有色与新材料产品每日报告：国内财政赤字率提升，有色金属价格震荡止跌

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-10-26 国内财政赤字率提升，有色金属价格震荡止跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：国内财政赤字率提升，有色金属价格震荡止跌 逻辑：巴以冲突持续，负面扰动还在延续；国内9月零售等数据改善，财政赤字率将提升，这在一定程度上提振乐观情绪。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但价格进一步走弱后提振消费，绝对库存水平仍偏低。短期来看，短期宏观面悲观情绪缓和，有色金属价格震荡止跌；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 170 150 130 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 370 320 270 110220 90 2022/102023/12023/42023/7 170 摘要： 铜观点：财政赤字率提升提振乐观情绪，现实供需偏紧驱动铜价反弹。氧化铝观点：氧化铝阶段性供给扰动频繁，价格走势偏强。 铝观点：市场情绪显著好转，沪铝企稳反弹。锌观点：财政政策发力，锌价或有反复。 铅观点：伦铅升水至高位，废电池价格松动弱化成本支撑。镍观点：基本面弱势格局难改，镍价运行承压。 不锈钢观点：关注镍铁、镍矿价格走弱风险，然短时钢厂利润改善有限。锡观点：供需无明显驱动，沪锡震荡运行。 工业硅观点：新疆复产加快，关注供给回升情况。碳酸锂观点：多空无明显优势，锂价震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：财政赤字率提升提振乐观情绪，现实供需偏紧驱动铜价反弹 信息分析： （1）据路透消息，自由港印尼公司（FreeportIndonesia）首席执行官TonyWenas周二表示，如果在冶炼厂达到满负荷运转之前不允许出口铜精矿，该公司将需要在2024年将矿石产量减少40%。 （2）Canalys预计，2023年中国汽车出口量将达540万辆，其中新能源汽车占比40%，达220万辆。 （3）10月23日，国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。其中，9月光伏新增装机16.78GW,1-9月光伏累计装机128.94GW。 （4）五矿资源10月25日发布的三季度生产报告显示：前三季度铜产量22.2万吨，同比上涨22%。 （5）乘联会数据显示，10月1-22日，乘用车市场零售121.3万辆，同比去年 同期增长19%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1,644.6万辆，同比增长震荡 3%。 （6）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升200元-升水260元，均升水 230元，环比回升35元；10月23日SMM铜社库较上周五减少1.1万吨，至8.43 万吨，10月25日广东地区环比减少0.03万吨，至1.13万吨；10月25日上海 电解铜现货和光亮铜价差634元，环比回升179元。 逻辑：巴以冲突持续，负面扰动还在延续；国内9月零售等数据改善，财政赤字率将提升，这在一定程度上提振乐观情绪。供需面来看，有趋松预期，但现实供需仍偏紧，跌价后消费受到明显提振；终端9月电网投资明显修复，汽车产销维持在高位，家电排产预期走弱。短期来看，国内财政赤字率提升提振乐观情绪，供需面偏紧驱动反弹，继续关注6.6-6.8万这个区间，中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：谨慎持多，继续留意巴以冲突动向 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱；巴以冲突进一步恶化氧化铝观点：氧化铝阶段性供给扰动频繁，价格走势偏强 信息分析： （1）10月25日，SMM氧化铝现货报3009元/吨，+8元/吨。澳洲氧化铝FOB价格报337美元/吨，与上一交易持平。 （2）山东地区采取重污染天气橙色预警减排措施后，阿拉丁（ALD）近期了解，即使没有山东地区的重污染天气橙色预警减排措施影响，山东和河北的大型氧化铝企业，或者因焙烧装置技改，或者因蒸汽供应不足等因素，近期日产量也下降4000吨以上，其中市场参与者在发运端感觉最为明显，多数贸易商表示当前在山东和河 北两地提货相当紧张，提货困难。阿拉丁（ALD）了解，氧化铝企业在焙烧产量下 降期间，发运和保供优先倾向于长单电解铝企业，然后才是中小型贸易商和现货买震荡 家。 逻辑：近期河南地区某氧化铝厂因矿石供应紧缺导致氧化铝运行产能减少约90万吨，其集团下游电解铝厂外采氧化铝需求增加；西南地区部分氧化铝厂进入焙烧检修阶段，此外广西个别企业矿石供应紧张问题并未得到缓解，依旧维持压产状态，国内氧化铝市场现货供应整体偏紧。云南电解铝复产进入尾声，需求维持相对稳定，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续。短期内山西、河南地区企业复产不确定较大，氧化铝过剩问题边际改善，成本端支撑再度显现，氧化铝价格短期仍有支撑。根据调研，目前山西和河南地区处在盈利空间仍偏低，但是厂家目前在尝试扩大产 能以摊薄生产成本，扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行，其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境，同时，伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放。整体而言，氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：逢低滚动做多。 风险因素：低成本地区弹性生产。 铝观点：市场情绪显著好转，沪铝企稳反弹信息分析： （1）10月25日，SMM上海铝锭现货报19070~19110元/吨，均价19090元/吨， +180元/吨，贴水20-升水20，平水。 （2）10月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.0万吨，较上周四库存增加 0.4万吨，较去年历史同期的62.6万吨已高出0.4万吨。铝锭社库已高于去年同期，暂时失去了国内社库近五年历史低位的重要位置，且节后尚未能进入连续去库节奏，去库拐点恐未到来，十月底的库存压力仍然较大。 （3）10月23日，SMM统计国内铝棒库存11.49万吨，较上周四库存增加0.77万 吨，但仍然较去年同期的6.56万吨增加了4.93万吨之多，且接近三年的同期高位。 周末无锡地区出现明显累库，湖州地区出现小幅累库，主要是华东地区周末在途的 铝集中到货所致，其他地区库存相对持稳。震荡 逻辑：双节假期国内电解铝累库幅度较大，加上进口窗口持续打开，进口货源持续补充，市场货源偏紧已有明显缓解，短期国内进口窗口回落，铝整体库存出现去化，万亿国债释放利好，铝价重回升势。当前铝社会库存较低的背景下，传统旺季下铝消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，铝现货升水相对坚挺。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势操作建议：逢低做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：财政政策发力，锌价或有反复 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水190元/吨，广东0#锌对12合约报 升水150元/吨，天津0#锌对11合约报升水120元/吨。 （2）截至本周一（10月23日），SMM七地锌锭库存总量为10.26万吨，较上周五（10月20日）增加0.01万吨，较上周一（10月16日）增加0.05万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年9月SMM中国精炼锌产量为54.4万吨，环比上涨1.74万吨，同比增加7.94%。 锌（4）海关总署在线数据显示，中国9月精炼锌进口量为5.31万吨，环比增加震荡 2.38万吨，同比增长1083.99%。 （5）最新海关数据显示，2023年1-9月锌精矿进口量为353.2万实物吨，累计同比增加22.78%。 逻辑：宏观方面，中央财政宣布将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，转移支付给地方政府用于支持灾后恢复重建，新一轮稳增长政策发力，乐观情绪对锌价将有一定提振。供给端来看，锌矿原料当前保持宽松，冶炼厂原料库存维持偏高水平，生产意愿较强，叠加检修季陆续结束，国内锌锭产量存回升预期，10月国内锌锭产量有望接近60万吨。进口方面，9月进口锌锭超2万吨，符合市 场预期，当前进口盈利窗口处于打开状态，预计10月进口锌锭较多，供给端整体压力较大。需求方面，节后需求季节性回升，但总体回升幅度有限。并且受北 方环保限制，部分镀锌企业开工率受到影响，总体呈现出旺季不旺的特征。综合来看，供给高位背景之下锌价上方有压力，短期受政策影响价格将有所反复，关注基建投资的恢复情况。 操作建议：暂时观望 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：伦铅升水至高位，废电池价格松动弱化成本支撑信息分析： （1）10月25日废铅酸蓄电池9850元/吨（+0元/吨），原生铅&再生铅价差为 325元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为200元/吨（+25元/吨）。 （2）SMM统计2023年10月23日国内主要市场铅锭社会库存为6.78万吨，较 20日增0.08万吨，较16日减1.51万吨。 （3）10月25日铅升贴水均值为-100元/吨（+20元/吨）；10月24日LME铅升贴水（0-3）为57.25美元/吨（-11.25美元/吨）。 铅 逻辑：沪铅价格存在理论上限，由于替代关系，铅酸蓄电池成本上限取决于锂电 池成本，沪铅价格的上限取决于下游铅酸蓄电池成本，当前锂电池即时成本由于碳酸锂价走弱回落明显，沪铅的价格上限也不断下移，强铅弱锂格局维持时间越长越将加速低端锂电池对铅酸蓄电池的替代，特别是在当前锂动力电池库存较高背景下。从基本面角度来看，10合约交割带来提单导致库存下降支撑铅价走强，但高铅价向下游铅酸蓄电池环节传导并不通畅，高铅价难言持续。 操作建议：持空 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，外盘资金炒作镍观点：基本面弱势格局难改，镍价运行承压 信息分析： （1）最新LME镍库存4.49万吨，较前一日持平，注销仓单0.83万吨，占比18.50%；沪镍库存5952吨，较前一日减少6吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，但也要看到LME库存近月逐渐开始累积，全球显性库存拐点也自7月下旬逐步显现，最近LME市场注销仓单正不断扩大，后续继续保持关注。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2311合约分别升水3300-3600 元/吨，贴水300元/吨-贴水100元/吨；现货升水分别下跌200元/吨、持平。价格及升水波