重大事项点评：政策助力医疗资源下沉，公司前瞻布局持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 祥生医疗（688358.SH）重大事项点评 政策助力医疗资源下沉，公司前瞻布局持续发力 2023年11月03日 ➢ 财政部发布《通知》助力西南西北地区乡镇卫生院采购医疗设备。财政部发布《财政部国家卫生健康委关于下达2023年医疗服务与保障能力提升（医疗卫生机构能力建设）补助资金（第二批）预算的通知》。该项资金主要用于支持西部地区距离县城较远、服务人口较多、诊疗条件有待提升的乡镇卫生院配置升级医疗设备，提升基本诊疗能力，包括CT（电子计算机断层扫描）、DR（直接数字化X射线摄影）、彩超、全自动生化分析仪等医疗设备。该项资金补助将用于西南西北地区为主的13地的228家乡镇卫生院，平均每家将获得200万的补助资金。 ➢ 祥生医疗提早布局县域乡村基层医疗的超声市场。祥生医疗布局国内基层医疗市场，2022年开始加速渗透，未来目标是逐步渗透2000个县域市场和西南西北地区乡村市场。为促进县域医共体上下级医院共享优质医疗资源，提升基层医院的整体医疗服务能力，祥生医疗自研5G诺亚超声远程质控系统，并应用在远程会诊与远程质控教学两大场景，实现影音实时传输、功能实时交互、离线远程会诊、病例智能管理，更好助力县域医疗机构的能力建设。 ➢ 祥生医疗突出便携化和智能化，AI算法画龙点睛。公司产品在便携化上持续迭代，打造了全球最轻薄的SonoAir笔记本超声，和真正随身携带的系列掌上超声。软件上公司超前布局AI算法研发和针对具体应用场景的智能化软件，作为唯一数据获取者和中国医学超声人工智能联盟合作，建立数据资源核心壁垒，目前布局心脏、乳腺、妇产科等重要专科在内的6个病种的辅助诊疗，并在4个病种上实现突破。公司有望凭借AI算法辅助诊断使便携超声在乡村卫生院的应用场景落地。 ➢ 投资建议：财政部补助政策有望帮助公司快速打开国内基层市场，实现医疗资源下沉到乡镇卫生院。基于公司的差异化竞争战略，预计23-25年归母净利润分别为1.84亿元、2.36亿元、3.03亿元，分别同比增长73.5%、28.7%、28.3%，对应当前市值PE分别为25、19、15倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：便携超声销售不及预期的风险、新产品研发和获批不及预期的风险、政策落实力度不及预期的风险、基层需求开拓不及预期的风险、AI算法研发及获批进展不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 381 661 846 1,081 增长率（%） -4.3 73.6 28.0 27.8 归属母公司股东净利润（百万元） 106 184 236 303 增长率（%） -5.9 73.5 28.7 28.3 每股收益（元） 0.94 1.64 2.11 2.70 PE 43 25 19 15 PB 3.5 3.3 3.0 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月02日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 41.00元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 相关研究 1.祥生医疗（688358.SH）深度报告：便携超声龙头差异化竞争，AI布局画龙点睛-2023/07/22 祥生医疗(688358)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 381 661 846 1,081 成长能力（%） 营业成本 155 258 330 422 营业收入增长率 -4.27 73.56 27.99 27.78 营业税金及附加 3 5 7 9 EBIT增长率 -8.99 144.85 30.74 30.92 销售费用 50 89 114 146 净利润增长率 -5.89 73.52 28.74 28.26 管理费用 33 53 59 65 盈利能力（%） 研发费用 78 93 118 151 毛利率 59.28 61.00 61.00 61.00 EBIT 75 184 241 316 净利润率 27.79 27.79 27.95 28.05 财务费用 -28 -5 -6 -7 总资产收益率ROA 6.99 11.29 13.26 15.29 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE 8.06 13.04 15.67 18.52 投资收益 14 15 15 14 偿债能力 营业利润 115 204 263 337 流动比率 7.10 7.04 6.14 5.43 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 5.97 6.29 5.38 4.68 利润总额 115 204 263 337 现金比率 2.37 2.67 2.36 2.13 所得税 9 20 26 34 资产负债率（%） 13.24 13.39 15.38 17.44 净利润 106 184 236 303 经营效率 归属于母公司净利润 106 184 236 303 应收账款周转天数 89.63 90.00 90.00 90.00 EBITDA 88 199 259 337 存货周转天数 463.61 209.00 209.00 209.00 总资产周转率 0.26 0.42 0.50 0.57 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 446 551 622 712 每股收益 0.94 1.64 2.11 2.70 应收账款及票据 94 163 209 267 每股净资产 11.71 12.56 13.46 14.60 预付款项 2 3 4 5 每股经营现金流 0.57 1.73 1.85 2.41 存货 197 148 189 241 每股股利 0.70 1.21 1.56 2.00 其他流动资产 600 590 591 592 估值分析 流动资产合计 1,339 1,455 1,614 1,817 PE 43 25 19 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.5 3.3 3.0 2.8 固定资产 79 95 110 124 EV/EBITDA 44.98 19.96 15.35 11.80 无形资产 22 22 22 22 股息收益率（%） 1.71 2.96 3.81 4.89 非流动资产合计 175 172 169 165 资产合计 1,514 1,627 1,783 1,983 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 128 119 153 195 净利润 106 184 236 303 其他流动负债 61 87 110 140 折旧和摊销 13 15 18 22 流动负债合计 188 206 263 335 营运资金变动 -22 7 -32 -41 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 64 194 207 270 其他长期负债 12 11 11 11 资本开支 -52 -13 -14 -17 非流动负债合计 12 11 11 11 投资 0 0 0 0 负债合计 200 218 274 346 投资活动现金流 -45 2 1 -3 股本 112 112 112 112 股权募资 2 -10 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,314 1,409 1,509 1,637 筹资活动现金流 -39 -91 -138 -177 负债和股东权益合计 1,514 1,627 1,783 1,983 现金净流量 1 105 71 90 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 祥生医疗(688358)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元； 518026