2022年三季报业绩点评：Q3业绩环比改善，乘用车座椅放量贡献业绩弹性

天成自控（603085.SH）2022年三季报业绩点评 Q3业绩环比改善，乘用车座椅放量贡献业绩弹性2022年11月01日 事件概述：2022年10月30日，公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收11.16亿元，同比-9.87%，归母净利润2,859.46万元，同比-43.54%。 Q3业绩环比改善明显，乘用车持续落地贡献业绩弹性。公司22Q3实现营业收入3.66亿元，同比-11.27%/环比+15.07%，环比改善主要系：1）商用车行业景气度环比上升所致（Q3商用车销量同比+6.05%）；2）乘用车业务持续放量。单季度实现归母净利润606.12万元，同比-35.91%/环比-34.37%，若剔除所得税短期影响（Q2为-608.83万元，其中递延所得税-515.62万元），Q3营业利润同比+112.54%，公司经营能力环比大幅改善。22Q3公司销售毛利率/净利率为16.46%/1.66%，同比-0.81pct/-0.63pct，环比-5.85pct/-1.24pct，主要系Q3航空座椅业务收入短期下降所致（22H1公司航空座椅毛利率为26.97%，远高于乘用车座椅的14.46%）。22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/8.71%/4.34%/0.60%，同比-1.45pct/0.31pct/0.23pct/-0.23pct，其中，研发费用上升主要系公司为新项目加大研发投入所致，高研发投入助力公司保持座椅产品核心竞争力。公司持续优化产品结构、客户结构，伴随着疫情的逐步缓解叠加乘用车座椅总成持续落地，公司业绩有望触底反弹。 乘用车座椅、航空业务客户持续拓展，产品放量打开业绩增长空间。传统主业企稳回升有望贡献稳健现金流。公司是国内领先的商用车、工厂机械座椅的供应商，伴随商用车行业边际企稳，叠加公司拓展轻卡业务，长期有望贡献稳定收益。乘用车业务持续发力，开启第二成长曲线。公司16年开始布局乘用车座椅，目前已实现了上汽荣威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威马APE-4的批量供货。今年已陆续获得北汽、东风、上汽多个项目定点。2022年10月10日，公司公告，将于武汉市蔡甸区建设年产30万套新能源汽车座椅智能化生产基地项目，有效加大供给侧硬实力，提升公司在乘用车座椅领域的核心竞争力。随着公司新增乘用车座椅产能及订单持续落地，有望驱动业绩快速增长。航空座椅产能释放叠加需求回暖，长期有望助力营收实现高点回归。公司具有波音、空客两大飞机制造商的供应商资质，飞机座椅产品形成多系列布局，并与多家国际飞机制造商开展合作。公司2020年定增募投的飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。伴随疫情节奏变化，全球航空业从低点逐渐复苏，飞机座机新增和存量更换需求触底反弹，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，营收有望历史高点回归。 投资建议：受疫情影响，公司商用车业务和航空座椅业务承压，我们下调公司2022-2024年归母净利润至0.34/1.22/2.52亿元，当前市值对应2022-2024年PE为118/33/16倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片短缺；行业竞争加剧导致毛利率降低；订单落地不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1704 1662 2391 3323 增长率（%） 19.3 -2.5 43.9 39.0 归属母公司股东净利润（百万元） 28 34 122 252 增长率（%） -44.2 19.7 261.3 106.9 每股收益（元） 0.07 0.08 0.31 0.64 PE 141 118 33 16 PB 3.8 3.3 3.0 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月1日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.03元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 研究助理谢坤 执业证书：S0100121120049 邮箱：xiekun@mszq.com 研究助理郭雨蒙 执业证书：S0100122070027 邮箱：guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.天成自控（603085.SH）事件点评：背靠产业集群扩产，加码乘用车座椅赛道-2022/10/12 2.天成自控（603085.SH）2022年中报业绩点评：22H1业绩符合预期，乘用车业务持续落地-2022/09/01 3.天成自控（603085.SH）事件点评：乘用车座椅定点持续落地，国产化破局迎新机遇-2022/08/17 4.天成自控（603085.SH）首次覆盖报告：商乘并举，重构座椅新格局-2022/08/05 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1704 1662 2391 3323 成长能力（%） 营业成本 1431 1349 1926 2622 营业收入增长率19.33 -2.46 43.90 38.95 营业税金及附加 7 7 8 8 EBIT增长率-30.16 32.53 112.30 86.97 销售费用 39 37 49 66 净利润增长率-44.18 19.66 261.34 106.92 管理费用 130 142 196 269 盈利能力（%） 研发费用 58 63 79 103 毛利率15.98 18.85 19.48 21.09 EBIT 57 76 161 302 净利润率1.66 2.03 5.10 7.59 财务费用 31 22 18 20 总资产收益率ROA1.09 1.19 3.29 6.27 资产减值损失 -8 -8 -8 -8 净资产收益率ROE2.72 2.77 9.11 15.86 投资收益 -2 0 0 1 偿债能力 营业利润 20 36 130 268 流动比率1.03 1.23 1.18 1.29 营业外收支 0 0 0 0 速动比率0.62 0.88 0.76 0.90 利润总额 20 36 130 268 现金比率0.14 0.49 0.22 0.38 所得税 -8 2 8 16 资产负债率（%）59.83 57.22 63.94 60.46 净利润 28 34 122 252 经营效率 归属于母公司净利润 28 34 122 252 应收账款周转天数78.21 76.58 78.13 77.64 EBITDA 162 188 282 430 存货周转天数95.37 99.14 99.84 98.12 总资产周转率0.68 0.61 0.73 0.86 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 170 584 426 773 每股收益0.07 0.08 0.31 0.64 应收账款及票据 524 404 964 929 每股净资产2.61 3.06 3.37 4.01 预付款项 11 15 21 26 每股经营现金流0.22 0.86 0.11 1.31 存货 409 326 726 687 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 126 132 171 198 估值分析 流动资产合计 1240 1460 2309 2612 PE141 118 33 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.8 3.3 3.0 2.5 固定资产 633 684 708 722 EV/EBITDA27.23 21.87 15.09 9.08 无形资产 242 252 256 249 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1343 1383 1403 1411 资产合计 2582 2844 3712 4023 短期借款 304 320 320 320 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 809 755 1492 1503 净利润28 34 122 252 其他流动负债 94 116 150 199 折旧和摊销105 112 121 129 流动负债合计 1207 1191 1963 2022 营运资金变动-56 158 -236 102 长期借款 220 318 292 292 经营活动现金流87 342 44 520 其他长期负债 118 118 118 118 资本开支-145 -142 -129 -126 非流动负债合计 338 436 411 410 投资0 -20 -20 -20 负债合计 1545 1627 2373 2432 投资活动现金流-144 -163 -149 -146 股本 370 397 397 397 股权募资0 145 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资42 115 -26 0 股东权益合计 1037 1217 1338 1591 筹资活动现金流2 235 -53 -27 负债和股东权益合计 2582 2844 3712 4023 现金净流量-52 414 -158 347 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构