事件:公司发布2023年三季报:23Q1-Q3实现营收2911亿元,同比+7.7%;归母净利润277亿元,同比+13.3%;扣非归母净利润268亿元,同比+11.5%。其中23Q3实现营收941亿元,同比+7.3%;归母净利润95亿元,同比+11.9%;扣非归母净利润92亿元,同比+9.7%。 外销业务增速边际向上,内销业务保持稳健增长。分区域看,23Q1-Q3国内收入同比+11.7%,海外收入同比+4.7%(官方公众号),相较23H1水平(11.1%/3.5%),23Q3国内业务收入同比维持增势,海外业务同比增长提速。分业务看,1)家用空调:内销方面,受经济复苏叠加去年同期低基数影响,国内出货量上半年提升明显,三季度同比有所下滑(热夏提前至6月);外销方面,海外市场出货量边际向好,三季度销量环比加速。据产业在线数据,23Q1-Q3美的空调内销/外销量同比+12%/-1%,低于行业(+16%/+4%),其中23Q3美的空调内销/外销量同比-1%/+17%,23Q3美的内外销份额分别同比-0.6pcts/-1.0pcts。价格方面,公司提价策略延续上半年趋势,23Q3美的空调线上/线下零售价同比+16%/+5%(奥维云网 )。2) 消费电器 :家电双高端品牌战略持续推进 , 根据美的公众号 ,COLMO/TOSHIBA 23Q1-Q3收入合计86亿(同比+21%)。3)机器人、自动化系统及其他制造业:B端板块业务持续发力,根据美的公众号,23Q1-Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为213/212/229亿元,同比+25%/+19%/+17%。 Q3毛利率改善明显 , 净利率稳中有升。23Q1-Q3/Q3公司毛利率分别为25.8%/27.1%,同比+2.2/2.5pct,其中三季度毛利率为2020年至今同期新高,毛利率延续上半年增长趋势,主因原材料成本红利+空调均价提升+人民币贬值拉动外销毛利率提升;23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.9%/3.6%/-0.3%,同比+1.3/+0.4/+0.1/+0.1pct,费用端整体保持稳定趋势。23Q3公司净利率10.0%,同比+0.4pcts,净利率水平稳中有升。资产负债方面,23Q3其他流动负债724亿元(相比22年末+145亿元)、货币资金681亿元,在手余粮充沛。 盈利预测、估值与评级:长期竞争优势显著,维持“买入”评级。长期来看,美的集团龙头地位牢固,效率优化+渠道变革落地,“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化,国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力,我们基本维持公司2023-25年归母净利润预测为342/377/416亿元,现价对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,国内房地产长期低迷,海外耐用品需求退坡。 表1:公司盈利预测与估值简表 图1:公司单季度营业收入及同比 图2:公司单季度归母净利润及同比 图3:公司单季度三费率 图4:公司单季度毛利率和净利率