2022Q3归母净利润环比增长 18.27%，后续季度业绩有望环比增长

盈利能力端：由于2022年镍、钴等主要原材料、能源价格大幅上涨，叠加部分民用产品市场持续低迷，即使高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求依然旺盛，并且公司也根据原材料价格波动调整产品售价，但公司盈利能力仍受到较大影响，2022（1-9）公司毛利率（14.28%，同比-7.36pct），净利率（5.21%，同比-7.09pct）。 我们认为抚钢的长期逻辑并未改变，2022Q3在单季度营收环比下降3.58%的情况下，单季度归母净利润环比提升18.27%，后续随着产品涨价订单的执行、产能释放、再叠加镍价向下趋势会逐季度好转。 1）长期看，高温合金的需求旺盛，仍然供不应求；高壁垒、竞争格局不会变化；长期增长的基本盘具备高确定性。需求端，航空发动机耗材属性+维修市场启动+远期商发、燃气轮机等提供更大市场，抚钢也有望切入商发的科研及供应体系；供给端，高温合金供应要2步，走完科研-验证流程、批量供货，前者时间周期很长，后者对质量稳定性、成材率要求很高，我们认为“十四五”抚钢占据军用高温合金、高强钢主导地位不会变化，现在核心问题是产能问题。总之长期看抚钢核心竞争力没有变化，其卡位优势仍显著。 2）业绩：目前来看，2022年镍价的大幅上涨对公司业绩造成了较大影响，但是我们认为，随着镍价回落，同时公司开始逐步完成涨价订单，2022年季度业绩环比向上仍然是高确定性的，尤其是看2023年产能释放业绩大幅增长也是可以预期的。公司预计2022年实现净利润5~8亿元，并且过去几年每年实际完成净利润金额均高于年初目标，由于需求不愁，因此我们认为核心还是看公司扩产情况和成本端变化。 投资建议：抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度 。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.48、12.59、17.53亿元，对应估值61X、27X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）