公司2023Q2业绩环比改善。公司2023年上半年实现营业收入123.59亿元(同比-25.3%),归母净利润17.10亿元(同比-62.1%);其中,2023Q2营业收入63.06亿元(同比-25%),归母净利润为9.28亿元(同比-55%,环比+19%)。2023Q2销售毛利率为21.5%(同比-10.9pct,环比+1.3pct),销售净利率为14.7%(同比-10.0pct,环比+1.8pct);销售、管理、研发、财务费用率分别为0.20%、1.09%、2.44%、0.11%,总费用率3.84%(同比+1.1pct,环比-0.5pct)。2023年上半年,化工行业景气下行,市场呈现下游需求偏弱、产能过剩、同质竞争加剧等状况,压缩企业效益空间。公司部分产品价格同比下降幅度较大,业绩同比降低,但环比有所改善。 成本端压力或逐步缓解,部分产品景气上行。2023年上半年主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为805-1270、6460-8850、6240-8210元/吨,受市场供需等因素影响,价格均同比上涨。主要产品己二酸、己内酰胺、DMF、尿素、醋酸价格范围分别为9200-12700、11330-13360、9400-16110、2320-3200、3100-5400元/吨,其中己二酸、尿素价格同比上涨,己内酰胺、DMF价格波动较大,醋酸价格同比下降。据Wind数据,进入三季度以来,纯苯/烟煤(坑口价,Q6500)/丙烯平均价格分别约为7272/857/5708元/吨(环比+7%/-7%/-4%),成本端或将进一步降低,看好公司盈利修复。 项目进展顺利,新产能逐渐开始提供新增量。公司继续推动项目建设,高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目顺利推进; 截至报告期,荆州基地一期项目主体安装基本完成,水电汽等公用工程管线相继投用,部分工序进入试车、调试阶段。公司荆州基地合成气综合利用项目主要产品包含100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF等。预计该项目今年将顺利投产并实现达产,据公司公告,项目投产后,预计年均实现营业收入59.68亿元,利润总额6.26亿元。园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程,为基地后续项目供应合成气,为整个园区提供蒸汽支持。 风险提示:项目投产不及预期;原材料价格上涨;产品价格下跌;下游需求不及预期;政策风险等。 投资建议:考虑公司目前盈利水平,我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为45.2/58.6/76.9亿元,对应EPS为2.13/2.76/3.62元,对应当前股价PE为15/12/9X,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023Q2业绩环比改善。公司2023年上半年实现营业收入123.59亿元(同比-25.3%),归母净利润17.10亿元(同比-62.1%);其中,2023Q2营业收入63.06亿元(同比-25%),归母净利润为9.28亿元(同比-55%,环比+19%)。2023Q2销售毛利率为21.5%(同比-10.9pct,环比+1.3pct),销售净利率为14.7%(同比-10.0pct,环比+1.8pct);销售、管理、研发、财务费用率分别为0.20%、1.09%、2.44%、0.11%,总费用率3.84%(同比+1.1pct,环比-0.5pct)。2023年上半年,化工行业景气下行,市场呈现下游需求偏弱、产能过剩、同质竞争加剧等状况,压缩企业效益空间。公司部分产品价格同比下降幅度较大,业绩同比降低,但环比有所改善。 图1:华鲁恒升营业收入及同比增速(单位:亿元、%) 图2:华鲁恒升单季营业收入及同比增速(单位:亿元、%) 图3:华鲁恒升归母净利润及同比增速(单位:亿元、%) 图4:华鲁恒升单季归母净利润及同比增速(单位:亿元、%) 图5:华鲁恒升毛利率、净利率 图6:华鲁恒升季度毛利率、净利率 图7:华鲁恒升销售、管理、研发、财务费用率 图8:华鲁恒升季度销售、管理、研发、财务费用率 成本端压力或逐步缓解,部分产品景气上行。2023年上半年主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为805-1270、6460-8850、6240-8210元/吨,受市场供需等因素影响,价格均同比上涨。主要产品己二酸、己内酰胺、DMF、尿素、醋酸价格范围分别为9200-12700、11330-13360、9400-16110、2320-3200、3100-5400元/吨,其中己二酸、尿素价格同比上涨,己内酰胺、DMF价格波动较大,醋酸价格同比下降。据Wind数据,进入三季度以来,纯苯/烟煤(坑口价,Q6500)/丙烯平均价格分别约为7272/857/5708元/吨(环比+7%/-7%/-4%),成本端或将进一步降低,看好公司盈利修复。 图9:己二酸价格及价差(元/吨) 图10:己内酰胺价格及价差(元/吨) 图11:DMF价格及价差(元/吨) 图12:尿素价格及价差(元/吨) 项目进展顺利,新产能逐渐开始提供新增量。公司继续推动项目建设,高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目顺利推进;截至报告期,荆州基地一期项目主体安装基本完成,水电汽等公用工程管线相继投用,部分工序进入试车、调试阶段。公司荆州基地合成气综合利用项目主要产品包含100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF等。预计该项目今年将顺利投产并实现达产,据公司公告,项目投产后,预计年均实现营业收入59.68亿元,利润总额6.26亿元。园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程,为基地后续项目供应合成气,为整个园区提供蒸汽支持。 投资建议:考虑公司目前盈利水平,我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为45.2/58.6/76.9亿元,对应EPS为2.13/2.76/3.62元,对应当前股价PE为15/12/9X,维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明