收入增速逐季改善，行业需求有望回暖

公司快报/信安世纪 2023年11月03日 信安世纪(688201.SH) 公司快报 收入增速逐季改善，行业需求有望回暖 证券研究报告 基础软件及管理办公软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 28.80元 股价 (2023-11-02) 21.61元 交易数据 总市值(百万元) 4,646.26 流通市值(百万元) 2,036.20 总股本(百万股) 215.01 流通股本(百万股) 94.23 12个月价格区间 20.85/68.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.6 -6.6 -61.6 绝对收益 -9.3 -17.0 -65.0 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告 Q2业绩筑底回升，商用密码政策持续推进 2023-08-10 拟定增收购普世科技，产品和渠道双拓展 2022-11-17 Q3业绩强劲复苏，密码需求有望加速 2022-11-04 事件概述： 10月27日，信安世纪发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入3.43亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润-1225.10万元，扣非归母净利润-1261.73万元。 收入增速逐季改善，并表费用提升影响季度利润 收入端，公司前三季度实现营业收入3.43元，同比增长10.10%；单Q3来看，公司实现营收1.65亿元，同比增长17.15%。公司收入增速逐季改善，我们认为主要由于：1）公司金融下游需求逐渐提升；2）公司收购普世科技于2023年6月16日正式完成，并表贡献部分三季度收入增速，根据公司公告，普世科技2021年/2022年1-10月营业收入分别为7351.51/6819.51万元。利润端，由于公司收入具有一定的季节性，且三季度普世科技并表带来销售/研发费用的较大提升，导致公司前三季度净利润为负。根据公司公告，普世科技2021年/2022年1-10月归母净利润分别为1601.75/2178.17万元，公司当前持有普世科技80%股权，预计伴随着四季度业绩释放，公司全年利润将恢复正常水平。 收购普世科技进一步扩充数据安全产品矩阵、扩展下游行业 普世科技是国内领先的数据安全产品及应用厂商，致力于解决政府、军队和企业面临的信息安全和数据应用问题。从产品侧来看，普世科技产品种类包括跨网交换、安全管控、备份归档等，有效扩充公司数据安全领域产品种类。从下游领域来看，普世科技产品目前在政府、军队、军工、金融、通信、医疗等领域均得到广泛应用，有利于公司切入其他领域，进一步横向开拓下游行业。从技术能力来看，普世科技多年来承担和参与了多项国家和军队的科研项目，研究内容围绕信息安全方向，涉及数据处理、网络空间安全、数据可视化、行为分析等方面，体现公司在数据分析与安全方面的技术实力显著。 密评相关政策频出，商密行业景气度有望持续回暖 5月24日，《商用密码管理条例》修订版正式对外公布（760号国务院令），并于2023年7月1日起正式实施，本次政策更加突出关基行业的重要性，而关基行业是当前网络安全的主要付费主体，密评需求有望得到保障。此外，9月26日，国家密码管理局公布《商用密码应用安全性评估管理办法》，自2023年11月1日起施行，其要求重要网络与信息系统建成运行后，运营者应当自行-49%-39%-29%-19%-9%1%11%2022-112023-022023-062023-10信安世纪沪深300 公司快报/信安世纪 或者委托商用密码检测机构每年至少开展一次商用密码应用安全性评估，确保商用密码保障系统正确有效运行。我们认为，在密评+国密改造的需求驱动下，行业有望迎来景气度的上行。 投资建议： 信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入8.29/10.64/12.79亿元，实现归母净利润2.07/2.64/3.28亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价28.80元，对应2023年30倍动态市盈率。 风险提示：下游资本开支不及预期、密评政策推广不及预期、研发进度和技术迭代不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 524.6 658.1 829.4 1,063.9 1,278.8 净利润 154.1 163.9 206.7 264.3 328.1 每股收益(元) 1.66 1.19 0.96 1.23 1.53 每股净资产(元) 11.02 8.36 6.09 7.03 8.18 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 37.85 47.74 22.65 17.72 14.27 市净率(倍) 5.68 6.79 3.57 3.10 2.66 净利润率 29.4% 24.9% 24.9% 24.8% 25.7% 净资产收益率 21.3% 15.0% 16.8% 18.7% 20.1% 股息收益率 1.7% 1.6% 1.1% 1.3% 1.7% ROIC 23.5% 15.7% 17.2% 18.7% 20.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/信安世纪 财务报表预测和估值数据汇总 公司快报/信安世纪 公司评级体系 收益评级： 买入 —— 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持 —— 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性 —— 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%； 减持 —— 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出 —— 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —— 较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 公司快报/信安世纪 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034