生猪月报：消费旺季遇上大供应 生猪上涨动力难继

Page1 国信期货生猪月报 生猪 消费旺季遇上大供应生猪上涨动力难继 2024年12月25日 国信期货研究 主要结论 12月猪价先跌后涨，初期的下跌是猪病影响下养殖户恐慌出栏及屠宰企业压价后的情绪性下跌，之后随着气温下降腌腊需求增加，及猪价下跌到低位后养殖端抵抗心态的上升，猪价开始修复式反弹。往后来看，根据仔猪出生及育肥猪料的数据推算来看，春节前出栏量依然较大，24年二季度中后期出栏压力或有环比减轻；需求端，腌腊的需求脉冲或已经达到高位水平，但肥标猪价差的走弱显示出腌腊需求成色不足，后期需求的题材只剩下春节前备货了，基于当前的消费信心及市场环境，这或难以带来太大的刺激，预计春节前现货或震荡运行。从更远的预期来看，10、11月产能去化有所提速，或对明年下半年的出栏产生一定的收缩效果，但从能繁母猪绝对存栏水平来看，产能还需求更大的下降才能根本性的好转。对于期货来看，LH03合约对应于春节后的淡季，而且处于供应压力较大阶段，预计后期仍一定下跌可能，相对而言，LH05合约或受到10、11月仔猪出生环比下降导致出栏压力将减轻的预期的提振而表现相对较强。操作上，建议LH3-5反套为主。远端合约关注逢低买入机会。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 12月生猪市场先跌后涨，呈现V型反弹。月初时，由于部分地区猪病继续发酵，养殖端出栏增加，加之南方多地气温整体偏高，腌腊需求启动偏慢，期现货价格价格继续下跌，现货整体跌破14元，期货LH01合约一度逼近13000元/吨。之后随着龙头企业下调年度出栏目标，及各口径显示行业去产能加快，期货率先修复式反弹，进而带动现货走强。进入下半月后，南方气温下降，制腊肉需求增加，现货走一步走强，但期货反弹有减弱势头，并开始回调，因市场仍担心明年上半年的二次探底，而上涨信心不足。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、11月份能繁母猪淘汰加速 根据官方统计数据，2023年10月份末全国能繁母猪存栏量为4210万头，较2022年12月的高点下降约4%。从不同商业机构的统计来看，11月能繁母猪存栏环比下降幅度1.5-2%之间，显示行业产能去化有所加速。从淘汰母猪与商品猪比价来看，11月比价由于低位反弹，到12月处于中间略低水平，预示后期产能或延续去化态势。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：淘汰母猪与生猪比价（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2、仔猪数据显示2024年二季度出栏或有所收缩 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据自5-9月环比继续回升，但10-11月环比下跌，意味着 2024年4月之后理论出栏量会有减少。但由于出栏节奏的可能调节性，届时真实出栏缩减程度有一定不确定性，因而，后期仔猪出生数据是否能持续下降仍是关注重点，只有仔猪出生数据持续数月的下降，才会真正产生较为明显的供应冲击。从存栏来看，根据统计局的数据，三季度末，全国生猪存栏44229万头， 同比下降0.4%。除去能繁殖母猪后的商品猪存栏39989万头，同比减少43万头，存栏数据预示春节前后供应依然充足。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：生猪存栏变化趋势（单位：万头） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、育肥料产销仍处于高位验证存栏偏多 根据涌益咨询的调研，样本企业11月猪料产销量环比增加0.42%，连续5个月环比增加。分品种来看，育肥料增幅度最大，11月环比增加幅度为4.25%，教保料下降2.9%，后备母猪料和其他母猪料环比分别增加1.2%和-5.93%。总体来看，育肥料连续环比增加，反映了存栏猪只数据仍然较多，意味着后期供应仍充足。但教保料及育肥猪料连续下降，反映行业去产能仍在进行，这或在明年二季度中后期开始显示出效果。 图：育肥猪料产量（单位：万吨）图：猪料销量变化（单位：%） 数据来源：饲料工业协会国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 4、均重稳中略增，肥标猪价差快速回落 根据卓创统计，生猪宰后均重自8月以来连续上升，但到11月以来开始走平，目前水平来看，同比处于中间位置。从肥标猪价差来看，四季度肥标猪价差整体同比处于中性偏低水平，12月肥标猪价差开始明显回落，局部地区甚至开始倒挂，结合均重水平、屠宰量来看，腌腊需求释放可能低于往年。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：肥标猪价差（单位：无） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货我的农产品 5、供需双增屠宰量快速上升 根据卓创监控数据，12月以来，国内样本企业生猪屠宰量环比快速增加，同比来看，亦处于近几年高位，且较上年同期增加幅度明显。同时，鲜销率处于偏低水平，屠宰毛利有所上升。总体来看，目前符合供需双增、但供需增量大于消费增量的格局。 图：样本企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪肉进口减少冻品库存仍偏高 根据海关数据，2023年11月国内猪肉产品进口总量9万吨，猪肉及杂碎进口为19万吨。2023年1-9 月国内猪肉进口总量达到146万吨，较上年同期的162万吨减少16万吨。从月度对比来看，年猪肉进口量环比逐月减少，这反映前期猪价下跌的对进口抑制作用显现。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，6月以来，国内冻品库存连续回落但维持偏高位，后期或仍有一定出库压力。 图：猪肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 7、消费恢复型增长 国家统计局显示，11月全国餐饮收入5580亿元，增长25.8%，1—11月份，餐饮收入47485亿元，增长19.4%。从微观的代表性批发市场的猪肉交易量来看，10月以来商务部统计的百家农副批发市场猪肉交易量同比增加到20%-40%。总体来看，国内猪肉消费较上年有恢复型增长，但整体强度有限。 图：餐饮收入（单位：亿元）图：百家农副批发市场猪肉交易量同比（单位：%） 数据来源：统计局国信期货数据来源：商务部国信期货 三、结论及行情展望 12月猪价先跌后涨，初期的下跌是猪病影响下养殖户恐慌出栏及屠宰企业压价后的情绪性下跌，之后随着气温下降腌腊需求增加，及猪价下跌到低位后养殖端抵抗心态的上升，猪价开始修复式反弹。往后来看，根据仔猪出生及育肥猪料的数据推算来看，春节前出栏量依然较大，24年二季度中后期出栏压力或有环比减轻；需求端，腌腊的需求脉冲或已经达到高位水平，但肥标猪价差的走弱显示出腌腊需求成色不足，后期需求的题材只剩下春节前备货了，基于当前的消费信心及市场环境，这或难以带来太大的刺激，预计春节前现货或震荡运行。从更远的预期来看，10、11月产能去化有所提速，或对明年下半年的出栏产生一定的收缩效果，但从能繁母猪绝对存栏水平来看，产能还需求更大的下降才能根本性的好转。对于期货来看，LH03合约对应于春节后的淡季，而且处于供应压力较大阶段，预计后期仍一定下跌可能，相对而言，LH05合约或受到10、11月仔猪出生环比下降导致出栏压力将减轻的预期的提振而表现相对较强。操作上，建议LH3-5反套为主。远端合约关注逢低买入机会。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。