您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[天风证券]:四大品牌发展稳步推进,整家战略推动客单价提升 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

四大品牌发展稳步推进,整家战略推动客单价提升

2022-09-01范张翔、尉鹏洁天风证券孙***
四大品牌发展稳步推进,整家战略推动客单价提升

公司发布中报,22H1实现收入47.81亿元,同比+11.19%,其中Q1/Q2分别实现19.99/27.82亿元,同比+13.53%/+9.56%;22H1实现归母净利润4.12亿元,同比-7.64%,其中Q1/Q2分别实现1.14/2.97亿元,同比-2.87%/-9.35%; 22H1实现扣非归母净利润3.68亿元,同比-9.79%,其中Q1/Q2分别实现1.06/2.62亿元,同比+5.01%/-14.66%。 各品牌发展稳步推进,整家战略推动客单价提升。分品牌看,22H1索菲亚品牌收入40.73亿元,同比+11.89%,其中零售收入32.92亿元(yoy+10.01%)、整装收入3.26亿元(yoy+176.54%)、大宗收入4.49亿元(yoy-14.77%),索菲亚工厂端平均客单价17494元,同比+29%,客单价提升显著。22H1司米品牌收入4.64亿元 , 同比-15.19%, 其中零售收入1.88亿元(yoy-43.01%)、整装收入0.30亿元(yoy+119.27%)、大宗收入2.46亿元(yoy+21.14%),司米橱柜工厂端平均客单价13590元,橱衣柜全屋产品工厂端平均客单价为34351元,得益于全屋策略逐步推进客单值显著提升。 22H1米兰纳品牌收入1.06亿元,同比高增536.21%,工厂端平均客单价12351元;华鹤品牌收入0.69亿元,同比增长20.94%,工厂端平均客单价8792元。 衣柜业务稳健,各产品毛利率受地产、原材料等因素影响短期承压。分产品看,22H1衣柜收入39.16亿元,同比+13.23%,毛利率33.98%,同比-3.97pct;橱柜收入5.39亿元,同比-4.12%,毛利率21.93%,同比-2.45pct; 木门收入1.83亿元,同比+6.92%,毛利率16.64%,同比+0.48pct;其他收入0.82亿元,同比-0.04%,毛利率11.08%,同比+7.83pct。衣柜及配套品毛利率下降,主要原因为:①大宗业务中衣柜产品毛利率同比下滑;②板材、装饰纸、包材等原材料价格上涨;③毛利率较低的配套品收入占比提升,拉低整体毛利率水平。橱柜毛利率主要受地产调控等宏观因素影响,橱柜大宗业务毛利率同比下滑,导致橱柜整体毛利率承压。 新渠道建设持续发力,整装渠道同比高增,经销渠道逐步调整。分渠道看,22H1经销收入38.76亿元,同比+14.66%,毛利率33.62%,同比-1.53pct; 直营收入1.35亿元,同比-8.51%,毛利率62.67%,同比-8.24pct;大宗收入6.94亿元,同比-4.79%,毛利率14.22%,同比-10.97pct;整装渠道收入同比+167.26%。22H1索菲亚品牌拥有经销商1767个(较21年末净增33个),专卖店2652家(较21年末减少78家),司米品牌拥有经销商719各(较21年末减少210个),专卖店812家(较21年末减少310家),我们认为公司正处于战略调整期,门店数量短期波动,伴随索菲亚品牌新增经销商后续逐步开店,渠道布局将不断加密,司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率有望逐步降低,品牌及渠道布局更加清晰。21年起米兰纳开始独立招商,截至22H1,米兰纳共有经销商418个(较21年末净增58个),专卖店305家(较21年末净增93家),渠道拓展顺利。 盈利能力短期承压,销售费用投入有所增加。22H1公司毛利率为31.97%,同比-2.77pct,其中Q1/Q2单季度毛利率分别为31.32%/32.43%,同比分别+0.09/-4.74pct;22H1归母净利率为8.61%,同比-1.76pct,其中Q1/Q2单季度归母净利率分别为5.73%/10.69%,同比分别-0.97/-2.23pct。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.72%/6.81%/3.27%/0.71%,同比分别+0.63/-1.34/+0.27/+0.19pct,销售费用变动主要系公司加大广告投入,推行多品牌全渠道业务发展,人工费用及差旅费增加。 盈利预测:看好公司持续推进零售业务变革,整家定制套餐有望推动客单值逐步提升;索菲亚品牌通过门店焕新注入新动力,司米及米兰纳蓄势待发;营销方面,赋能终端,整装、电商等多渠道更待发力,预计22-24年归母净利润12.95/15.52/18.46亿元 , 同比+956%/+20%/+19%, 对应PE13X/11X/9X,维持“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期、地产调控政策收紧、原材料价格波动、疫情反复超预期、行业竞争加剧等。 财务数据和估值