橡胶：短期缺乏驱动，橡胶高位震荡

国贸期货.研究院能源化工研究中心 2022.10.29星期日 叶海文 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 橡胶：短期缺乏驱动，橡胶高位震荡 行情回顾：本周橡胶高位震荡。周内宏观情绪偏空，美元指数强势反弹，国际油价大幅下跌，带动商品市场整体的偏弱运行。从产业基本面来看，产区降雨天气有所好转，成本端驱动支撑不去，前期供给端天气利多因素减弱，中游库存继续下降，下游工厂开工仍处于高位，短期缺乏进一步驱动。截至10月27日收盘，RU2401报收14460元/吨， 周度上涨5元/吨（+0.03%）；NR2401报收10930元/吨，周度下跌110元/吨（-1.00%）。现货：本周天然橡胶现货价格小幅下跌。周内美金船货市场价格重心小幅走弱，价 格下滑的主要原因在于国外产区降雨减少，尤其泰国东北部新胶释放恢复，市场对于新胶供应上量预期升温，美金船货重心整体走弱。人民币市场现货及近月价格偏强，远月偏弱，贸易商轮仓换月及套利盘少量加仓，工厂询价刚需补货。国产胶市场工厂多散单拿货，市场买盘大多套利为主。 库存：据海关总署公布的数据显示，2023年9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计62.7万吨，较2022年同期的65.1万吨下降3.7%。1-9月中国进口天然及合成橡 胶（含胶乳）共计591.5万吨，较2022年同期的521.8万吨增加13.4%。截至10月27 日上期所仓单库存小计增加4123吨至250268吨，注册仓单增加2410吨至227590吨； 截至10月22日青岛地区保税库存增加0.25万吨至11.27万吨，一般贸易库存减少1.04 万吨至63.85，社会库存152.38万吨，较上期下降0.26万吨，深色胶库存继续去库，浅色胶小幅累库，预计下周中游库存仍将继续去库。 原料：本周海南产区原料收购价格下跌，周内降水情况依旧偏多，对割胶工作推进影响持续，但乳胶现货价格较低，加工厂抢夺原料积极性明显降低。云南产区天气较好，原料处于季节性增量阶段，加工厂整体维持较高开工水平，胶水相对供应偏弱，国营厂积极生产全乳胶。泰国东北部地区降水明显减少，产区收胶量增加；南部地区仍伴随降水扰动，阻碍胶水产出进度。整体来看，原料少且价格高位偏贵，部分工厂观望降价,但都积极补充库存。 下游需求：本周国内轮胎企业开工率持稳：全钢胎样本企业开工率为65.18%，环比上升0.86%，同比上升13.23%；半钢胎样本企业开工率为78.44%，环比上升2.34%，同比上升17.19%。临近月底，多数半钢胎企业排产运行平稳，以填补缺货产品库存。全钢胎销售压力逐步增大，企业成品库存进一步提升。 短期天然橡胶基本面缺乏进一步驱动，整体持稳为主。供给端方面，近期产区降雨天气扰动有所缓解，原料价格上涨动力减弱，但海外加工厂库存持续低位，供给端仍有所支撑。中游库存延续降库趋势，深浅色胶库存反向变动，深色胶的价格表现强于浅色胶。下游需求端，轮胎企业维持平稳开工，原料刚需稳步推进，全钢胎销售压力逐步增大，企业成品库存进一步提升。目前盘面价格或许已经对前期上游减产做出反应，短期缺乏进一步的驱动逻辑，在价格上涨以及天气逐步正常后减产逻辑的交易或弱化。此外当前期现价差仍处于同期高位，同时商品盘面整体偏弱，短期橡胶或维持震荡偏弱表现，建议谨慎参与。 操作策略：多NR空RU套利持有。 风险关注：产区天气扰动，金融市场恐慌，经济衰退下行 一、宏观基本面 图表1：9月M2增速10.3%（-0.30%）图表2：SHIBOR7天利率 (亿元）M2增速（%） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 （%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 （%）隔夜一周 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 19-0320-0621-0922-12 0.00 0.00 20-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表3：央行逆回购图表4：9月民间固定资产投资 （亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 货币投放货币回笼货币净投放 （亿元） 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 (%) 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 民间固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额累计同比 22-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09 19-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-04 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表5：9月社会消费增速同比图表6：9月制造业投资完成额 （%）社会消费品零售总额商品零售 100.00 （%）制造业投资完成额基础设施建设投资(不含电力)投资完成额 50.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 40.00 餐饮收入 限额以上企业消费品零售总额 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 房地产业投资完成额 20-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-08 20-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-08 二、盘面数据及价差 图表7：RU2401-RU2311价差图表8：RU2405-RU2401价差 （元/吨） RU2001-RU1911 RU2101-RU2011 RU2201-RU2111 （元/吨）RU2005-RU2001 RU2105-RU2101RU2205-RU2201 2000RU2301-2211RU2401-RU2311 400 RU2305-RU2301RU2405-RU2401 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 200 0 -200 -400 -600 400 1/212/213/214/215/216/217/218/219/2110/21 -800 5/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/17 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表9：NR隔月价差图表10：RU-NR价差 （元/吨）主力-次主力 300 200 100 0 -100 （元/吨）2020年2021年2022年2023年5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 -200 -300 20-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09 1600 1100 600 1/22/164/15/166/308/149/2811/1212/27 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表11：RU-TOCOM.RSS3价差图表12：NR-SG.TF价差 （美元/吨） 500 RU-TOCOM.RSS3 （美元/吨） 150 NR-SG.TF 400 300 100 20050 100 00 -100 -200 -50 -300 20-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09 -100 20-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09 三、产业链上下游 图表13：合艾原材料价格（泰铢/公斤）图表14：中国天然橡胶月度产量 （泰铢/千克）烟片胶生胶片胶水杯胶 90.0 80.0 70.0 60.0 （万吨） 14 12 10 8 2018年度 2021年度 2019年度 2022年度 2020年度 2023年度 50.0 6 40.0 4 30.0 2 20.0 0 20-0420-08 20-1221-0421-08 21-1222-04 22-0822-12 23-0423-08 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表15：ANRPC产量图表16：9月天然橡胶与合成橡胶进口量62.7万吨 （千吨）2018年2019年2020年2021年2022年2023年 1300 （万吨） 140 2018年2019年2020年 1200 1100 1000 120 2021年 2022年 2023年 100 90080 800 60 700 40 600 500 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表17：人民币现价格图表18：保税区美金胶价 （元/吨） 14000 泰混 越南3L 老全乳 2800 STR20 SIR20 SMR20 RSS3 SVR3L（右） 16000 13500 2600 15000 13000 2400 14000 12500 2200 12000 2000 13000 11500 1800 12000 11000 1600 11000 10500 1400 10000 1200 10000 1000 9000 9500 800 8000 9000 20-03 20-07 20-11 21-0321-07 21-1122-03 22-0722-1123-0323-07 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 （美元/吨） （元/吨） 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表19：CIF船货价格图表20：合成胶价格 （美元/吨） 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 STR20SIR20SMR20RSS3SVR3L （元/吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 BR9000SBR1502SBR1712 20-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-07 22-0922-1123-0123-0323-0523-07 数据来源：Wind数据来源：卓创资讯 图表21：青岛地区天然橡胶库存走势图图表22：上期所库存250268吨（+4123） （万吨） 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 保税区库存一般贸易库存青岛库存 （吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 17-0117-1018-0719-0420-0120-1021-0722-0423-0123-1011/251/253/255/257/259/25 数据来源：隆众资讯数据来源：上期所 图表23：轮胎开工：全钢胎65.18%，半钢胎78.44%图表24:全钢胎月度产量 （%）2018年度2019年度2020年度 （万条）2018年度2019年度2020年度 100 2021年度2022