上半年业绩短期承压，二季度环比有所改善

证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2023年9月1日 股票投资评级 中科电气(300035) 增持|首次覆盖 上半年业绩短期承压，二季度环比有所改善 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% -47% -54% -61% 中科电气电力设备 投资要点 个股表现 事件：中科电气披露2023年半年报。 2023H1，公司实现营收22.34亿元，同比+9.92%；实现归母净利 -1.25亿元，同比转亏；实现扣非归母净利-1.11亿元，同比转亏。二季度业绩环比改善，单季度扭亏为盈。分季度来看，2023Q2， 公司实现营收11.93亿元，同比+1.58%，环比+14.63%；实现归母净 利润0.10亿元，同比-92.25%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利0.23 亿元，同比-83.81%，环比扭亏为盈。二季度毛利率12.01%，环比提 2022-092022-112023-012023-042023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）10.53 总股本/流通股本（亿股）7.23/6.35 总市值/流通市值（亿元）76/67 52周内最高/最低价28.35/10.08 资产负债率(%)53.8% 市盈率20.25 第一大股东余新 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 升5.16pcts。一季度受下游客户去库和高价原材料的影响，公司经营 受到较大冲击；二季度以来，公司生产经营环比改善。 公司基本情况 高价库存逐步消化，资产减值负面影响减弱。公司半年报显示库存23.38亿元，已经连续两个季度下降，库存水位逐步回落。高价库存已在过去两个季度基本得到消化，其中22Q4资产减值0.99亿元，23Q1资产减值0.96亿元，23Q2资产减值已转正。 量价利：2023H1，公司锂电负极业务实现收入20.68亿元，同比 +10.23%；负极出货6.03万吨，同比+24.51%；确认收入口径5.77万 吨，同比+26.91%；我们测算上半年公司负极单价约3.58万元/吨， 同比下降0.54万元/吨，主要受原材料价格回落等因素影响；单位毛 利约0.26万元/吨，同比下降0.62万元/吨，主要受高价原材料库存、开工率下降等因素影响。 研究所 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入49.35/65.08/84.38亿元，同比增长-6.12%/31.87%/29.67%；预计归母净利润0.36/5.43/8.95亿元，同比增长-90.11%/1407.39%/64.82%；对应PE分别为211.46/14.03/8.51倍，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5257 4935 6508 8438 增长率(%) 139.61 -6.12 31.87 29.67 EBITDA（百万元） 626.26 402.61 1083.26 1599.42 归属母公司净利润（百万元） 364.17 36.02 542.95 894.90 增长率(%) -0.35 -90.11 1407.39 64.82 EPS(元/股) 0.50 0.05 0.75 1.24 市盈率（P/E） 20.91 211.46 14.03 8.51 市净率（P/B） 1.56 1.58 1.42 1.22 EV/EBITDA 26.49 25.14 10.66 8.03 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 5257 4935 6508 8438 营业收入 139.6% -6.1% 31.9% 29.7% 营业成本 4232 4203 5238 6572 营业利润 -11.9% -90.1% 1,576.3% 64.7% 税金及附加 23 30 36 47 归属于母公司净利润 -0.4% -90.1% 1,407.4% 64.8% 销售费用 57 69 90 113 获利能力 管理费用 129 163 196 254 毛利率 19.5% 14.8% 19.5% 22.1% 研发费用 214 281 322 427 净利率 6.9% 0.7% 8.3% 10.6% 财务费用 149 99 120 152 ROE 7.4% 0.7% 10.1% 14.3% 资产减值损失 -99 -98 0 0 ROIC 6.0% 1.5% 6.5% 9.0% 营业利润 362 36 602 991偿债能力 营业外收入 2 0 0 0 资产负债率 53.8% 57.1% 58.0% 58.1% 营业外支出 4 0 0 0 流动比率 1.85 1.61 1.52 1.52 利润总额 360 36 602 991 营运能力 所得税 2 0 64 106 应收账款周转率 3.82 2.68 2.84 2.91 净利润 358 36 538 885 存货周转率 2.76 1.79 2.23 2.27 归母净利润 364 36 543 895 总资产周转率 0.59 0.42 0.50 0.57 每股收益（元） 0.50 0.05 0.75 1.24 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.50 0.05 0.75 1.24 货币资金 1472 1139 211 -489 每股净资产 6.76 6.66 7.41 8.65 交易性金融资产 88 88 88 88 估值比率 应收票据及应收账款 1673 2038 2566 3268 PE 20.91 211.46 14.03 8.51 预付款项 345 452 591 695 PB 1.56 1.58 1.42 1.22 存货 2953 2575 3263 4167 流动资产合计 7452 7356 8006 9325现金流量表 固定资产 1822 2517 3216 3861 净利润 358 36 538 885 在建工程 887 1001 1041 1072 折旧和摊销 112 267 361 456 无形资产 302 382 471 559 营运资本变动 -3071 -73 -1085 -1365 非流动资产合计 4013 4828 5714 6539 其他 166 205 97 110 资产总计 11465 12184 13720 15865 经营活动现金流净额 -2435 435 -89 87 短期借款 1755 1955 2155 2355 资本开支 -1309 -1160 -1193 -1227 应付票据及应付账款 1543 1644 2018 2522 其他 -139 95 -12 -5 其他流动负债 728 962 1086 1241 投资活动现金流净额 -1448 -1065 -1205 -1232 流动负债合计 4025 4560 5258 6118 股权融资 2619 0 0 0 其他 2145 2401 2701 3101 债务融资 1222 466 500 600 非流动负债合计 2145 2401 2701 3101 其他 3 -169 -134 -155 负债合计 6170 6961 7959 9218 筹资活动现金流净额 3844 297 366 445 股本 723 723 723 723 现金及现金等价物净增加额 -33 -333 -928 -700 资本公积金 2995 2995 2995 2995 未分配利润 1097 1020 1482 2243 少数股东权益 406 406 401 391 其他 73 78 160 294 所有者权益合计 5295 5223 5761 6646 负债和所有者权益总计 11465 12184 13720 15865 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证