甲醇月报：供需预期转弱 甲醇震荡下行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年10月30日甲醇 供需预期转弱甲醇震荡下行 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2023年10月30日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 甲醇：步入2023年10月以来，由于国内甲醇供需预期转弱，叠加成 本支撑逻辑崩塌。在基本面偏空因素压制下，主力2401合约呈现震荡下行的 走势，期价自2484元/吨一线下跌至低点2368元/吨附近才暂时止跌企稳。 同时1-5月差快速走低，自节前的90元/吨回落至60元/吨。目前来看，国 内甲醇供应压力逐渐增加，下游需求驱动减弱，预计后市甲醇2401合约依然面临承压。 对于2023年11月国内甲醇期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，美联储或延长目前高利率的环境。这意味着全球高利率持续时间可能更久，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。美元指数和美债收益率全线走高，这对以美元定价的大宗商品期货等资产价格形成利空影响。转向国内市场，三季度经济数据略好于预期，表明前期政府出台的利多政策开始释放效果，中长期需求预期有所改善，不过四季度步入季节性消费淡季，需求驱动力量减弱。未来国内宏观层面依然处在强预期与弱现实的博弈状态。 转向甲醇基本面来看，由于国内甲醇装置在10月中下旬重启项目较为集中，供应压力稳步增强。同时外部进口依然维持偏高水平，叠加下游需求改善乏力，旺季趋于尾声。在供需基本面预期转弱的背景下，预计后市甲醇2401 合约料维持震荡偏弱的走势，可关注1-5反套机会。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|月报 1/24请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年10月甲醇走势回顾4 第2章宏观氛围转空高利率环境延长6 第3章三季度国内经济维持平稳运行11 第4章2023年9月国内煤炭进口增速放缓16 第5章国内甲醇供应压力逐渐增强18 第6章海外甲醇进口存在缩量预期累库预期略降22 第7章2023年10月我国煤制甲醇亏损小幅扩大27 第8章2023年10月国内甲醇下游需求改善乏力30 第9章总结35 分析师简介及免责声明：36 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2023年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5美联储9月议息会议利率点阵图9 图6CME官方推算未来美联储政策利率变动预期9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 图112015-2023年中国GDP增速走势图14 图122023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图132019-2023年我国季度GDP增速14 图14我国官方和财新制造业PMI走势图9 图15我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图16我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图17我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图18社会零售额增速走势图（%）11 图19国内M1和M2同比增速走势图16 图20我国月度社会融资规模走势图16 图21国内CPI和PPI同比增速走势图17 图22我国发电量及同比增速走势图17 图23我国原煤产量月度走势图13 图24我国煤炭月度进口量走势图13 图25国内甲醇周度产量走势图15 图26全国甲醇行业平均开工率走势图15 表12023年9-10月国内甲醇装置检修情况汇总15 图27国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图28国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图29国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表2国际甲醇装置运行情况汇总表17 图30中国甲醇主要进口国分析17 图312021-2023年国际甲醇装置平均开工率势图18 图32国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图33甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图34中国港口甲醇库存走势图20 图35国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图36国内各区域甲醇社会库存走势图20 图37我国部分上市公司原料煤采购价格20 图38我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图39我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图40我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图41我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图422015-2023年国内甲醛开工率走势图21 图432015-2023年国内醋酸开工率走势图21 图442015-2023年国内二甲醚开工率走势图21 图452015-2023年国内MTBE开工率走势图22 图462015-2023年国内烯烃装置开工率走势图22 图472015-2023年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表3国内甲醇烯烃装置运行情况明细表22 表42023年甲醇月度供需平衡表22 图482023年甲醇月度供需平衡图22 一、2023年10月甲醇走势回顾 步入2023年10月以来，由于国内甲醇供需预期转弱，叠加成本支撑逻辑 崩塌。在基本面偏空因素压制下，主力2401合约呈现震荡下行的走势，期价 自2484元/吨一线下跌至低点2368元/吨附近才暂时止跌企稳。同时1-5月差 快速走低，自节前的90元/吨回落至60元/吨。目前来看，国内甲醇供应压力 逐渐增加，下游需求驱动减弱，预计后市甲醇2401合约依然面临承压。 图1国内甲醇期货主力合约走势图图22018-2023年国内甲醇基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、宏观氛围转空高利率环境延长 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。不过在持续加息的背景下，各国经济正处在衰退阶段。据国际货币基金组织（IMF）最新发布2023年10月世界经济预测称，根据其最新预测，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至今年的3%和2024年的2.9%，2024年预测值相比7月预测下调了0.1个百分点。这远低于历史平均水平。通胀方面，总体通胀将继续放缓。总体通胀预计将从2022年的9.2%下降至今年的5.9%和2024年的4.8%。核心通胀（不包括粮食和能源价格）预计也将下降，不过速度慢于总体通胀，2024年将达到4.5%。多数国家的通胀在2025年之前不太可能回到目标水平。IMF认为，各项预测值越来越符合经济“软着陆”情景，也即在不出现经济活动大幅下滑的情况下降低通胀。这在美国尤为明显，目前IMF预计，美国失业率增幅比较温和，将从3.6%上升到2025年的3.9%。 虽然美国政府在9月底通过45天的短期融资法案，暂时避免政府陷入“关门”的困境，但众议院议长麦肯锡被罢免导致美国国会在11月17日前通过2024财年预算的可能性下降，美国政府未来依然面临被“关门”的风险。与此同时，美国非农就业数据和制造业数据表现坚挺，打破了市场对高利率、高通胀将导致经济放缓的预期。据显示，9月份全球制造业采购经理指数(PMI)为48.7%，较上月上升0.4个百分点，连续3个月环比上升，但指数水平仍在50%以下，显示三季度以来全球经济呈现持续弱修复态势，恢复力度仍有待提升。其中美国10月Markit制造业PMI初值为50，创六个月新高，超过预期的49.5，前值为49.8。欧元区10月制造业PMI维持在43.1，表明制造业继续萎缩。 与此同时，美国劳工部数据显示，美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为今年以来的最大增幅，预期增17万人，前值由增18.7万人上修至增 22.7万人。美国9月失业率为3.8%，略高于预期的3.7%。美国9月CPI同比回升至3.7%，核心CPI同比上升4.1%。美国9月PPI同比增长2.6%，环比增加0.6%，连续第4个月上涨。该数据显示出美国经济在夏天动能增强，也打破了人们对高利率、高通胀将导致经济放缓的预期。此外，素有“恐怖数据”之称的美国9月零售销售数据公布，结果大超预期。数据显示，美国9月零售销售环比上升0.7%，远超市场预期的0.3%，核心零售额增长0.6%；8月零售销售修正值为上升0.8%。在通胀“高烧不退”背景下，强劲消费需求或将促使美联储再次加息。据美联储观察工具显示，11月美联储加息的可能性已经不足10%；12月不加息概率为58.3%，加息概率上升至38.2%。 受此影响，美联储或延长目前高利率的环境。这意味着全球高利率持续时间可能更久，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。美债收益率全线走高。其中，作为全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率升至4.9% 以上，创下2007年7月25日以来的最高收盘水平；美国30年期国债收益率 盘中一度上涨10个基点至5%以上，最终收于4.997%，刷新2007年10月6日以来收益率新高。这对以美元定价的大宗商品期货等资产价格形成利空影响。 图3欧美制造业PMI走势图 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美联储9月议息会议利率点阵图图6CME官方推算美联储政策利率变动预期 数据来源：美联储数据来源：美联储 图7美国非农就业人数走势图图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速走势图图10美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三三季度国内经济维持平稳运行 步入2023年10月以来，我国经济运行持续恢复，内生动力稳步增强，社 会预期持续改善。随着政策效应不断累积、经济运行中积极因素不断增多，9月份三大指数均位于扩张区间，表明中国经济景气水平有所回升。据显示，2023年9月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.7%和52.0%，比上月上升0.5、0.7和0.7个百分点。其中，制造业PMI已连续4个月回升，也是自2023年4月份以来首次升至扩张区间，与非制造业景气度同步改善至荣枯线上方。与此同时，2023年9月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.6，较8月微降0.4个百分点，近五个月来第四次处于荣枯线上方，显示制造业景气度持续恢复。从三季度制造业PMI来看，政策效应持续显现，经济运行积极变化明显，供需联动回升，市场价格上扬，企业预期改善，经济恢复态势趋稳向好。 与此同时，2023年8月我国生产供给增长加快，工业生产增速回升。国内需求稳步扩大，市场销售加快恢复。据显示，8月我国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速比上月加快0.8个百分点。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，增速比上月加快2.1个百分点。前8个月，社会消费品零售总额同比增长7%，保持较快增长。投资规模继续扩大。此外，1-8月份，固定资产投资 （不含农户）同比增长3.2%，其中重点领域投资保持较快增长，基础设施投资同比增长6.4%，制造业投资增长5.9%。2023年1-8月份，全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资58425亿元，下降8.0%。发用电量是经济运行的“晴雨表”。9月份全社会用电量7811亿千瓦时，同比增长9.9%。今年1至9月，全社会用电量累计68637亿千瓦时，同比增长5.6%。 随着经济运行延续向好态势以及冬季用电需求增加，预计电力消费将实现中高速增长。 在