收入增速逐季改善，2021加速扩张

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月28日 巴比食品（605338.SH） 收入增速逐季改善，2021加速扩张 事件：公司发布2020年年报。公司2020年末门店数量达到3106家，同比新增175家；2020年实现营收9.75亿元，同比-8.35%；归母净利润1.75亿元，同比+13.41%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-5.98%。单Q4公司实现收入3.2亿元，同比+9.4%；Q4归母净利润0.73亿元，同比+72.3%。 受疫情影响门店拓展受阻，单店收入逐季改善。公司2020年末门店数量3106家，其中加盟门店3089家，净增174家；直营门店17家，净增1家。疫情对门店经营影响较大，加盟商搁置开店计划，2020年公司新开加盟店515家，关店341家，关店的主要原因包括：1）疫情期间华北、华南部分道路社区封锁时间长，门店被迫停业退盟；2）门店拆迁或不续租；3）加盟商个人原因。Q3之后公司门店经营逐步恢复正常，Q3/Q4营收增速分别为3.8%/9.4%，逐季改善。公司为减轻疫情对加盟商影响，给予门店减免管理费及促销支持，因而2020年加盟商管理费同比-7.5%；此外公司团餐业务实现收入1.3亿元，同比+16.9%，增速放缓源于团餐客户推迟开工开学订货量减少。 毛利率略有下行，公允价值变动收益增厚利润。公司执行新收入准则，将3818万运杂费计入成本，剔除运杂费影响公司2020年可比口径毛利率为31.8%，同比下行1.3 pct；Q4可比口径毛利率31.7%，同比下行2.4 pct。主要原因包括：1）2020全年受疫情影响产销量下降导致单位固定成本增加；2）猪肉等原材料价格上涨；3）为支持华南市场开拓，公司给予出货折扣。Q4公司费用率保持平稳，公允价值变动收益2870万元，叠加政府补助增加，因而归母净利润0.72亿元，同比+72.3%；剔除上述影响Q4归母净利润同比+11.9%。全年来看公司扣非归母净利润1.3亿元，同比-6%。 展望未来：公司2021年加快门店拓展，华南、华东地区加快招商，此外公司通过被投公司武汉好礼客拓展华中地区，我们预计2021年加盟门店净增数量400家。成本端，2021年下半年猪肉等原材料价格有望下行，同时产销量恢复有利于毛利率回升。公司加快产能布局，建设南京生产基地，公司扩产后加密华东地区门店，规模效应进一步提升。 盈利预测：公司2021年拓店加快且单店收入恢复，2022年中并表武汉好礼客，增长加速。我们预计公司2021/22/23年营收12.6/15.6/19.7亿元，归母净利润2.3/2.8/3.5亿元，同比+30.2%/24.2%/22.8%，当前市值对应PE 分别为38.1/30.7/25.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响动销；门店拓展不及预期；行业竞争激烈。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,064 975 1,260 1,560 1,967 增长率yoy（%） 7.4 -8.4 29.2 23.8 26.1 归母净利润（百万元） 155 175 228 284 348 增长率yoy（%） 7.9 13.4 30.2 24.2 22.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 0.71 0.92 1.14 1.40 净资产收益率（%） 21.5 10.7 12.2 13.3 14.1 P/E（倍） 56.3 49.7 38.1 30.7 25.0 P/B（倍） 12.2 5.3 4.7 4.1 3.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 食品加工 前次评级 买入 04月27日收盘价 34.26 总市值(百万元) 8,496.48 总股本(百万股) 248.00 其中自由流通股(%) 25.00 30日日均成交量(百万股) 1.56 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 沈旸 执业证书编号：S0680520030004 邮箱：sheny ang@gszq.com 相关研究 1、《巴比食品（605338.SH）：“扩产+收购”双轮驱动，龙头加快全国布局》2021-01-21 2、《巴比食品（605338.SH）：“小包子”大舞台，匠心巴比再启航》2020-11-09 0%32%64%96%128%160%192%224%2020-102021-02巴比食品 沪深300 2021年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 625 1503 1535 1809 2065 营业收入 1064 975 1260 1560 1967 现金 487 1399 1417 1674 1926 营业成本 712 703 872 1071 1338 应收票据及应收账款 46 51 54 58 65 营业税金及附加 6 7 8 10 13 其他应收款 3 2 4 3 5 营业费用 96 48 64 83 110 预付账款 3 8 5 11 8 管理费用 76 66 86 108 138 存货 80 37 50 57 54 研发费用 5 4 5 7 9 其他流动资产 7 6 6 6 6 财务费用 -16 -23 -23 -40 -47 非流动资产 342 488 656 705 769 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 -0 -0 其他收益 3 4 3 3 3 固定资产 208 203 242 363 481 公允价值变动收益 1 29 28 28 28 无形资产 37 52 55 59 64 投资净收益 0 2 2 2 2 其他非流动资产 96 233 359 282 224 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 967 1991 2191 2514 2834 营业利润 189 204 281 355 441 流动负债 226 324 297 348 334 营业外收入 21 30 25 25 25 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 1 2 2 2 应付票据及应付账款 93 137 112 126 97 利润总额 208 233 304 378 464 其他流动负债 133 187 185 221 237 所得税 54 58 76 94 116 非流动负债 25 32 32 32 32 净利润 154 175 228 283 348 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -0 -0 -1 -1 其他非流动负债 25 32 32 32 32 归属母公司净利润 155 175 228 284 348 负债合计 252 356 329 380 366 EBITDA 221 225 294 373 467 少数股东权益 1 1 0 -0 -1 EPS（元） 0.62 0.71 0.92 1.14 1.40 股本 186 248 248 248 248 资本公积 87 769 769 769 769 主要财务比率 留存收益 442 617 800 1026 1304 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 715 1634 1863 2135 2469 成长能力 负债和股东权益 967 1991 2191 2514 2834 营业收入(%) 7.4 -8.4 29.2 23.8 26.1 营业利润(%) 6.6 7.8 37.7 26.2 24.3 归属于母公司净利润(%) 7.9 13.4 30.2 24.2 22.8 获利能力 毛利率(%) 33.1 27.9 30.8 31.3 32.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.5 18.0 18.1 18.2 17.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 21.5 10.7 12.2 13.3 14.1 经营活动现金流 111 250 158 281 301 ROIC (%) 19.7 9.0 10.7 11.8 12.6 净利润 154 175 228 283 348 偿债能力 折旧摊销 25 27 25 35 48 资产负债率(%) 26.0 17.9 15.0 15.1 12.9 财务费用 -16 -23 -23 -40 -47 净负债比率(%) -65.0 -84.3 -75.0 -77.5 -77.2 投资损失 -0 -2 -2 -2 -2 流动比率 2.8 4.6 5.2 5.2 6.2 营运资金变动 -52 94 -42 34 -18 速动比率 2.4 4.5 5.0 5.0 6.0 其他经营现金流 1 -21 -28 -28 -28 营运能力 投资活动现金流 -100 -870 -163 -53 -81 总资产周转率 1.2 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 63 111 168 49 64 应收账款周转率 24.3 20.1 24.0 28.0 32.0 长期投资 -55 -776 0 0 0 应付账款周转率 7.9 6.1 7.0 9.0 12.0 其他投资现金流 -92 -1534 5 -4 -18 每股指标（元） 筹资活动现金流 -37 747 23 29 33 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.71 0.92 1.14 1.40 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 1.01 0.64 1.13 1.21 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.88 6.59 7.51 8.61 9.96 普通股增加 0 62 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 682 0 0 0 P/E 56.3 49.7 38.1 30.7 25.0 其他筹资现金流 -36 4 23 29 33 P/B 12.2 5.3 4.7 4.1 3.5 现金净增加额 -26 127 18 257 252 EV/EBITDA 37.3 32.6 24.9 18.9 14.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月27日收盘价 oPrOtMmQqMxOwOnQrMrOvMbRbP7NpNoOoMrQfQnNsOkPmOuMaQmNnRxNsOoPNZtOtQ 2021年04月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时