23Q3归母净利润环比+57%，看好公司后续增长韧性

腾龙股份（603158.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年10月30日 23Q3归母净利润环比+57%，看好公司后续增长韧性 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,332 2,670 3,459 4,411 5,068 增长率yoy（%） 31.6 14.5 29.6 27.5 14.9 归母净利润（百万元） 91 123 214 279 353 增持（维持评级） 股票信息 行业汽车 增长率yoy（%） -41.3 34.9 73.6 30.3 26.4 2023年10月30日收盘价（元） 9.25 ROE（%） 5.6 7.1 11.0 12.7 13.9 总市值（百万元） 4,539.89 EPS最新摊薄（元） 0.19 0.25 0.44 0.57 0.72 流通市值（百万元） 4,539.89 P/E（倍） 49.6 36.8 21.2 16.3 12.9 总股本（百万股） 490.80 P/B（倍） 2.5 2.4 2.2 2.0 1.7 流通股本（百万股） 490.80 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件： 近3月日均成交额（百万元）214.84 股价走势 公司发布2023三季度报告，2023年前三季度公司实现营收23.67亿元，同 比+30.7%；归母净利润1.4亿元，同比+33.3%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比+38.4%，其中2023Q3实现营收8.74亿元，同比+28.7%；归母净利润0.63亿元，同比+27.6%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比+29.4%。 收入端：23Q3营收8.74亿元，同比+28.7%，环比+7.21%。23Q3公 40% 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% 腾龙股份沪深300 司实现营收8.74亿元，同环比走强，主要系公司热管理系统产品收入增长及 2022-102023-032023-062023-10 新能源收入比重提升，以及EGR产品销售收入提升所致。 作者 毛利率：23Q3毛利率22.46%，同比-1.25pct，环比+2.24pct。23Q3 公司毛利率环比改善。 利润端：23Q3归母净利润0.63亿元，同比+27.64%，环比+57.3%。23Q3公司归母净利润环比增速快于营收增速，主要系毛利率环比提升、信用减值损失减少、税率下降等原因所致。 新能源产品放量&EGR业务边际向好，看好公司后续增长韧性。1）热交换业务。新能源乘用车热管理系统相比传统燃油车热管理单车价值量大幅提升， 电动化浪潮给公司发展和转型带来积极的变化，目前公司已经和比亚迪、吉 利、理想、蔚来等头部新能源客户进行合作，我们认为未来产品和客户结构改善有望驱动公司热交换业务量利齐升。2）EGR业务。在混动车放量和商 用车市场回暖的背景下，公司不断加强EGR业务在传统乘用车、混动车以及商用车领域的客户开拓，EGR业务有望持续边际向好。 投资建议及盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别34.6、44.1、 50.7亿元，归母净利润依次为2.1、2.8、3.5亿元，对应当前市值，PE依次为21、16、13倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，新产品研发进度不及预期。 分析师陈逸同 执业证书编号：S1070522110001邮箱：chenyitong@cgws.com 联系人吴铭杰 执业证书编号：S1070122070020邮箱：wumingjie@cgws.com 相关研究 1、《23Q2归母净利同比+47%，公司有望迎来业绩拐点—腾龙股份（603158）2023年中报点评》2023-08-30 2、《22年毛利率筑底，新能源业务迎来收获期—腾龙 股份（603158）2022年年报点评》2023-04-06 3、《三大业务板块齐发力，汽车空调管路龙头未来可期 —腾龙股份（603158）公司深度报告》2023-03-03 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2248 2544 3145 3888 4180 营业收入 2332 2670 3459 4411 5068 现金 362 352 456 582 669 营业成本 1769 2066 2680 3394 3857 应收票据及应收账款 724 1045 1246 1675 1682 营业税金及附加 16 17 21 26 30 其他应收款 3 6 6 9 8 销售费用 80 68 80 101 117 预付账款 27 25 43 43 56 管理费用 166 160 187 234 264 存货 685 805 1082 1267 1455 研发费用 104 113 152 198 233 其他流动资产 447 311 311 311 311 财务费用 46 20 36 68 83 非流动资产 1506 1543 1585 1631 1662 资产和信用减值损失 -21 -60 1 1 1 长期股权投资 297 216 239 271 314 其他收益 20 15 10 10 10 固定资产 579 754 746 734 718 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 160 175 183 195 188 投资净收益 -19 -16 -15 -14 -14 其他非流动资产 471 398 416 431 442 资产处置收益 -1 12 2 2 2 资产总计 3755 4087 4730 5519 5842 营业利润 130 179 301 388 484 流动负债 1434 1717 2163 2697 2678 营业外收入 0 5 1 1 1 短期借款 491 681 987 1207 1066 营业外支出 2 3 2 2 2 应付票据及应付账款 525 855 755 1248 1133 利润总额 128 181 300 387 483 其他流动负债 418 181 422 241 479 所得税 13 28 39 50 63 非流动负债 275 219 191 162 130 净利润 115 153 261 336 420 长期借款 199 150 122 93 60 少数股东损益 24 29 47 57 67 其他非流动负债 76 69 69 69 69 归属母公司净利润 91 123 214 279 353 负债合计 1709 1936 2354 2859 2808 EBITDA 255 312 437 544 647 少数股东权益 201 232 279 336 403 EPS（元/股） 0.19 0.25 0.44 0.57 0.72 股本 351 491 491 491 491 资本公积 875 781 781 781 781 主要财务比率 留存收益 703 651 833 1057 1343 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1844 1920 2097 2324 2631 成长能力 负债和股东权益 3755 4087 4730 5519 5842 营业收入（%） 31.6 14.5 29.6 27.5 14.9 营业利润（%） -39.1 38.0 68.5 28.6 24.9 归属母公司净利润（%） -41.3 34.9 73.6 30.3 26.4 获利能力毛利率（%） 24.1 22.6 22.5 23.1 23.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.9 5.7 7.6 7.6 8.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.6 7.1 11.0 12.7 13.9 经营活动现金流 90 145 78 216 544 ROIC（%） 5.4 6.4 9.2 10.4 12.2 净利润 115 153 261 336 420 偿债能力 折旧摊销 95 98 93 102 111 资产负债率（%） 45.5 47.4 49.8 51.8 48.1 财务费用 46 20 36 68 83 净负债比率（%） 22.5 26.3 30.0 29.3 17.1 投资损失 19 16 15 14 14 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.4 1.6 营运资金变动 -212 -218 -325 -302 -80 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 27 76 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -484 -32 -148 -160 -153 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 166 225 112 116 99 应收账款周转率 3.7 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 -175 115 -23 -32 -42 应付账款周转率 4.5 3.6 4.0 4.0 3.9 其他投资现金流 -143 78 -13 -12 -11 每股指标（元） 筹资活动现金流 368 -24 -131 -151 -163 每股收益（最新摊薄） 0.19 0.25 0.44 0.57 0.72 短期借款 -123 190 306 221 -141 每股经营现金流（最新摊薄） 0.18 0.30 0.16 0.44 1.11 长期借款 47 -49 -28 -29 -33 每股净资产（最新摊薄） 3.76 3.91 4.27 4.73 5.35 普通股增加 134 140 0 0 0 估值比率 资本公积增加 594 -93 0 0 0 P/E 49.6 36.8 21.2 16.3 12.9 其他筹资现金流 -283 -211 -409 -342 11 P/B 2.5 2.4 2.2 2.0 1.7 现金净增加额 -51 94 -202 -95 228 EV/EBITDA 19.4 16.7 12.4 10.2 8.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若