纸浆投资策略周报：旺季过境，高位难继

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 旺季过境，高位难继 纸浆投资策略周报 2023年10月27日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 行情简析 核心逻辑震荡偏空 供应略空 盘面连续走低，在周四就破了6000大关，跌破前期支撑位，后续或将延续下跌势能。基本面没有大的变动，上游挺价已成事实，虽然下游也在不断跟涨成品纸的报价，但原纸市场预期购买力下降，所以并不能改变盘面的颓势。目前已跳出基本面的交易，更多考虑纸浆的宏观属性。预计下周仍将在震荡下跌区间，直至有明显利好能扭转局势。 进口现货市场成交重心下移，受买涨不买跌心理影响，下游入市采购积极性不高，企业出货节奏放缓，局部开始有让利动作，短期市场利好支撑匮乏；化机浆多数企业生产装置负荷稳定，目前出货走量为先。预计下周市场或大稳小调运行，关注进口浆价格变动。 库存中性 需求偏空 库存周内呈现去库的走势。青岛港库存窄幅去库，港上到港量内相对集中，港上整体呈现小幅去库的趋势。常熟港库存量呈现大幅去库的走势，出货数量较上周期明显增加，周期内累计出货接近17万吨。整体来看，港口库存处于年内中位水平。 生活纸市场价格先稳后区间波动，不同区域表现不一，川渝地区竹浆大轴开始有走跌现象，广西区域部分纸企有上调报价现象。市场大部分区域纸企出货开始缓慢，部分纸企价格有暗降，终端加工厂集中备货期陆续结束；原料纸浆价格继续下跌趋势，对生活纸价支撑作用继续减弱，终端加工厂目前原纸库存较多，采购原纸积极性较差。目前纸企原料库存较多，终端订单一般，所以市场需求表现略欠佳。 纸浆期货下跌幅度大 纸浆期货价格高位回落，现货跟涨及时，基差走强，目前基差在-200左右。 纸浆持仓量明显回落。 纸浆期货价格（元/吨） 基差（元） SP01-SP05（元） 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 -800 2019202020212022202320192020202120222023 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 仓单（万吨）期货持仓量（吨）期货仓库、厂库库存（吨） 仓单数量(仓库)左轴仓单数量(厂库)右轴 60 50 40 30 20 10 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 0 6450000 400000 5 350000 4300000 3250000 2200000 150000 1 100000 2023/06 2023/08 2023/10 050000 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 库存期货:纸浆:仓库:总计库存期货:纸浆:厂库:总计 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 纸浆外盘报价走高，内盘主流浆品持续跟涨 Arauco公司公布11月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，涨50美元/吨；本色浆金星740美元/吨；阔叶浆明星630美元/吨，涨50美元/吨。 Suzano宣布中国市场11月份桉木浆报价涨价50美元/吨，仅供长协客户。 针叶浆现货含税均价6357.1元/吨，环比上期上涨0.2%；阔叶浆现货含税均价5707.1元/吨，环比上期上涨2.8%； 本色浆现货含税均价6500.0元/吨，环比上期持平；化机浆现货含税均价4785.7元/吨，环比上期上涨13.9%。 CFR纸浆价格（美元/吨） 国内纸浆价格（元/吨） 1100 1000 900 800 700 600 500 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 CFR:漂白针叶浆:银星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:化机浆:昆河(加拿大)CFR:本色浆:金星(智利) 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 山东(智利):漂针浆:银星山东(巴西):漂阔浆:金鱼山东(加拿大):化机浆:昆河山东(智利):本色浆:金星 纸浆8月进口大增，各浆品进口利润下跌 8月纸浆进口量为328.8万吨,环比上升20.8%，同比增涨26.2%。1-8月累计进口量2356.5万吨，累计同比增加20.6%。 8月纸浆出口量为0.02万吨，环比下降99%，同比下降99.4%。1-8月累计出口量8.0万吨，累计同比下降17.8%。 纸浆总进口量（万吨）纸浆进口利润（元） 350 300 250 20222023201920202021 1500 1000 500 针叶浆:进口利润:智利:银星阔叶浆:进口利润:智利:明星化机浆:进口利润:加拿大:昆河本色浆:进口利润:智利:金星 200 150 0 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 -500 100 1月2月3月 4月5月6月7月 8月9月 10月11月12月 -1000 -1500 纸浆海外库存微累，国内港口去库明显 据Europulp数据显示，2023年8月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨2.9%，同比上涨35.7%，库存总量由7月末的 157.15万吨上涨至161.75万吨。 纸浆主流港口库存：193.2万吨（+4.6万吨，+2.4%），青岛港日均出货1.3万吨左右；常熟港上周内累计出货超过15万吨。 纸浆欧洲库存（万吨）国内纸浆主要港口库存（万吨） 漂针木浆库存:欧洲 化学浆库存:欧洲 漂阔叶浆库存:欧洲 本色浆库存:欧洲 80 70 60 50 40 30 20 10 0 青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 140 120 100 80 60 40 20 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 0 漂针浆外盘报价上涨，周内现价有所回落 8月漂白针叶浆进口数量78.56万吨，环比+7.97%。 进口国前五的国家中，环比降幅最大的是芬兰至-13.31%，最高的是美国至18.12%。 漂针浆8月进口利润维持关闭，国外报价提高，国内价格虽同时提升，但涨幅不及外盘。 CFR漂针浆（美元/吨）山东漂针浆（元/吨） 山东(俄罗斯):现货价:漂针浆:俄针 山东(加拿大):现货价:漂针浆:月亮山东(加拿大):现货价:漂针浆:北木 山东(智利):漂针浆:银星 山东(加拿大):现货价:漂针浆:凯利普山东(美国):现货价:漂针浆:IP 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 DAF铁运:针叶浆:俄针CFR:漂白针叶浆:银星(智利) CFR:漂白针叶浆:太平洋(智利)CFR:漂白针叶浆:月亮(加拿大) CFR:漂白针叶浆:凯利普(加拿大)CFR:漂白针叶浆:北木(加拿大) 1200 1000 800 600 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 针叶浆总进口（万吨）银星进口利润（元） 120 100 80 60 20222023201920202021 1500 1000 500 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 -500 20 -1000 漂阔浆价格走弱，进口窗口持续关闭 8月漂白阔叶浆进口数量167.25万吨，环比+47.86%，同比+35.97%。 进口量前五的国家中葡萄牙环比涨幅最大277.96%，乌拉圭环比下降最大-4.04%。 漂阔浆进口大幅增加，主要是前几个月巴西的货源囤积集中到港。 CFR漂阔浆（美元/吨） 山东漂阔浆（元/吨） 山东(俄罗斯):现货价:漂阔浆:布阔山东(巴西):现货价:漂阔浆:公牛 山东(巴西):现货价:漂阔浆:鹦鹉山东(智利):漂阔浆:明星 山东(巴西):漂阔浆:金鱼山东(加拿大):现货价:漂阔浆:阿尔派 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 DAF铁运:阔叶浆:布阔(俄罗斯)CFR:漂白阔叶浆:明星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:漂白阔叶浆:鹦鹉(巴西)CFR:漂白阔叶浆:小鸟(巴西)CFR:漂白阔叶浆:阿尔派(加拿大) 1000 900 800 700 600 500 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 阔叶浆总进口（万吨）金鱼进口利润（元） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月 2022 3月 2023201920202021 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1 1 - - - - -3000 2019202