Q3业绩符合预期，黄金、电商表现亮眼

公司研究报 告纺织服饰饰品 周大生：Q3业绩符合预期，黄金&电商表现亮眼 2023-11-01 公司点评报告 买入/维持周大生(002867) 目标价：—— 昨收盘：15.02 走势比较 101% 太80% 平59% 洋38% 证17% 22/11/1 23/1/1 23/3/1 23/5/1 23/7/1 23/9/1 券(4%) 股潮宏基沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,096/1,084公总市值/流通(百万元)16,461/16,275司12个月最高/最低(元)18.21/11.86证相关研究报告： 券周大生（002867）《周大生点评：稳研步拓店&单店提效，黄金旺销拉动增究长》--2023/08/28 报告 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司近日发布2023年三季报，公司实现营业收入124.94 亿元，同比+39.81%；归母净利润10.95亿元，同比+17.69%，扣非归 母净利润10.54亿元，同比+21.20%；2023Q3营业收入44.20亿元， 同比+15.15%；归母净利润3.55亿元，同比+2.86%，扣非归母净利润 3.47亿元，同比+12.35%。Q3归母净利润增速波动主要来自政府补助确认错期影响，政府补助去年集中在Q3确认，今年则集中在Q2。 产品结构调整毛利率略有下滑，费用管控较好。23Q1-Q3毛利率为18.22%，同比-2.11pct；23Q3毛利率为17.78%，同比-0.13pct。主要系产品结构调整，较低毛利率的黄金产品高景气度，收入占比提升；23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.95%/0.56%/0.07% /-0.01%，分别同比-0.75/-0.16/-0.03/+0.11pct；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.98%/0.56%/0.06%/-0.01%，分别同比+0.02 /-0.02/-0.01/+0.04pct，费用管控较好。23Q1-Q3净利率为8.43%，同比-1.30pct；23Q3净利率为8.02%，同比-0.96pct。其中，23Q3投资净亏损4782万元，去年同期为净收益1211万元，主因公司黄金租赁业务到期归、租赁期内金价上涨确认的投资净亏损；23Q3公允价值变动净收益为4258万元，去年同期为净亏损437万元，主因公司未交割的黄金租赁业务形成的交易性金融负债随黄金价格波动带来的公允价值变动。 黄金&电商表现亮眼。（1）分渠道来看，23Q1-Q3：1）自营线下收入12.33亿元，同比+43.15%，其中镶嵌类/黄金类分别同比-8.14%/ +50.42%；2）电商收入15.6亿元，同比+74.5%，其中镶嵌类/黄金类 分别同比+57.4%/+120.3%；3）加盟收入95.46亿元，同比+36.07%，其中镶嵌批发/黄金批发/品牌使用费分别同比-31.29%/+47.43% /+31.02%。23Q3自营线下/电商/加盟收入分别同比+37.7%/+39.5% /+11.1%。（2）分产品来看，23Q1-Q3镶嵌类/素金类产品收入分别为 7.55/104.71亿元，分别同比-22.48%/+51.67%。 门店稳步拓张。截至2023年9月30日，公司共拥有门店4831家，其中加盟店/自营店分别为4521/310家。23Q1/2/3净开店分别为21/98/96家，其中加盟净开店分别为1/85/68家，自营净开店分别为 20/13/28家。 盈利预测与投资建议：公司作为内资珠宝头部企业，渠道数量和下沉力度均领先于同业，随着省代模式的引入，公司迈入新的成长阶段；此外公司顺应黄金饰品消费趋势，战略性将黄金产品由过去的人 报告标题 2 公司点评报告P 气产品提升至主力产品，持续上新丰富产品矩阵，黄金品类高景气继续引领增长。我们维持此前预期，预计2023-25年净利润分别为14.54/17.05/19.49亿元，对应2023-25年的PE分别为11/9/8X，给予“买入”评级。 风险提示：金价剧烈波动，珠宝消费不及预期，加盟拓店不及预期，镶嵌业务不及预期拖累整体业绩等风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)11118 15164 18443 21420 （+/-%）21.4% 36.4% 21.6% 16.1% 归母净利润(百万元）1091 1454 1705 1949 （+/-%）-10.9% 33.3% 17.2% 14.3% 摊薄每股收益(元)1.01 1.33 1.56 1.78 市盈率(PE)13.89 11.12 9.49 8.30 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。