短期业绩承压，降幅环比有所改善

证券研究报告 公司研究 2023年11月2日 汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com 点评： ➢订单疲软导致营收下滑，客户结构调整推动单价提升。23Q3消费需求疲软，导致订单量下降，公司收入同降2.16%至5.51亿元，分拆来看，其中棉袜业务较无缝服饰业绩表现相对稳健，棉袜业务同比增长高个位数，得益于汇兑收益叠加客户结构调整，棉袜单价有所提高；无缝服饰业务贡献收入下降1.1亿元，处于略微亏损状态，主要系需求下降和客户出货节奏变化。考虑到越南无缝服饰工厂稀缺，公司越南工厂即将建成，我们认为公司有望扩展海外市场，无缝服饰产能生产弹性和需求有望加大，未来趋势有望向好。 ➢持续推进降本增效，汇兑收益、奖金计提抬升财务费用率。1）23年前三季度，毛利率同降5.88PCT至26.02%，主要系成本上涨及单价下调影响。2）23年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为3.38%、7.66%、2.23%、-0.12%，同增-0.53PCT、1.33PCT、-0.41PCT、0.98PCT，各项期间费用率基本稳定，财务费用率小幅提升主要由于汇兑收益减少以及今年首次开始分季度计提年终奖。 ➢打造“高品质、低成本、短交期”竞争力，越南产能助力扩张海外市场。1）公司持续加强降本增效，加强内部控制建设，追踪各项考核指标分析，控制成本费用支出，降低企业生产成本。2）在外贸市场方面，重点服务核心增长客户，完善与其相配套产销的体系；持续扩张越南产能，推动海外市场业务增长；同时大力加强国内市场的开发力度。3）公司持续注重研发投入，为客户提供定制化优质产品。重点客户自研产品比例逐步提升，公司ODM能力进一步加强，设计制造水平得以提升。 相关研究 ➢盈利预测与投资评级：公司短期业绩承压，我们下调2023-25年归母净利润预测为2.42/2.92/3.59亿元（原值为2.56/2.91/3.61亿元），2023年11月1日股价对应23年14.26倍PE。公司行业竞争优势明显，全球产能布局完善，不断拓展棉袜、无缝服饰、户外用品等优质品类客户，维持“买入”评级。 ➢风险因素：汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。