收入增速逐季改善，行业需求有望回暖

事件概述： 10月27日，信安世纪发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入3.43亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润-1225.10万元，扣非归母净利润-1261.73万元。 收入增速逐季改善，并表费用提升影响季度利润 收入端，公司前三季度实现营业收入3.43元，同比增长10.10%；单Q3来看，公司实现营收1.65亿元，同比增长17.15%。公司收入增速逐季改善，我们认为主要由于：1）公司金融下游需求逐渐提升；2）公司收购普世科技于2023年6月16日正式完成，并表贡献部分三季度收入增速，根据公司公告，普世科技2021年/2022年1-10月营业收入分别为7351.51/6819.51万元。利润端，由于公司收入具有一定的季节性，且三季度普世科技并表带来销售/研发费用的较大提升，导致公司前三季度净利润为负。根据公司公告，普世科技2021年/2022年1-10月归母净利润分别为1601.75/2178.17万元，公司当前持有普世科技80%股权，预计伴随着四季度业绩释放，公司全年利润将恢复正常水平。 收购普世科技进一步扩充数据安全产品矩阵、扩展下游行业 普世科技是国内领先的数据安全产品及应用厂商，致力于解决政府、军队和企业面临的信息安全和数据应用问题。从产品侧来看，普世科技产品种类包括跨网交换、安全管控、备份归档等，有效扩充公司数据安全领域产品种类。从下游领域来看，普世科技产品目前在政府、军队、军工、金融、通信、医疗等领域均得到广泛应用，有利于公司切入其他领域，进一步横向开拓下游行业。 从技术能力来看，普世科技多年来承担和参与了多项国家和军队的科研项目，研究内容围绕信息安全方向，涉及数据处理、网络空间安全、数据可视化、行为分析等方面，体现公司在数据分析与安全方面的技术实力显著。 密评相关政策频出，商密行业景气度有望持续回暖 5月24日，《商用密码管理条例》修订版正式对外公布（760号国务院令），并于2023年7月1日起正式实施，本次政策更加突出关基行业的重要性，而关基行业是当前网络安全的主要付费主体，密评需求有望得到保障。此外，9月26日，国家密码管理局公布《商用密码应用安全性评估管理办法》，自2023年11月1日起施行，其要求重要网络与信息系统建成运行后，运营者应当自行或者委托商用密码检测机构每年至少开展一次商用密码应用安全性评估，确保商用密码保障系统正确有效运行。我们认为，在密评+国密改造的需求驱动下，行业有望迎来景气度的上行。 投资建议： 信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入8.29/10.64/12.79亿元，实现归母净利润2.07/2.64/3.28亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价28.80元，对应2023年30倍动态市盈率。 风险提示：下游资本开支不及预期、密评政策推广不及预期、研发进度和技术迭代不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总