黑色产业链周报：产业负反馈VS政策强预期，短期震荡反弹

产业负反馈VS政策强预期，短期震荡反弹 黑色产业链周报2023年10月30日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 伴随着增发万亿国债，利好基建等预期，短期利多市场情绪，中断了产业段的负反馈。黑色逻辑从负反馈，变为了负反馈的程度及影响VS政策的再预期及落地。从产业端来看，黑色整体下游需求偏弱，大部分钢厂面临现金亏损压力，产业整体依然有负反馈的风险。从政策来看，根据2013和2019年政策利好的历史借鉴来看，政策落地到实际需求需要时间，现货或拖累市场价格。不过季节性角度来看，淡季利空逐步落地，在宏观政策预期下，后期有淡季预期旺季的驱动。 所以，综合来看，负反馈暂时缓和，但短期反弹空间有限，转为窄幅震荡的可能性较大。 趋势判断 文华184附近震荡，短期或趋强。黑链指数短期预计震荡140-146。长期 （年内）趋势由悲观转为观望（140-115转为130-150之间震荡）。 重点策略推荐 黑色空单离场观望； 钢材利润现金流亏损，短期建议观望，等待钢厂减产做多利润的机会 铁矿石1-5或5-9反套轻仓参与 做缩02合约双硅价差（硅铁-锰硅）。 多股指空商品（宏观对冲策略） 风险提示 海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 1宏观——政策强预期再来，产业负反馈中断 2钢材——宏观释放利好，带动钢材价格反弹 3铁矿——政策再预期，负反馈中断，铁矿强反弹 4废钢——钢厂减产不及预期，矛盾后移下废钢短 期维稳 5煤焦——煤焦现货偏弱运行，期价震荡上涨 6锰硅——铁水超预期增加扭转阶段性供需趋松格 局，锰硅多单持有 7硅铁——陕西产量扰动下供需边际变动不明朗， 观望为主 8 动力煤——动力煤市场稳中偏弱运行 •宏观政策和下游行业（GDP增速超预期，年内强刺激落空；重点关注下游需求真实表现，政策预期到落地考验期） –周期因素：弱补库周期不能提升价格 •地产和朱格拉，长周期整体周期环境较为利空。不过房地产和投资意愿的回落已经在市场反应或者阶段性兑现。 •从库存周期来看，虽然普遍行业库存低位，但是仍以企业去库占主导，弱补库难以提升价格，整体利空大宗价格。 –宏观政策环境：GDP增速超预期，年内强刺激落空，但是增发1万亿国债，利多未来政策预期 •宏观政策：四季度GDP增速超预期，年内GDP目前压力不大；中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，通过项目建设有力地支撑规划实施，加大灾后恢复重建的力度，提升防灾减灾 救灾能力。利多未来政策预期，不过政策到实际商品需求落地需要较长时间 •金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：旺季需求表现弱势，钢厂订单面临压力 •地产：新开工依然低迷，销售9月同比回落-19.76%，房屋新开工8月同比-15.18%，同时施工面积整体偏低水平（关注施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升；新增国债利于未来基建预期 •下游消费：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好 •产业和监管政策（供给政策以稳增长为主，为次要矛盾，近期没有新动向） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 •《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾 •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。 •6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和 •国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 四季度增发万亿国债，利好基建等预期，短期利多市场情绪，中断了产业段的负反馈。目前黑色逻辑从负反馈，变为了负反馈的程度及影响VS政策的再预期及落地。从产业端来看，黑色整体下游需求偏弱，大部分钢厂面临现金亏损压力，产业整体依然有负反馈的风险。从政策来看，根据2013和2019年政策利好的历史借鉴来看，政策落地到实际需求需要时间，现货或拖累市场价格。不过季节性角度来看，淡季利空逐步落地，在宏观政策预期下，后期有淡季预期旺季的驱动。所以，综合来看，负反馈暂时缓和，但短期反弹空间有限，转为窄幅震荡的可能性较大。 •风险提示：中美关系缓和和国内政策刺激双重利多预期，产量平控执行超预期。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 主要观点 本周钢材现货和期货价格明显走强。 从宏观看：国新办举行国务院政策例行吹风会，发布会要点：1万亿国债全部列为中央财政赤字；我国政府负债率仍处于合理区间，整体风险可控；增发国债是补短板、强弱项、惠民生重要安排，优先支持建设需求迫切、投资效果明显的项目；国家发改委、财政部将积极做好增发国债项目实施各项工作，在今明两年形成较大实物工作量。当地时间2023年10月26日至27日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在华盛顿同美国国务卿布林肯举行两轮会谈。双方同意，为实现两国元首旧金山会晤而共同努力。10月27日，国家统计局公布的数据显示，中国1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1-8月收窄2.7个百分点。9月经济数据显示，目前国内经济恢复向好，但仍然面临较大增长压力。为缓解经济增长压力，增发1万亿特别国债，财政货币政策、房地产政策持续转暖，宏观转向预期增强，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量企稳，钢材产量略回升，热卷的产量仍在高位；需求端，本周表观消费较平稳，现货成交略转好，旺季需求仍有韧性，期现套保进场也带动了成交向好；库存端，厂库和社库都略降，旺季继续去库，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面模拟利润变化不大，现货模拟利润明显回升，钢厂即期高炉仍亏现金流，电炉仍然维持亏损，亏损幅度明显减小。 综合看：本周供应企稳回升，需求旺季仍有韧性，钢材总体库存下降，热卷库存仍然高位，钢材基本面旺季驱动并不明显。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观转向预期增强，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货价格明显上涨，现货价格明显反弹。钢材旺季现货成交略有起色，需求仍有韧性，整体仍然去库，但热卷库存压力并未解决；宏观转向的预期带动钢材价格明显反弹，并且仍有继续反弹的动力，但宏观落地到需求上仍需要时间，钢厂不减产反倒增产，又给了原材料价格较强支撑，同时钢材的高产量压制价格反弹的空间，看原料跌价难，看成材涨价难，负反馈并未走完，钢材价格仍会震荡，等待积累矛盾。 策略建议 趋势方面，建议观望，反弹后仍然布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望；钢材利润建议低位逐步建仓做多；01-05正套建议观望；期现套保建议反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差继续收敛，期货01贴水95，相对利多盘面。下游钢厂亏损幅度加大，进入现金流亏损状态，高低品价差弱稳 0 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比小幅减少，历史季节性来看，后期发运处于高位到港量环比减少，根据推算后期基本平稳 0 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量242左右，环比平稳；铁矿石疏港大幅回落，现金流开始亏损时，疏港预计继续回落成交表现一般，钢厂利润回落，钢厂补库预期较差 -1 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存小幅增加，国内精粉库存回落；港口库存小幅增加钢厂厂内库存平稳，后期补库动力较差 -1 ☆ ☆☆☆☆☆ 基本面来看，钢厂高炉开工平稳，刚需仍存在支撑，但部分钢厂已经面临 供需综述 现金流亏损，钢厂补库动力衰减，铁矿需求端预计依然面临回落。供给方面，根据历史季节性来看，后期发运和到港同比基本平稳，全口径库存将小幅累积。铁矿石供需看库存将进入缓慢累库状态，基本面（现货）逐步转为弱势。但是政策强预期再看，期货大贴水的情况下，盘面容易反弹补 -2 上期为-7上上期为 -3 综合 基差。 策略 趋势：空单止损，离场观望。☆ 策略建议 期现：期现反套参与；跨期：1-5反套参与为主；5-9反套轻仓参与 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石供给 本期 上期 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 全球发运量 3053.5 3095.4 -41.90 2831.30 222.20 7.8% 19港澳洲发运量 1743.4 1846.5 -103.10 1817.30 -73.90 -4.1% 19港巴西发运量 819.8 714.7 105.10 694.20 125.60 18.1% 非澳巴发运量 490.3 534.1 -43.80 319.70 170.60 53.4% 47港到港量 2472.3 2879.40 -407.10 45港到港量 2279.6 2738.0 -458.40 2566.70 -287.10 -11.2% 363矿山精粉日产 50.08 49.98 0.10 42.10 7.98 19.0% 进口矿总供给：45港到港/0.95 2399.58 2882.11 -482.53 2701.79 -302.21 -11.2% 总供给推算：45港到港/0.95+精粉/0.77 2854.9 3336.5 -481.62 2949.43 -94.58 -3.2% 铁矿石需求 本周 上周 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 247钢厂进口矿日耗 295.60 295.95 -0.35 292.85 2.75 0.9% 247钢厂生铁日产 242.73 242.44 0.29 236.38 6.35 2.7% 114钢厂烧结进口矿日耗 110.41 113.76 -3.35 64钢厂烧结进口矿日耗 55.65 57.51 -1.86 50.03 5.62 11.2% 47港日均疏港量 310.25 324.25 -14.00 45港日均疏港量 293.85 310.25 -16.40 307.94 -14.09 -4.6% 铁矿石总日成交 155.1 152.3 2.80 156.20 -1.10 -0.7% 港口现货成交量 76.8 74.4 2.40 75.40 1.40 1.9% 矿石远期成交量 78.3 77.9 0.40 80.80 -2.50 -3.1% 进口矿总消耗：进口矿日耗/0.948*7 2182.7 2185.3 -2.58 2162.4 20.31 0.9% 总消耗推算：生铁/0.948*1.61 2885.6 2882.2 3.45 2810.13 75.49 2.7% 铁矿石库存 本周 上周 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 海外7港库存 1297