重大事项点评：增资发力生活电器，事业部助力多元收入增量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 海尔智家（600690）重大事项点评 强推（维持） 增资发力生活电器，事业部助力多元收入增量 目标价：42元 当前价：29.4元 事项：  海尔智家发布《关于向子公司增资并成立智慧生活家电事业部的公告》，公司拟向全资子公司青岛海尔智慧生活电器有限公司增资35亿元，同时以该子公司为主体成立智慧生活家电事业部，我们作点评如下： 评论：  增资用于新兴电器研发推广，打开公司收入增量空间。公司本次向全资子公司生活电器公司增资35亿元，主要用于清洁电器、新兴厨电与智能家居等新兴电器产品的研发推广。据公司公告显示，该子公司经营状况良好，20年/21年前三季度实现营收7.6/5.6亿元，净利润4352.7/5931.2万元，收入利润稳步提升。根据奥维云网数据，截至21年11月清洁电器线上/线下零售额为221.1/11.1亿元，对应公司市场份额仅为2.0%/0.8%，我们认为本次增资完成后将有效提升生活电器子公司产品研发能力与市场竞争力，未来有望进一步提高公司市占率，为公司贡献多元化收入增量。  成立事业部助力增资落地，期待后续协同效应。为支持本次增资项目顺利落地，公司成立智慧生活家电事业部并由副董事长解居志先生担任负责人，有利于公司调动整体资源为生活电器子公司提供全方位支持，并与现有大家电业务形成互补。我们认为该事业部的成立是公司智慧家庭战略实施的又一重大举措，亦是对三翼鸟品牌下厨房、客厅等场景的产品补充，或向集成灶等高景气度品类拓展。奥维云网数据显示，21年前11月集成灶线上零售额/零售量分别为55.1亿元/75.0万台，公司市占率分别为1.2%/1.1%，未来提升空间广阔。随着公司物联网场景体验不断强化，结合公司冰洗等优势大家电产品，我们高度期待后续生活家电新产品与强势大家电的协同效应。  智慧家庭战略保障长期发展，三大成长主线逻辑不变。公司三翼鸟套系化销售效果显著，目前已在全国开设1073家门店，本次增资后三翼鸟场景品牌或将进一步扩张，同时在“人单合一”模式下智慧生活家电事业部有望成为公司业务持续增长的新动能，保障公司长期发展。此外，近期房地产政策出现边际放松，叠加新一轮家电下乡政策预期刺激消费，家电需求料将提振，考虑到来年原材料与海运等成本压力有望缓解，行业盈利水平亦将修复。而公司作为全球家电龙头，凭借高端品牌持续增长、数字化变革降费提效以及全球化战略布局三大主线逻辑有望持续受益。我们认为公司长期成长空间仍足，未来收入业绩具备超预期潜力。  投资建议：公司全球家电龙头地位稳固，长期成长逻辑未变，考虑到智慧生活家电产业与现有大家电业务的协同效应，我们上调公司21/22/23年EPS预测分别至1.35/1.63/1.89元（前值：1.34/1.59/1.81元），对应PE为22/18/16倍。参考DCF估值法，我们上调目标价至42元，对应22年26倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格波动，全球化经济下行，行业竞争加剧。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 209,726 231,917 255,380 278,080 同比增速(%) 4.5% 10.6% 10.1% 8.9% 归母净利润(百万) 8,877 12,688 15,285 17,726 同比增速(%) 8.2% 42.9% 20.5% 16.0% 每股盈利(元) 0.98 1.35 1.63 1.89 市盈率(倍) 30 22 18 16 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年12月15日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 939,752 已上市流通股(万股) 630,855 总市值(亿元) 2,762.87 流通市值(亿元) 1,854.71 资产负债率(%) 62.8 每股净资产(元) 8.3 12个月内最高/最低价 35.95/23.46 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海尔智家（600690）2021年一季报点评：全线产品份额延增，三大主线催化盈利提升》 2021-04-30 《海尔智家（600690）2021年半年报点评：内外市场延续增势，业绩增长超越预期》 2021-08-31 《海尔智家（600690）2021年三季报点评：高端品牌延续增势，盈利释放空间可期》 2021-10-30 -12%3%18%32%20/1221/0221/0421/0621/0821/102020-12-16～2021-12-15沪深300海尔智家华创证券研究所 公司研究 冰箱 2021年12月16日 海尔智家（600690）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 46,461 49,784 61,442 72,517 营业收入 209,726 231,917 255,380 278,080 应收票据 14,136 17,180 18,422 19,682 营业成本 147,475 162,290 177,821 193,199 应收账款 15,930 15,405 16,219 18,119 税金及附加 661 980 1,024 1,069 预付账款 765 981 1,104 1,279 销售费用 33,642 36,042 39,305 42,382 存货 29,447 31,146 33,960 37,817 管理费用 10,053 10,652 11,347 11,939 合同资产 263 339 467 463 研发费用 6,860 7,934 8,966 10,042 其他流动资产 7,509 10,791 11,857 12,572 财务费用 1,196 861 827 612 流动资产合计 114,248 125,287 143,004 161,986 信用减值损失 -166 -166 -166 -166 其他长期投资 359 394 431 467 资产减值损失 -1,336 -1,000 -1,000 -1,000 长期股权投资 21,568 21,568 21,568 21,568 公允价值变动收益 63 63 63 63 固定资产 20,879 22,410 22,897 23,655 投资收益 4,060 2,319 2,554 2,781 在建工程 3,597 4,038 4,492 5,084 其他收益 1,151 1,151 1,151 1,151 无形资产 10,018 9,816 9,634 9,471 营业利润 13,598 15,511 18,676 21,653 其他非流动资产 32,790 32,921 33,004 33,050 营业外收入 197 198 198 197 非流动资产合计 89,211 91,147 92,026 93,295 营业外支出 241 241 241 241 资产合计 203,459 216,434 235,030 255,281 利润总额 13,554 15,468 18,633 21,609 短期借款 7,688 7,188 6,688 6,188 所得税 2,231 2,547 3,068 3,558 应付票据 21,236 23,569 25,654 27,558 净利润 11,323 12,921 15,565 18,051 应付账款 36,303 37,833 41,439 45,977 少数股东损益 2,446 233 280 325 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 8,877 12,688 15,285 17,726 合同负债 7,049 7,794 8,583 9,346 NOPLAT 12,322 13,640 16,255 18,562 其他应付款 17,056 17,056 17,056 17,056 EPS(摊薄)（元） 0.98 1.35 1.63 1.89 一年内到期的非流动负债 7,523 7,523 7,523 7,523 其他流动负债 12,537 13,739 15,229 16,639 主要财务比率 流动负债合计 109,392 114,702 122,172 130,287 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 11,821 10,821 9,821 8,821 成长能力 应付债券 6,714 6,714 6,714 6,714 营业收入增长率 4.5% 10.6% 10.1% 8.9% 其他非流动负债 7,421 7,421 7,421 7,421 EBIT增长率 -5.0% 10.7% 19.2% 14.2% 非流动负债合计 25,956 24,956 23,956 22,956 归母净利润增长率 8.2% 42.9% 20.5% 16.0% 负债合计 135,348 139,658 146,128 153,243 获利能力 归属母公司所有者权益 66,816 75,249 87,095 99,906 毛利率 29.7% 30.0% 30.4% 30.5% 少数股东权益 1,295 1,527 1,807 2,132 净利率 5.4% 5.6% 6.1% 6.5% 所有者权益合计 68,111 76,776 88,902 102,038 ROE 13.0% 16.5% 17.2% 17.4% 负债和股东权益 203,459 216,434 235,030 255,281 ROIC 19.3% 19.4% 20.4% 20.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.5% 64.5% 62.2% 60.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 60.4% 51.7% 42.9% 35.9% 经营活动现金流 17,599 13,797 20,149 21,190 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.2 现金收益 17,608 18,801 21,704 24,065 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 存货影响 -1,218 -1,699 -2,814 -3,857 营运能力 经营性应收影响 -3,256 -1,734 -1,179 -2,335 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 6,575 3,863 5,692 6,442 应收账款周转天数 23 24 22 22 其他影响 -2,110 -5,433 -3,253 -3,125 应付账款周转天数 86 82 80 81 投资活动现金流 -5,264 -6,924 -6,156 -6,638 存货周转天数 70 67 66 67 资本支出 -5,345 -6,790 -6,071 -6,589 每股指标(元) 股权投资 -1,107 0 0 0 每股收益 0.98 1.35 1.63 1.89 其他长期资产变化 1,188 -134 -85 -49 每股经营现金流 1.87 1.47 2.14 2.25 融资活动现金流 -1,026 -3,550 -2,335 -3,477 每股净资产 7.11 8.01 9.27 10.63 借款增加 -2,438 -1,500 -1,500 -1,500 估值比率 股利及利息支付 -4,290 -4