2023年三季报点评：高端化喜获丰收，Q3业绩超预期

核心观点 高端化喜获丰收，Q3业绩超预期 ——久立特材2023年三季报点评 事件：公司近期发布2023年三季报，前三季度实现营业收入61.5亿元，同比 +29.3%；实现归母净利润11.1亿元，同比+26.3%。单三季度来看，公司实现营业 收入23.9亿元（+34.8%），实现归母净利润4.0亿元（+6.5%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动+14.6%，归母净利润-17.5%。 营收规模和主业盈利环比大幅提升。23Q3营收环比提升14.6%，Q3确认对联营企业和合营企业的投资收益为0.81亿元，由于去年碳酸锂价格较高，以及Q2减持永兴材料部分股权，同比、环比分别下滑53.7%、78.0%，Q3扣除对联营企业和合营企业的投资收益及所得税影响后的净利润为3.15亿元，同比、环比分别上升60.4%、70.4%，主业盈利大幅提升。 Q3毛利率达27.7%，高端化步入丰收。23Q3毛利率同比、环比分别提升2.6、5.4PCT，达27.7%。23Q3研发费用近1亿元，同比、环比分别提升48.2%、24.9%。公司重视科技创新，新材料的攻克，随着下游市场的不断开拓，产品结构有望持续优化，为公司发展注入内生动力。 新收购EBK斩获大单，有望成为新利润增长点。公司于今年5月并表德国百年复合管企业EBK，9月公告EBK与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元），自签订日至25年9月交付，履约期间有望对公司业绩产生积极影响。 控股股东10月增持，公司拟以自有资金回购股份。公司近日公告股份回购方案，回购金额在1.5-3.0亿元之间，以用于股权激励或员工持股计划。控股股东自2023/10/19-2023/10/20增持266.26万股，持股比例由35.67%提升至35.94%，控股股东增持和回购方案均彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议 考虑公司复合管业务的快速发展，我们上调公司营收和毛利总额假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为1.52、1.46、1.56元（原1.48、1.31、1.40元）。以DCF法进行估值，目标价21.15元，给予买入评级。 公司研究|季报点评久立特材002318.SZ 买入 （维持） 股价（2023年10月31日） 20.31元 目标价格 21.15元 52周最高价/最低价 20.5/14.56元 总股本/流通A股（万股） 97,717/95,428 A股市值（百万元） 19,846 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2023年11月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.5 5.23 14.56 23.33 相对表现% 4.05 8.4 25.57 21.51 沪深300% 2.45 -3.17 -11.01 1.82 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 风险提示 主业盈利超预期，研发驱动显效果：—— 2023-08-31 久立特材2023年中报点评 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反 行稳致远，高质量增长可期：——久立特 2023-03-24 复风险。 材22年报点评盈利环比改善，合金公司增长耀眼：—— 2022-10-25 公司主要财务信息 久立特材22Q3业绩点评 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,974 6,537 8,372 10,029 10,280 同比增长(%) 20.6% 9.4% 28.1% 19.8% 2.5% 营业利润(百万元) 905 1,390 1,654 1,624 1,744 同比增长(%) 0.2% 53.5% 19.0% -1.8% 7.4% 归属母公司净利润(百万元) 794 1,288 1,490 1,423 1,526 同比增长(%) 2.9% 62.2% 15.7% -4.5% 7.3% 每股收益（元） 0.81 1.32 1.52 1.46 1.56 毛利率(%) 24.9% 25.3% 24.9% 24.7% 25.2% 净利率(%) 13.3% 19.7% 17.8% 14.2% 14.8% 净资产收益率(%) 16.0% 22.8% 22.0% 18.4% 17.7% 市盈率 25.0 15.4 13.3 13.9 13.0 市净率 3.9 3.2 2.7 2.4 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预计公司2023-2025年净利润分别为14.90、14.23、15.26亿元，EPS分别为1.52、1.46、 1.56元。我们按照DCF法进行估值，给予公司目标价21.15元，维持买入评级。 表：DCF估值模型假设 估值假设 假设值 所得税税率T 15.00% 永续增长率Gn(%) 1.00% 无风险利率Rf 2.69% 无杠杆影响的β系数 0.79 考虑杠杆因素的β系数 0.91 市场收益率Rm 9.91% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 9.27% 债务比率D/(D+E) 15.00% 债务利率rd 4.20% WACC 8.41% 数据来源：东方证券研究所 表：永续增长率和WACC的敏感性分析 永续增长率Gn(%) 21.15 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% WACC(%) 5.64% 26.55 28.90 32.31 37.73 6.14% 24.58 26.46 29.11 33.11 6.64% 22.89 24.41 26.50 29.53 7.14% 21.41 22.66 24.33 26.69 7.64% 20.12 21.15 22.51 24.36 8.14% 18.97 19.83 20.95 22.43 8.64% 17.95 18.68 19.60 20.80 9.14% 17.04 17.65 18.42 19.41 9.64% 16.21 16.74 17.38 18.20 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,273 1,981 2,627 2,566 2,964 营业收入 5,974 6,537 8,372 10,029 10,280 应收票据、账款及款项融资 1,207 1,286 1,647 1,973 2,022 营业成本 4,485 4,885 6,284 7,551 7,695 预付账款 73 100 128 154 158 营业税金及附加 28 32 41 49 51 存货 1,490 1,999 2,572 3,091 3,149 销售费用 220 286 354 414 424 其他 128 73 73 73 73 管理费用及研发费用 439 525 643 750 769 流动资产合计 4,171 5,440 7,048 7,856 8,366 财务费用 5 (19) (22) (27) (31) 长期股权投资 659 1,279 1,159 1,453 1,764 资产、信用减值损失 45 29 16 20 3 固定资产 2,147 2,513 2,711 2,958 3,460 公允价值变动收益 (25) (8) (30) 0 0 在建工程 436 186 237 283 0 投资净收益 136 526 569 294 311 无形资产 365 373 362 352 341 其他 43 72 59 58 63 其他 51 80 80 80 80 营业利润 905 1,390 1,654 1,624 1,744 非流动资产合计 3,658 4,431 4,549 5,126 5,645 营业外收入 3 1 2 2 2 资产总计 7,829 9,871 11,597 12,982 14,011 营业外支出 3 6 4 4 5 短期借款 175 394 394 394 394 利润总额 905 1,385 1,652 1,622 1,741 应付票据及应付账款 1,145 1,281 1,647 1,979 2,017 所得税 103 87 162 199 215 其他 973 1,250 1,500 1,726 1,760 净利润 802 1,298 1,490 1,423 1,526 流动负债合计 2,293 2,924 3,541 4,099 4,171 少数股东损益 8 10 0 0 0 长期借款 40 200 200 200 200 归属于母公司净利润 794 1,288 1,490 1,423 1,526 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.81 1.32 1.52 1.46 1.56 其他 235 318 318 318 318 非流动负债合计 275 518 518 518 518 主要财务比率 负债合计 2,568 3,442 4,059 4,617 4,688 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 165 211 211 211 211 成长能力 实收资本（或股本） 977 977 977 977 977 营业收入 20.6% 9.4% 28.1% 19.8% 2.5% 资本公积 1,568 1,787 1,820 1,820 1,820 营业利润 0.2% 53.5% 19.0% -1.8% 7.4% 留存收益 2,557 3,461 4,531 5,358 6,315 归属于母公司净利润 2.9% 62.2% 15.7% -4.5% 7.3% 其他 (6) (7) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,261 6,429 7,539 8,365 9,323 毛利率 24.9% 25.3% 24.9% 24.7% 25.2% 负债和股东权益总计 7,829 9,871 11,597 12,982 14,011 净利率 13.3% 19.7% 17.8% 14.2% 14.8% ROE 16.0% 22.8% 22.0% 18.4% 17.7% 现金流量表 ROIC 15.1% 20.5% 19.4% 16.4% 15.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 802 1,298 1,490 1,423 1,526 资产负债率 32.8% 34.9% 35.0% 35.6% 33.5% 折旧摊销 230 226 286 338 412 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 5 (19) (22) (27) (31) 流动比率 1.82 1.86 1.99 1.92 2.01 投资损失 (136) (526) (569) (294) (311) 速动比率 1.16 1.17 1.26 1.15 1.24 营运资金变动 340 (195) (361) (332) (43) 营运能力 其它 (482) 211 53 20 3 应收账款周转率 8.3 6.9 7.2 7.0 6.5 经营活动现金流 759 994 876 1,1