23Q3归母净利润环比+144.5%，持续受益DDR5渗透率增长

23Q3营收环比+17.6%， 归母净利润环比+144.5%， 业绩符合预期。 公司23年前三季度营收15.25亿元，同比-47.1%，归母净利润2.34亿元，同比-76.6%，扣非净利润1.56亿元，同比-79.7%；毛利率59.64%，同比+15.95pct，净利率15.34%，同比-19.33pct，扣非净利率10.22%，同比-16.37pct，扣非净利率下降主要系前三季度研发费用率同比+20.69pct所致。 单三季度营收5.98亿元，环比+17.6%，归母净利润1.52亿元，环比+144.5%，扣非净利润1.52亿元，环比+4222.5%；毛利率64.80%，环比+5.97pct，净利率25.44%，环比+13.19pct，扣非净利率25.43%，环比+24.74pct。 Q3季度互连类芯片环比+16.8%，津逮 ® 服务器平台环比+67.7%高增长。 公司第一大业务为互连类芯片，23年前三季度营收14.92亿元，同比-23.6%，占总营收约98.2%，毛利率60.64%。23Q3季度该业务营收5.81亿元，环比+16.8%，毛利率66.33%（环比23Q2提升6.78pct），主要受益于随着服务器的DDR5渗透率提升，公司DDR5内存接口芯片出货量占比提升，尤其DDR5第二子代内存接口芯片出货量及其占比显著提升。 公司第二大业务为津逮 ® 服务器平台，23年前三季度营收0.28亿元，同比-97.0%，占总营收1.8%，毛利率10.47%。23Q3季度该业务营收0.14亿元，环比+67.7%，毛利率5.65%（环比23Q2下降14.88pct）。 DDR5内存接口技术全球TOP2， 第三子代RCD芯片已在业界率先试产。 23Q3公司DDR5第一子代RCD芯片需求量持续提升；DDR5第二子代RCD芯片开始规模出货；推进DDR5第三子代RCD芯片的试产准备工作，并于2023年10月在业界率先试产；并积极开展DDR5第四子代RCD芯片的工程研发。随着未来DDR5内存接口芯片渗透率逐渐提升，以及公司DDR5新品逐步放量，将带动公司未来业绩持续增长。 国内内存接口芯片龙头，维持“增持”评级。 公司作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益于DDR5渗透率的提升，且津逮CPU国内市场空间较大，国内本土厂商占比仍低，公司未来成长空间广阔。 预计公司2023~2025年净利润分别为4.61/9.14/13.03亿元，对应23/24/25年PE为136/69/48倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球贸易摩擦风险；产品研发风险；客户集中风险；存货跌价风险等。 公司23Q3单季度营收5.98亿元，环比+17.6%，归母净利润1.52亿元，环比+144.5%，扣非归母净利润1.52亿元，环比+4222.5%。 公司23Q3单季度毛利率64.80%，环比+5.97pct，净利率25.44%，环比+13.19pct，扣非净利率25.43%，环比+24.74pct。公司23Q3净利率提升主要系公司23Q3资产减值损失率环比-11.89pct以及毛利率环比增长所致。 图表1：公司季度财务指标（百万元） 受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，23年公司DDR4内存接口芯片与津逮®CPU出货量均同比下降。当前服务器行业去库存周期下，23Q3季度公司存货水位环比已显现持续改善。在存货方面，公司积极采取改善措施且库存去化效果显著，截至23Q3末公司存货账面价值为6.33亿元，已连续两个季度降低，较23Q2末环比下降14.0%。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 风险提示 全球贸易摩擦风险。公司的主要客户、供应商、EDA工具授权厂商大多为境外企业。近年来，全球贸易摩擦频发，美国出台一系列半导体出口管制政策，但鉴于集成电路产业是典型的全球化分工合作行业，如果全球贸易摩擦进一步升级，相关半导体出口管制政策持续加码，可能造成产业链上下游交易成本增加，下游需求受限，上游供给不畅，从而将对公司的经营造成不利影响。 产品研发风险。公司新产品的开发存在周期较长、资金投入较大的特点，在产品规划阶段，存在对市场需求判断失误的风险，可能导致公司产品定位错误；公司产品技术含量较高，公司存在对企业自身实力判断失误的风险；先发性对于公司产品占据市场份额起到较大的作用，若产品迭代期间，竞争对手优先于公司设计生产出新一代产品，公司有可能丢失较大的市场份额，从而影响公司后续的发展。 客户集中风险。互连类芯片产品线是公司目前主要的利润来源，其中内存接口芯片产品的下游为DRAM市场，直接客户为内存模组厂商，公司在该产品线的客户集中度也相对较高。如果公司产品开发策略不符合市场变化或不符合客户需求，则公司将存在不能持续、稳定地开拓新客户和维系老客户新增业务的可能，如果发生客户要求大规模降价、竞争对手恶性竞争等竞争环境变化的情形，公司将面临市场份额波动、收入下滑的风险。 存货跌价风险。2023年上半年，公司综合考虑库龄及市场价格等因素，对截至2023年6月30日的存货（主要为津逮®CPU）进行了资产减值测试，计提存货跌价准备1.45亿元，计提后公司的存货账面价值为7.36亿元。若未来市场环境发生变化、竞争加剧或技术更新导致存货过时，使得产品滞销、存货积压，将导致公司存货跌价风险进一步增加，对公司的盈利能力产生不利影响。