聚酯月报：宏观情绪转暖，关注聚酯低多机会

期货研究报告商品研究 聚酯月报走势评级：PTA-看涨 乙二醇-看涨短纤-看涨 张秀峰化工研究员投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com章轩瑜化工研究员从业资格号：F03100563联系电话：0571-28132515邮箱：zhangxuanyu@cindasc.com 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 宏观情绪转暖，关注聚酯低多机会 报告日期：2023年11月1日 报告内容摘要: ◆提示要点 由于前期巴以冲突带来的影响在盘面上已经充分消化，本月油价呈现区间震荡走势。聚酯开工率也由于亚运会的结束开始稳步恢复，聚酯的供需矛盾不大，而且化工板块目前通常同涨同跌，聚酯的走势主要跟随成本端以及宏观情绪波动。 ◆PTA 驱动层面，10月原油价格宽幅震荡，底部仍然有支撑性。供应端来看，PTA开工率现在较高，市场供应宽松。受到10月旺季影响，需求端稳步恢复，而且终端江浙加弹和织机持续向上。但是PTA流通库存整体仍然处于高位，目前为148万吨。整体来说PTA基本面没有矛盾，目前PTA价格随着成本端和宏观情绪转暖继续向上。 ◆乙二醇 驱动层面，成本端支撑性较强，对于乙二醇的价格有支撑。供需方面，开工率较上月明显下降，需求较为稳定。港口库存127.6万吨附近，位于高位并持续上涨，压制价格波动幅度。目前来看，虽然乙二醇库存累库，但是由于整体化工板块随着成本端提振和宏观情绪转暖。 ◆短纤 驱动层面，跟随PTA和乙二醇价格波动。供需方面，短纤目前开工率较上月提升，为88.1%。纯涤纱行业目前平均开工率略微好转，库存仍然位于高位，后期我们预计纯涤纱开工率可能会下行。 ◆策略建议及风险提示 1.PTA：逢低做多，短纤：逢低做多，乙二醇：逢低做多。 2.注意原料端价格波动，需求波动，宏观情绪变化的风险。 一、行情回顾 来源：wind，信达期货研究所 10月聚酯的走势主要是一个止跌后震荡的走势。主要原因我们认为有三个：1.成本端的支撑性，虽然有所回落，布油支撑性较强。2.十月还在金九银十的预期内，需求端在亚运会之后稳步恢复。3.宏观情绪的支撑，万亿国债等政策的发布无疑是给了市场一针定心剂。 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 二、终端织造与加弹（PTA下游的下游） 十月份聚酯终端的江浙加弹和江浙织机开工率不降反增，尤其是在亚运结束之后。目前工厂订单主要以冬季面料为主，需求运行较为平稳。 据CCF报道：江浙加弹综合开工提升至89%：萧绍9成偏下，常熟、太仓基本满开，慈溪8成偏下，长兴9成附近。 江浙织机综合开工小升至81%：喷水织机开工吴江8成附近，长兴9成附近，苏北8成偏 上；经编机开工海宁9成以上，常熟9成偏下；大圆机开工萧绍5成偏上、常熟6成偏下。 江浙印染综合开工维持在82%：吴江8成偏上；萧绍8成偏上；常熟8-9成；海宁6成附 近；长兴、苏北9成附近。 % 100 2016年 2019年 江浙加弹开工 2017年 2020年 2018年 2021年 50 0 % 江浙织机开工 100 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2019年 2022年 50 0 图1：江浙加弹开工率图2：江浙织机开工率 资料来源：CCF，信达期货研究所 图3：织造企业库存图4：涤纱企业库存 天 织造企业库存 织造:原料备货天数 50织造:坯布库存 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2020/11/52021/11/52022/11/5 30 20 10 0 涤纱企业库存 织造:涤纱原料库存 织造:涤纱成品库存 天 40 资料来源：隆众资讯，信达期货研究所 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 三、聚酯和短纤（PTA的直接下游） 目前聚酯开工率较为稳定。据CCF报道，聚酯装置大体稳定运行，个别略有小幅调整。截至上周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在90.7%。 元/ 1100 2019年 2022年 聚酯平均利润 2020年 2023年 2021年 600 100 -400 元/吨 2019年 2022年 短纤利润 2020年 2023年 2021年 1700 1200 700 200 -300 图5：聚酯综合利润图6：短纤利润 图7：POY,FDY,DTY平均库存图8：短纤库存 % 95 85 2017年 2020年 2023年 聚酯开工率 2018年 2021年 2019年 2022年 75 65 55 100 80 60 40 2022年 2021年 2020年 2023年 2019年 2017年2018年 短纤开工率 2016年 % 120 天 POY,FDY,DTY平均库存 30 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2019年 2022年 20 10 0 天 2017年 2020年 短纤厂库 2018年 2021年 2019年 2022年 30 2023年 20 10 0 -10 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月… 11月… 12月… 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 图9：聚酯开工率图10：短纤开工率 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：CCF，信达期货研究所 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 四、PTA 1.库存 十月库存整体小幅去库，去库压力仍然存在。 万吨 450 PTA流通库存 2016年 2019年 2022年 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 350 250 150 50 万 450 PTA流通库存+仓单 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2019年 2022年 350 250 150 50 图11：PTA流通库存图12：PTA流通库存+仓单 资料来源：CCFEI,郑商所 2.PTA供应 PTA供应整体较高，据CCF报道：逸盛新材料装置负荷较上周提升，其他个别装置负荷窄幅调整，至本周四PTA负荷调整至78.8%。PX开工率小幅下降，11月底还有一条福佳大化的140万吨装置检修，预计开工率继续下降。 % PX国内开工率 90 2019年 2016年2017年2018年 2022年 2020年 2023年 2021年 85 80 75 70 65 % 95 PTA开工率 2018年2019年 2021年2022年 2018年2019年 2020年 2023年 2020年 75 55 图13：PTA开工率图14：PX开工率 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月… 11月… 12月… 资料来源：CCF，信达期货研究所 图15：PX装置动态 来源：CCF，信达期货研究所 图16：PTA装置动态 资料来源：CCF，信达期货研究所 3.生产利润 由于前期的巴以冲突带来的原油上涨因素已经开始逐步消散，PX也偏震荡运行。即使PX-石脑油价差目前偏弱，但是利润仍然集中于PX端，PTA加工费维持被压缩。 美元/ 700 2018年 2021年 PX-石脑油价差 2019年2020年 2022年2023年 500 300 100 图17：PX加工差图18：PTA现货加工费 PTA现货加工费 元/ 2500 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 2000 1500 1000 500 0 1月1… 2月1… 3月1… 4月1… 5月1… 6月1… 7月1… 8月1… 9月1… 10月… 11月… 12月… 资料来源：CCF，信达期货研究所资料来源：CCF，信达期货研究所 4.基差、价差 TA01基差收窄，15价差收窄。 元/ 1000 2017 2201 PTA01基差 2018 2301 2101 2401 500 0 -500 图19：TA09基差图20：TA1-5价差 600TA1-5价差 1901-19052001-20052101-2105 4002201-22052301-23052401-2405 200 0 -200 1月20日 2月20日 3月20日 4月20日 5月20日 6月20日 7月20日 8月20日 9月20日 10月20日 11月20日 12月20日 资料来源：Wind，信达期货研究所 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 五、乙二醇 1.库存 乙二醇库存压力较大，据CCF报道：华东主港地区MEG港口库存约127.6万吨附近，环比上期增加 11.7万吨。 万吨 190 2017年 乙二醇港口库存 2020年 2023年 2018年 2021年 2019年 2022年 140 90 40 图21：乙二醇港口库存 资料来源：CCF，Wind 2.开工率 总开工率较上月有所下降。据CCF报道：中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在58.83%，其中煤制乙二醇开工负荷在64.69%。 % 乙二醇国内总开工率 % 乙二醇国内煤制开工率 2016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 85 75 65 55 45 100 80 60 40 20 0 图22：乙二醇国内总开工率图23：乙二醇煤制开工率 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：CCF，信达期货研究所 3.生产利润 10月乙二醇各工艺利润仍均低位运行。 元/吨 2017年 35002021年 石脑油制EG利润 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 1500 -500 -2500 图24：乙二醇油制利润图25：乙二醇煤制利润 元/吨 煤制EG利润 2017年2018年 2021年2022年 2019年 2023年 2020年 3000 1000 -1000 -3000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日