成本拐点到来，利润改善逐步兑现

事件：2023Q1-3实现营业收入56.31亿元，同比+9.99%；归母净利润3.90亿元，同比+77.57%。其中2023Q3实现营业收入19.31亿元，同比+8.26%；归母净利润1.48亿元，同比+22.10%。 供应链持续放量，包装食品增长迅速。2023Q3实现主营/其他业务分别实现营收18.8/0.5亿元，同比+8.4%/2.2%。在主营业务收入中，分产品看，23Q3鲜货业务/包装食品/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收15.0/0.6/0.2/3.1亿元，同比+3.8%/29.3%/1.1%/33.2%；鲜货类产品中，禽类制品/畜类产品/蔬菜产品/其他产品分别实现营收11.6/0.1/1.7/1.5亿元，同比+5.6%/+14.1%/+0.5%/-5.2%。包装食品增长较快得益于精武在线上的放量，供应链持续放量。 分渠道看，23Q3卤制食品销售/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收15.6/0.2/3.1亿元，同比+4.7%/1.1%/33.2%。分地区看，西南地区/西北地区/华中地区/华南地区/华东地区/华北地区/新加坡、加拿大、中国港澳市场分别实现营收2.2/0.3/6.2/4.0/3.5/2.3/0.3亿元 ，同比+1.1%/+52.3%/+12.9%/-1.9%/+13.2%/+24.8%/-34.4%。 盈利能力稳健增长。23Q3实现毛利率25.8%，同比+2.2pct，环比+3.4pct，我们认为鸭副成本回落在报表端已经有不错的兑现：一方面公司7月仍在消化高位库存、另一方面供应链业务毛利率仅个位数，Q3占比同比/环比分别+3.0/2.1pct。费用端，23Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.9/+0.3/-0.2/-0.1pct，销售费率提升主要系加大营销活动。23Q3实现净利率7.3%，同比+1.2pct，环比+2.1pct。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为77.95/91.05/104.66亿元，同比+18%/17%/15%，归母净利为5.80/9.24/11.98亿元，同比+149%/59%/30%，对应PE为38/24/19X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。