共同推动了精铜杆市场的繁荣景象。 据SMM调研，当前传统旺季的订单增量与往年相比属正常水平，订单量并未出现超预期的大幅增加，且其下游提货节奏并不快，精铜杆企业担忧此波订单的激增可能是透支了部分未来的订单量，对于后续订单能否延续旺盛持不确定意见。 图表7:中国主要精铜杆企业周度开工率（%）图表8:中国电解铜实际消费（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；SMM、钢联 图表9:中国精制铜杆产量（万吨）图表10:中国再生铜杆产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 图表11:中国铜管产量（万吨）图表12:中国铜棒产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.2电网投资 铜材消费主要是来自风电、光伏、新能源汽车和充电桩的拉动，这也是国内铜库存偏低的主要原因。1-9月全国电网累计投资完成额3287亿元，同比增长4.2%， 电源累计投资完成额5538亿元，同比增长41.1%，电网投资大年的预期不变。从季节性表现来看，四季度电网投资将进入旺季，预计基建耗铜增速将增加。 图表13:中国电源投资完成额（亿元）图表14:中国电网投资完成额（亿元） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.3地产竣工 1-9月份，全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%，降幅较上月扩大 0.3个百分点，开发投资额已连续17个月呈现负增长。与此同时，房企新开工意愿仍然较低，“保交付”持续推进，竣工表现改善突出。数据显示，1-9月房屋竣工面积48705万平方米，增长19.8%，竣工面积同比增速连续9月维持正增长。整体来看，全国房地产投资持续下降，行业信心恢复尚需时间。 1-9月份，商品房销售面积84806万平方米，同比下降7.5%，降幅扩大0.4个 百分点；商品房销售额89070亿元，同比下降4.6%，降幅扩大1.4个百分点。国内地产销售规模仍然具备一定的上升空间，预计随着利好政策的持续加持，以及在房企持续推新助力下，商品房销售有望延续复苏态势。 图表15:国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%）图表16:国内百大城市土地成交情况（万平方米，%） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 四、供应端 国内铜精矿TC最新报价86.4美元/干吨，环比有所下滑但整体仍处于近几年高位，驱动炼厂提高产能利用率，远期供应偏宽裕符合市场预期。SMM根据各家排产情况，预计10月国内电解铜产量为99.6万吨，环比下降1.6万吨降幅1.58%，同比上升10.5%。10月有3家冶炼厂投产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，SMM预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。 图表17:铜精矿现货粗炼费（美元/干吨）图表18:铜精矿长协粗炼费（美元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 图表19:中国电解铜产能利用率（%）图表20:中国电解铜产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 图表21:中国电解铜冶炼表观利润（元/吨）图表22:中国电解铜冶炼干扰预期量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联、Mysteel 图表23:全国主要市场铜库存（万吨）图表24:上海市场平水铜现货升贴水（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 五、市场展望与投资策略 多项经济指标支撑美元高位，海外短期主要关注本月美联储议息会议，市场预期高利率可能将持续。前三季度国内多项经济指标表现向好，四季度国债发行后市场对于未来降准、降息的空间更有预期。 风电、光伏和新能源汽车等板块是下游消费的主要驱动，四季度电网投资将进入季节性旺季，预计下游耗铜增速将增加。地产竣工面积同比增速连续9月维持正增长，全国房地产投资持续下降，行业信心恢复尚需时间。高频数据方面，国内主要铜杆企业开工率已连续三周大幅回升至85.48%，据SMM调研，当前传统旺季的订单增量与往年相比属正常水平，此波订单的激增可能是透支了部分未来的订单量，对于后续订单能否延续旺盛持不确定意见。近期铜精矿现货成交活跃，TC加工费处于高位符合市场预期，SMM预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。 整体来看，宏观面关注国内经济政策，中期需求预期仍然偏好，预计11月沪铜盘面仍处于高位。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。