沪锡：多空交织，震荡行情

沪锡：多空交织，震荡行情 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：10月27日讯，机构分析指出，经济学家对个人消费支出及其核心指标的估计都是准确的。美联储青睐的通胀指标— —核心个人消费支出（PCE）录得3.7%，正处于美联储决策者预计该指标在年底时的水平。总而言之，这加强了美联储按兵不动的理由，并解释了市场的温和反应。实际个人支出已经回升，增长0.7%，高于预期的0.5%，这证实了GDP数据中强劲的消费势头。令人担忧的是，个人收入增幅已从0.4%降至0.3%，低于预期，这也低于9月份0.4%的CPI增幅，表明消费者正受到挤压。这让人怀疑强劲的支出步伐能否持续下去。 基本面：近期锡价为震荡行情，基本面多空交织，短期内无明显的能推动趋势性行情的矛盾点。部分地区矿端边际有所走紧，废锡原料的采买难度也有一些增加，不过冶炼厂的原料库存都较为充足，炼厂开工率亦高于去年同期，处于正常位置 ，未显现出受原料端的影响，预计后续精炼锡产量维持平稳。需求端复苏更多在交易预期，实际需求好转有限。9月进口的缅甸矿量大幅下滑，符合预期，考虑到已经恢复生产的选矿厂可以使用存量原矿生产，因此预计10月进口矿量会边际增加 ，量级预计不及正常月份。总的来看，当前全球锡库存充足，产出稳定，需求一般，基本面难以驱动趋势性行情。中长期来看，重要的边际变量是缅甸采矿何时复产，但其影响显现估计要等到明年。 策略：短期预计跟随有色板块震荡为主，宜在210000-225000区间内波段操作，趋势性行情要等到需求持续改观或缅甸停采效果显现。 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 产业基本面-供给端 2.1锡矿进口量及加工费 根据海关数据，国内1-9月进口锡矿179229吨，累计同比减少2.84%，主因9月进口量受前期禁矿政策影响大幅下滑，预计10月会边际恢复。 锌精矿加工费元/吨 平均价:加工费(60%锡精矿):江西有色元/吨平均价:加工费(60%锡精矿):湖南有色元/吨 平均价:加工费(60%锡精矿):广西有色元/吨平均价:加工费(40%锡精矿):云南有色元/吨 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国每月锡矿进口量实物吨 截止10月27日，云南40%锡矿加工费报16900元/吨，加工费整体上较为稳定。 产业基本面-供给端 2.2沪伦比及精炼锡进口利润 锡价沪伦比值SHFE/LME 进口窗口打开中，据smm测算，10月30日，进口一吨精炼锡盈利约为3765元，预计后续精炼锡进口量将会持续加量流入。 8.90 8.70 8.50 8.30 8.10 7.90 7.70 7.50 7.30 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.3精炼锡产量及进口量 国内1-9月精炼锡累计产量为12.22万吨，当月产量为1.54万吨，当月同比增加2.2%。 精炼锡进出口方面，1-9月国内累计净进口精炼锡1.16万吨，进口利润较好，后续精炼锡预计会加量流入。 中国精炼锡产量万吨中国精炼锡净进口累计万吨 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料、锡化工（例如PVC）、马口铁（用于食品包装） 产量:集成电路:当月值万块 产量:集成电路:当月同比% 3,500,000.00 50.00 40.00 3,000,000.00 30.00 2,500,000.00 20.00 2,000,000.00 10.00 1,500,000.00 0.00 -10.00 1,000,000.00 -20.00 500,000.00 -30.00 0.00 -40.00 我国集成电路产量万块 2023年1-9月我国集成电路产量累计同比减少2.5%。 精炼锡下游消费结构 锡铜合金 7% 铅酸电池 7% 焊料 48% 马口铁 12% 锡化工 17% 其它 9% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 205 195 185 175 165 155 145 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值万吨 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值:同比% 250.00 40.00 30.00 200.00 20.00 150.00 10.00 100.00 0.00 -10.00 50.00 -20.00 0.00 -30.00 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 2023年1-9月镀锡板累计产出117万吨，累计同比增加7.46% 三季度PVC产量环比明显增加 我国镀锡板产量万吨我国PVC产量万吨 其他指标 4.1库存 吨 2023-08-18 2023-05-18 2023-02-18 2022-11-18 2022-08-18 2022-05-18 2022-02-18 2021-11-18 2021-08-18 2021-05-18 2021-02-18 2020-11-18 2020-08-18 2020-05-18 2020-02-18 2019-11-18 2019-08-18 2019-05-18 2019-02-18 2018-11-18 000 000 000 000 000 000 0 1月3日 2017年 1月12日 1月21日 内外库存持稳，国内季节性去库，海外累库暂缓。 2月2日 2月15日 上期所锡库存吨 2月25日 3月6日 2018年 3月16日 3月25日 4月3日 4月14日 4月23日 2019年 5月5日 5月14日 5月24日 6月2日 6月12日 2020年 6月22日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 2021年 8月9日 8月18日 8月27日 9月6日 9月15日 2022年 9月24日 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 2023年 11月26日 12月6日 12月15日 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 12月24日 0 1月2日 2017年 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 2018年 3月3日 3月13日 LME锡库存吨 3月23日 4月2日 4月12日 4月22日 2019年 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 6月11日 2020年 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 7月31日 8月10日 2021年 8月20日 8月30日 9月9日 9月19日 9月29日 2022年 10月9日 10月19日 10月29日 11月8日 11月18日 11月28日 2023年 12月8日 12月18日 两地交易所库存合计 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018-08-18 2018-05-18 2018-02-18 2017-11-18 2017-08-18 2017-05-18 2017-02-18 2016-11-18 12月30日 其他指标 4.2现货升贴水 截止10月30日，锡LME0-3贴水203美元/吨。 LME锡3-15美元/吨 LME锡0-3美元/吨 2000 6,000.00 5,000.00 1500 4,000.00 1000 3,000.00 500 2,000.00 0 1,000.00 -500 0.00 -1,000.00 -1000 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 2023-10-10 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 2023-07-17 2023-08-17 2023-09-17 2023-10-17 2023-08-31 2023-06-30 2023-04-30 2023-02-28 2022-12-31 2022-10-31 2022-08-31 2022-06-30 2022-04-30 2022-02-28 2021-12-31 2021-10-31 20