盈利修复超预期，产能+成本优势稳固龙头地位

事件：公司发布2023年第三季度业绩报告。2023Q3公司实现营收62.06亿元，同比+59%，环比+44%；归母净利润8.84亿元，同比+76%，环比+54%；扣非净利润8.76亿元，同比+77%，环比+53%。2023Q1-3营收158.85亿元，同比+42%；归母净利润19.69亿元，同比+31%；扣非净利润19.46亿元，同比+32%。 多重优势助力公司盈利能力大幅修复。2023Q3公司实现毛/净利率24.52%/14.27%，同比+3.48%/1.44%，环比+4.59%/0.96%；2023Q1-3毛/净利率21.23%/12.41%，同比-0.85%/-1%。公司盈利能力大幅修复，基本回到上年同期水平，我们预计系：①新增产能持续释放带动光伏玻璃销量增长，Q3玻璃价格上涨带动环比盈利提升；②Q2纯碱价格大幅下降，低价原材料库存贡献毛利率增长；③公司现有产线中千吨级以上大窑炉占比近90%，窑炉规模大可从能耗、成品率、稳定性等降低成本。 产能充足条件下持续扩张，布局上游石英砂深化成本优势。公司当前光伏玻璃产能达20600t/d，同时持续进行产能扩张，安徽四期4*1200吨产能有望于2023年内投产，年底产能达25400吨/日，南通4*1200吨产能有望于2024年投产，市场份额将进一步提升，巩固龙头地位。原料端，公司于2022年收购大华东方矿业、三力矿业100%股权，并再次竞得安徽凤阳石英岩矿13号段采矿权，叠加之前已有安徽凤阳石英岩矿7号段采矿权，公司拥有丰富的石英砂矿资源储量。公司积极布局上游石英砂资源，削弱原料价格波动及更高外采价格对成本影响，成本优势再深化。 光伏玻璃扩产趋缓，龙头效应显著。工信部下发《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，从政策端对光伏玻璃新扩产能进行约束，同时二三线企业融资和扩产渐趋谨慎，光伏玻璃行业产能过剩情况有望改善。2024年产业链终端需求旺盛预期明确，因此总体来看，光伏玻璃供需差距有望缩窄。公司是光伏玻行业璃龙头，具备产能及规模优势，后续随着产能扩张将与二线企业进一步拉开差距。 海外产能紧缺享受溢价红利。当前海外产能稀缺，销售端产生溢价，公司已在越南投建产线，2023H1越南子公司实现营收10.21亿元，净利润2.36亿元，净利率达23%，而国内安徽子公司净利率仅为12%，海外布局优势体现。由于产能扩张需要较长周期，因此溢价红利有望持续。 盈利预测：预计公司2023~2025年实现归母净利润29.51/38.41/47.36亿元，对应PE估值20.5/15.7/12.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，竞争格局加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）