红利策略月报：红利底仓配置价值延续，关注高景气左侧布局机会

证券研究报告 金融工程月报 红利底仓配置价值延续，关注高景气左侧布局机会 ——红利策略月报 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 分析师：马晨 SAC编号：S1050522050001 报告日期：2023年11月02日 多维量化轮动模型：本月继续看多红利 截至2023年10月27日，轮动策略年化收益+19.83%，相较业绩基准超额年化+12.24%。10月模型继续配置红利，当月高景气成长录得-7.21%，表现不及中证红利全收益-3.14%。当前模型最新11月信号看多红利。 本期模型五个明细打分指标均偏向红利。高频数据来看，美债利率等指标已出现边际好转，随着交易美债收益率局部见顶，持续了一整年的外资流出和人民币相对外币资产收益率缺口有望弥合，高景气左侧买入机会已确立。 红利主题产品：红利低波强势领涨 主动红利基金池：年初至今跌-7.67%不及同类被动产品。本月权益市场普跌，红利主题基金池中仅浦银安盛红利精选A （+10.02%）、宏利红利先锋A（+2.82）两只基金录得正收益。年初至今，有13只产品收涨，收益中位数-7.67%，表现不及同类被动产品，但相比偏股混合基金（-12.58%）抗跌能力较为突出。 红利指数：红利低波类产品领涨。2023年初至今，红利低 波类指数收益风险表现明显好于其他指数。沪深300红利低波（+11.89%）、东证红利低波（+10.57%）、红利低波100（+10.44%）强势领涨。 拥挤度跟踪：宽基红利拥挤度高位稍有回落，红利低波拥挤 度整体较低。 “红利+”选股策略 红利/低波/资金流/反转因子在全市场选股中有效性及单调性均较好。 年初至今，策略绝对收益+19.38%，相较于业绩基准中证红利指数超额+17.85%。10月策略录得-2.91%，小幅跑赢基准指数+0.24%。本月选中牛股包括：顺发恒业 （+39.07%）、越剑智能（+15.47%）、旷达科技 （+12.97%）等。 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，历史业绩不代表未来。 *风险提示（示例）行业景气度下行风险、新产品进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 目录 CONTENTS 1.多维量化轮动模型：本月继续看多红利 2.红利主题产品：红利低波强势领涨 3.“红利+”选股策略 01多维量化轮动模型： 本月继续看多红利 库存周期 ERP 北向资金 在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们构建了高景气成长与红利策略的轮动模型。每月底，模型选取单因子测试中的有效信号：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、外资流入意愿五个指标，分别给出买入高景气或买入红利的配置信号，各期取均值作为最终的打分，复合打分>0.5则买入高景气、<0.5买入红利，=0.5无有效信号等权配置高景气与红利指数。 截至2023年10月27日，轮动策略年化收益+19.83%，相较业绩基准超额年化+12.24%。10月模型继续配置红利，当月高景气成长录得 期限利差 社融增速 CPI与PPI四象限 美债利率 外资流入意愿指数 有效择时信号 经济货币周期 -7.21%，表现不及中证红利全收益-3.14%。当前模型最新11月信号看多红利。 本期模型五个明细打分指标均偏向红利。高频数据来看，美债利率等指标已出现边际好转，随着交易美债收益率局部见顶，持续了一整年的外资流出和人民币相对外币资产收益率缺口有望弥合，高景气左侧买入机会已确立。 •期限利差反映了投资者对经济基本面和市场流动性的预期，期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现。2023年10月，10Y国债（2.1677%→2.2051%）与1Y国债（2.6751%→2.6938%）同步上行，资金面较紧张，期限利差自2023年8月以来持续收窄低于过去6月均线，看多红利。 •社融增速相较信贷数据涵盖了更为全面的资金来源，被视为宏观经济的领先指标。当企业融资需求扩大时，经济复苏预 期提高，支撑高景气成长风格表现。社融今年3月以来延续走弱，当前仍处于历史低位。9月存量社融同比增速9.0%，与上月持平，略低于预期9.1%，其中政府债券是主要贡献项，实体融资需求偏弱，看多红利。 •CPI与PPI四象限择时胜率高于CPI-PPI剪刀差，当CPI与PPI同步上行，尤其是CPI上行幅度大于CPI时，下游需求旺盛、经济向好，高景气占优。当前CPI低位波动数据不及预期、PPI见底回升，居民消费需求略低迷，看多红利。 •美债利率上行导致外资回流和全球风险偏好收缩，通常对估值较高的高景气赛道负面冲击更大。10月美债利率大幅攀升 盘中突破5%重要关口创16年新高，压制成长风格表现，看多红利。 •外资流入意愿指数由美元指数、RMB离岸汇率、CDS利差复合而成。美元指数走强、人民币贬值、中国主权CDS利差走阔（外资对国内经济基本面和信用风险的担忧上行），均压制外资流入意愿。当指标上行，即外资流入意愿较低时，配置红利。 02红利主题产品 主动红利基金：普通股票型、偏股混合型以及平均股票仓位不低于60%的灵活配置型基金中，按照基金名称是否含有 “红利”、“高股息”、“高息”、“股息”等关键词筛选主动红利基金产品，并综合考虑基金持股股息率及基金合约规定。最新红利基金池有52只基金，规模324.88亿元。 本月权益市场普跌，红利主题基金池中仅浦银安盛红利精选A（+10.02%）、宏利红利先锋A（+2.82）两只基金录得正收益。年初至今，有13只产品收涨，收益中位数-7.67%，表现不及同类被动产品，但相比偏股混合基金（-12.58%）抗跌能力较为突出。 全市场有被动红利基金跟踪的红利指数共24只，覆盖了宽基红利（9只）、红利低波（7只）、红利质量 （5只）和主题红利（3只）四大类型。 2023年初至今，红利低波类指数收益风险表现明显好于其他指数。沪深300红利低波（+11.89%）、东证红利低波（+10.57%）、红利低波100（+10.44%）强势领涨。 03“红利+Smartbeta” 选股策略 在《红利策略投资指南：如何择时？怎么选股？》中，我们构建了“红利+其他smartbeta”选股策略。 对全市场个股进行单因子检验，红利/低波/资金流/反转因子有效性及单调性均较好。复合因子选股策略表现稳健。年初至今，策略绝对收益+19.38%，相较于业绩基准中证红利指数超额+17.85%。 10月策略录得-2.91%，小幅跑赢基准指数+0.24%。本月选中牛股包括：顺发恒业（+39.07%）、越剑智能（+15.47%）、旷达科技（+12.97%）等。 11月组合中，奥普家居、丛麟科技、劲嘉股份、雅戈尔、大有能源复合因子打分靠前。分行业来看，基础化工、机械、电力及公用事业本期权重较大。 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。 刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 报告编号：231102193127