Q3业绩增长符合预期，关注后续新品上线

公司点评 恺英网络(002517.SZ) 证券研究报告 传媒｜游戏ⅡQ3业绩增长符合预期，关注后续新品上线 2023年11月01日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 2,375.30 3,725.53 4,227.52 4,830.68 5,487.27 归母净利润(百万元) 576.73 1,025.17 1,394.14 1,670.85 1,897.25 每股收益（元） 0.27 0.48 0.65 0.78 0.88 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 1.58 2.08 2.73 3.50 4.38 当前价格（元） 10.85 P/E 40.50 22.78 16.75 13.98 12.31 52周价格区间（元） 6.07-18.56 P/B 6.86 5.22 3.98 3.10 2.48 评级变动维持 总市值（百万） 23354.90 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 20674.73 总股本（万股） 215251.80 投资要点： 流通股（万股）190550.50 涨跌幅比较 事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收30.29亿元，同比增 长7.23%；归母净利润10.82亿元，同比增长18.39%。其中，单Q3 实现营收10.53亿元，同比增长29.10%、环比增长3.09%；归母净利 250% 200% 150% 100% 50% 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 % 1M 3M 12M 恺英网络 -13.89 -27.18 87.07 游戏Ⅱ -7.36 -17.85 47.11 0% 恺英网络游戏Ⅱ 润3.58亿元，同比增速25.05%、环比减少17.58%。 长线产品稳定运营、新品表现优异、小游戏表现出色等带动Q3业绩增长。公司Q3业绩实现同比增长，主要系《原始传奇》、《王者传奇》、 《天使之战》、《永恒联盟》等传统品类稳定运营，以及《新倚天屠龙记》（6月13日上线）、《全民江湖》（8月2日上线）、《仙剑奇侠传： 新的开始》（9月19日上线）等新品贡献流水增量。其中，《仙剑奇侠 传：新的开始》小游戏版本表现不错，位于微信小游戏畅销榜10名左右。此轮版号恢复发放后，市场竞争加剧推动获客成本提升，而微信小游戏对研发和买量的要求较App版本更低、玩家更易上手，短期渠道红利明显。 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1恺英网络（002517.SZ）2023H1业绩点评：业绩持续增长，治理不断完善、长期发展向好2023-09-04 新游上线、员工持股、研发投入等带动费用支出提升。前三季度，公司毛利率83.91%，同比增加10.01pct，主要系存量产品生命周期衰退 带动对外分成成本下降所致；净利率39.77%，同比减少1.77pct，主要系新游推广支出、员工持股计划摊销、研发投入等带动期间费用率明显提升所致。具体而言，前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.56%、6.81%、10.95%，同比分别增加4.73pct、2.77pct、0.80pct；其中，单Q3费用支出增加更为明显，销售费用、管理费用、研发费用同比增速分别为57.63%、54.51%、29.99%，环比增速分别为29.39%、-3.66%、12.91%。 产品储备丰富，关注后续上线计划。公司于10月26日上线了《石器时代：觉醒》，目前在IOS畅销榜平均位列40名上下。后续公司储备 的产品还有《纳萨力克之王》（预计今年底上线）、《仙剑奇侠传：新的开始》APP版（预计今年底上线）、《斗罗大陆·诛邪传说》（预计今年底或明年初上线）、《妖怪正传2》（预计今年底或明年初上线）、《临仙》 （预计明年上半年）、《龙腾传奇》、《归隐山居图》、《代号：转生史莱姆》、《代号:盗墓》（无版号）等。此外，还有一款动作竞技类的VR游 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 戏预计在今年底前上线。 子公司盛和网络剩余股权8月实现并表，大股东回购彰显信心。此前，公司于5月公布拟以自有资金5.70亿元收购控股子公司盛和网络29%少数股权，8月通过相关部门审核并取得营业执照，完成并表。此外， 10月26日，公司大股东宣布拟以自有资金1亿元增持公司股份，彰显对未来发展的信心。 投资建议：公司产品运营稳健，新一轮发展周期下，业绩增长向好。不考虑盛和网络剩余股权并表影响，预计公司2023年/2024年/2025年 营收42.28亿元/48.31亿元/54.87亿元，归母净利润13.94亿元/16.71亿元/18.97亿元，EPS分别为0.65元/0.78元/0.88元，对应PE分别为 16.75倍/13.98倍/12.31倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水下滑；产品上线延迟。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,375.30 3,725.53 4,227.52 4,830.68 5,487.27 营业收入 2,375.30 3,725.53 4,227.52 4,830.68 5,487.27 减:营业成本 694.05 930.76 755.44 873.27 1,030.90 增长率(%) 53.92 56.84 13.47 14.27 13.59 营业税金及附加 11.93 17.55 21.14 24.15 27.44 归属母公司股东净利润 576.73 1,025.17 1,394.14 1,670.85 1,897.25 营业费用 360.60 803.35 1,056.88 1,159.36 1,316.94 增长率(%) 224.14 77.76 35.99 19.85 13.55 管理费用 165.42 163.87 287.47 328.49 373.13 每股收益(EPS) 0.27 0.48 0.65 0.78 0.88 研发费用 339.30 511.27 591.85 676.30 768.22 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -10.33 -34.18 -9.37 -13.98 -20.83 每股经营现金流 0.23 0.68 0.27 0.83 0.87 减值损失 1.50 -11.96 33.82 38.65 43.90 销售毛利率 0.71 0.75 0.82 0.82 0.81 加:投资收益 104.98 -12.37 45.52 45.52 45.52 销售净利率 0.36 0.37 0.39 0.39 0.38 公允价值变动损益 -27.06 -2.35 20.00 20.00 20.00 净资产收益率(ROE) 0.17 0.23 0.24 0.22 0.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.44 0.52 0.72 0.57 0.61 营业利润 906.24 1,340.62 1,640.85 1,904.66 2,118.28 市盈率(P/E) 40.50 22.78 16.75 13.98 12.31 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.86 5.22 3.98 3.10 2.48 利润总额 936.19 1,384.27 1,673.64 1,937.45 2,151.07 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 91.75 23.01 33.47 38.75 43.02 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 844.44 1,361.26 1,640.16 1,898.70 2,108.05 收益率 减:少数股东损益 267.71 336.09 246.02 227.84 210.81 毛利率 70.78% 75.02% 82.13% 81.92% 81.21% 归属母公司股东净利润 576.73 1,025.17 1,394.14 1,670.85 1,897.25 三费/销售收入 22.58% 26.88% 32.02% 31.09% 31.18% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 38.98% 36.24% 39.37% 39.82% 38.82% 货币资金 1,177.94 2,550.97 3,209.35 5,064.01 7,019.97 EBITDA/销售收入 40.50% 37.75% 42.56% 42.61% 39.09% 交易性金融资产 163.38 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 35.55% 36.54% 38.80% 39.30% 38.42% 应收和预付款项 1,245.00 1,278.54 1,868.27 2,134.83 2,424.99 资产获利率 其他应收款（合计） 89.43 39.00 223.73 255.65 290.39 ROE 16.93% 22.92% 23.77% 22.17% 20.11% 存货 16.15 10.46 10.92 12.62 14.90 ROA 13.11% 17.75% 19.65% 18.31% 16.63% 其他流动资产 45.51 68.63 93.57 106.92 121.45 ROIC 43.51% 52.03% 72.29% 57.08% 61.47% 长期股权投资 352.16 397.76 394.39 391.01 387.64 资本结构 金融资产投资 184.57 194.83 194.83 194.83 194.83 资产负债率 14.79% 21.37% 12.88% 11.45% 10.67% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 56.23% 37.84% 45.28% 36.31% 30.93% 固定资产和在建工程 43.62 63.23 53.32 43.42 33.51 带息债务/总负债 2.03% 1.38% 1.36% 0.78% 0.42% 无形资产和开发支出 868.35 879.94 875.33 870.72 866.10 流动比率 4.69 3.29 6.11 7.42 8.26 其他非流动资产 213.47 293.08 172.52 51.96 51.96 速动比率 4.03 3.03 5.36 6.68 7.54 资产总计 4,399.60 5,776.45 7,096.22 9,125.96 11,405.7 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 465.95 1,020.04 698.04 806.89 952.41 总资产周转率 0.54 0.64 0.60 0.53 0.48 长期借款 13.21 16.98 12.44 8.13 5.06 固定资产周转率 54.45 58.92 79.28 111.27 163.75 其他负债 17