成本拐点逐步到来，全年收入目标依旧有信心

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据 2023-09-01 事件：23H1实现营收37.0亿元，同比+10.9%；实现归母净利2.4亿元，同比 收盘价(元)36.09 流通股本(亿股)6.31 每股净资产(元)11.17 总股本(亿股)6.31 最近12月市场表现 绝味食品 上证指数 沪深300 休闲食品 40% 27% 14% 2% -11% -23% 分析师李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1.《修复态势明显，关注布局机会》 2023-05-04 2.《22年难关已过，23年轻装上阵》 2023-01-30 +145.5%；扣非归母净利2.3亿元，同比+50.3%。23Q2实现营收18.8亿元， 同比+13.9%；实现归母净利1.0亿元，同比+998.1%；扣非归母净利0.9亿元同比+34.1%。 主业稳健增长，其他主营业务增速较快。23H1鲜货/包装产品/加盟商管理 /其他主营业务分别实现营收29.7/1.3/0.4/4.8亿元，同比 +5.7%/118.2%/1.7%/43.7%，23Q2分别同比+5.5%/97.4%/7.2%/84.7%。主业门 店数量达到16162家，H1净增1086家；同店基本修复到接近19年水平，新店和高势能门店预计仍有压力。 成本拖累盈利表现，费用端优化。23Q2毛利率为22.3%，同比-3.3pct，环比-2.0pct，毛利率承压主要是营收结构变动和鸭副成本压力。销售/管理费率同比-2.3/-3.5pct。费用端有明显改善，去年同期费用基数较高，传导到净利率，23Q2净利率为5.2%，同比+5.5pct，环比-2.0pct。 投资建议：展望后续，收入端股权激励目标依旧有信心、成本拐点逐步到来、餐卤第二曲线稳步推进。预计23-25年营收为78.00/91.17/109.71亿元，同比 +17.78%/16.88%/20.34%；归母净利为6.43/10.69/13.87亿元，同比 +176.42%/66.35%/29.72%。对应PE为35/21/16X。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 绝味食品(603517)/休闲食品/公司点评/2023.09.02 成本拐点逐步到来，全年收入目标依旧有信心 3.《增长动能充足，关注边际增量》 营业收入(百万元) 6549 6623 7800 9117 10971 2021-01-25 收入增长率(%) 24.12 1.13 17.78 16.88 20.34 归母净利润(百万元) 981 233 643 1069 1387 净利润增长率(%) 39.86 -76.29 176.42 66.35 29.72 EPS(元/股) 1.60 0.38 1.02 1.69 2.20 PE 42.71 160.76 35.05 21.07 16.24 ROE(%) 17.20 3.37 7.48 11.07 12.55 PB 7.36 5.38 2.62 2.33 2.04 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入6548.626622.847800.109116.9110971.02成长性 减:营业成本4474.164929.455812.106441.917638.89营业收入增长率24.1%1.1%17.8%16.9%20.3% 营业税费50.9047.3458.5068.3882.28营业利润增长率32.0%-72.5%150.4%68.3%30.2% 销售费用523.99645.85569.41638.18757.00净利润增长率39.9%-76.3%176.4%66.3%29.7% 管理费用417.55514.52514.81592.60691.17EBITDA增长率9.0%-36.0%34.0%47.2%17.0% 研发费用37.5337.8839.0045.5854.86EBIT增长率-2.6%-55.9%80.9%63.2%31.0% 财务费用8.8219.99-4.83-17.19-18.11NOPLAT增长率1.5%-68.7%156.9%63.2%31.0% 资产减值损失-0.110.000.000.000.00投资资本增长率23.1%22.4%23.3%13.5%16.5% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率14.6%20.4%24.9%13.0%14.9% 投资和汇兑收益223.72-94.2239.0091.17109.71利润率 营业利润1261.69346.48867.741460.051901.44毛利率31.7%25.6%25.5%29.3%30.4% 加:营业外净收支39.8520.8225.0025.0025.00营业利润率19.3%5.2%11.1%16.0%17.3% 利润总额1301.54367.31892.741485.051926.44净利润率14.8%2.9%8.6%12.2%13.2% 减:所得税334.29173.39223.19371.26481.61EBITDA/营业收入20.4%12.9%14.7%18.6%18.0% 净利润980.94232.54642.771069.241387.04EBIT/营业收入16.0%7.0%10.7%14.9%16.3% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金1064.691863.413087.104048.255138.99固定资产周转天数101104958676 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数-2-17-6-11-7 应收帐款154.62116.0295.65147.60147.15流动资产周转天数126159207217229 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数57555 预付帐款91.02115.81116.24128.84152.78存货周转天数6957535553 存货853.53701.631009.71958.661290.57总资产周转天数366442452453433 其他流动资产35.6132.1637.1642.1647.16投资资本周转天数345417437424411 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE17.2%3.4%7.5%11.1%12.6% 长期股权投资2120.112446.432746.433046.433346.43ROA13.3%2.6%6.0%8.8%9.7% 投资性房地产13.2312.6912.6912.6912.69ROIC12.6%3.2%6.7%9.6%10.8% 固定资产1807.461882.282028.892160.502277.11费用率 在建工程281.35489.00389.00389.00389.00销售费用率8.0%9.8%7.3%7.0%6.9% 无形资产249.30321.28360.28399.28438.28管理费用率6.4%7.8%6.6%6.5%6.3% 其他非流动资产110.19173.32173.32173.32173.32财务费用率0.1%0.3%-0.1%-0.2%-0.2% 资产总额7401.398849.2710736.0912183.9014234.01三费/营业收入14.5%17.8%13.8%13.3%13.0% 短期债务203.21360.31410.31560.31860.31偿债能力 应付帐款473.30705.36747.66862.811046.91资产负债率22.8%22.2%19.9%20.3%21.6% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比29.5%28.6%24.9%25.5%27.6% 其他流动负债14.4914.1214.1214.1214.12流动比率1.561.702.362.452.45 长期借款0.0050.1550.1550.1550.15速动比率0.891.201.741.941.92 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数405.1427.9636.1046.7941.88 负债总额1684.841967.352140.982475.003080.28分红指标 少数股东权益14.20-24.492.3046.85104.64DPS(元)0.570.180.000.000.00 股本614.58631.24653.74653.74653.74分红比率 留存收益3449.573336.333865.484934.726321.76股息收益率0.8%0.3%0.0%0.0%0.0% 股东权益5716.556881.928595.119708.9011153.73业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)1.600.381.021.692.20 净利润980.94232.54642.771069.241387.04BVPS(元)9.2811.3513.6115.3117.50 加:折旧和摊销292.36395.76314.39329.39194.39PE(X)42.7160.835.021.116.2 资产减值准备9.664.585.005.005.00PB(X)7.45.42.62.32.0 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用15.5929.7823.1229.1242.62P/S6.45.83.02.62.1 投资收益-223.7294.22-39.00-91.17-109.71EV/EBITDA30.942.017.611.49.4 少数股东损益-13.69-38.6226.7844.5557.79CAGR(%) 营运资金的变动-9.16487.26-178.90142.97-73.48PEG1.1—0.20.30.5 经营活动产生现金流量1085.961205.68769.951505.011479.75ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-1057.86-1025.59-616.78-664.74-646.39REP 融资活动产生现金流量-42.77614.321070.52120.88257.38 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数