机械行业年度策略：细分龙头受益复苏，自主创新穿越周期

证券研究报告 机械/行业深度报告领先大市（维持） 细分龙头受益复苏，自主创新穿越周期 机械行业年度策略 分析师：刘荆SACS09105200200012023年10月31日 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 机械行业2023年上半年实现营业收入102.47百亿元，同比增长7%。实现归母净利润7百亿元，同比增长8%。中信机械指数累计下跌4%，在30个一级行业中排名第16。叉车、3C设备、船舶制造表现排名前3，涨幅分别达33%、24%、17%。 2023年宏观经济整体疲弱，机械行业基本面受累于工业企业去库存，缺乏大的投资机会。但从近期PMI等指标来看，工业企业有望进入补库阶段。经济复苏是机械设备的投资主线之一。 碳纤维行业2023年需求萎靡，企业开工率下降，资本开支意愿下降，生产企业大面积亏损。经济复苏下，行业将迎来转机，带来相关设备公司投资机会。建议关注精工科技。 刀具下游应用广泛，耗材属性强，与宏观经济尤其是制造业景气度密切相关，从成长空间来看，2019年到2022年，涂层刀片出口额增长74%，出口量增长50%。2022年我国涂层刀片国内品牌数量占有率为81%，比2019年提升了19.5个百分点，刀片国产化取得明显进展。2022年硬质合金刀片进口额（41.24亿元）是出口额（19.68亿元）的2.1倍。进口刀片与出口刀片金额之比小于以往数据，涂层刀片出口额同比增长26.4%，而进口额同比增长10.53%，出口增长高于进口增长。 石化设备种类繁多，乙烯设备是重要组成部分，乙烯国内消费还有当量缺口，2022年，由于各方面原因，大型乙烯项目批复较少，今年进入乙烯批复高峰期，相关企业充分受益，建议关注卓然股份。 自主创新是机械设备投资主线之二。 在机器替代人这一不可逆的大趋势下，由于三方面的原因，人形机器人的快速发展只是时间问题。1、“人形”最适合人类社会所有场景的形态，无需改变场景来适应机器。2、“人形”的好感度上限远高于非人形。3、“人形”的肢体语言最符合人类认知惯性。建议关注拓普集团、三花智控、绿的谐波、鸣志电器、步科股份、昊志机电等。 预计全球电子测量仪器行业市场规模将在2025年达到172.38亿美元，预计中国电子测量仪器的市场规模将在2025年达到172.38亿美元。数字示波器带宽主要集中在5GHz以内，中高端的市场份额远大于低端市场，国内厂商目前市占率均在3%以内，以数字示波器为代表的高端电子测量仪器国产替代空间广阔。建议关注普源精电、鼎阳科技、优利德等。 风险提示：经济复苏不及预期、人形机器人发展不及预期、高端仪器进口替代不及预期。 归母净利润（百万元）PE 相关标的证券代码市值（亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中钨高新 000657.SZ 124.51 5.61 7.49 9.72 22.18 16.62 12.81 欧科亿 688308.SH 49.00 2.71 3.63 4.61 18.05 13.51 10.62 华锐精密 688059.SH 56.00 1.84 2.77 3.63 30.43 20.25 15.42 沃尔德 688028.SH 35.90 1.14 1.48 1.61 31.52 24.25 22.29 优利德 688628.SH 44.92 1.83 2.46 3.23 24.49 18.23 13.92 鼎阳科技 688112.SH 62.57 1.79 2.41 3.22 34.93 26.01 19.46 普源精电 688337.SH 77.79 1.64 2.36 3.40 47.46 33.02 22.89 拓普集团 601689.SH 710.16 23.74 32.70 43.65 29.95 21.76 16.31 三花智控 002050.SZ 998.10 32.23 40.08 49.11 30.97 24.90 20.32 鸣志电器 603728.SH 276.95 2.36 3.71 5.45 117.50 74.59 50.79 01 机械行业基本面及二级市场表现回顾 02 03 经济复苏优选龙头：碳纤维设备、刀具、机床、石化设备自主创新穿越周期：人形机器人、电测仪器 04 风险提示 01 机械行业基本面及二级市场表现回顾 02 03 经济复苏优选龙头：碳纤维设备、刀具、机床、石化设备自主创新穿越周期：人形机器人、电测仪器 04 风险提示 机械板块复盘：2023年至今，中信机械指数累计下跌2.4%，在30个行业中，排名第16。 30% 图：中信指数各行业年初至今涨跌幅（截至2023/10/31） 21.1% 16.2% 10.2%10.2%8.7%8.2%7.7%7.3% 5.4%3.6% 1.4%0.5%0.4% -1.0%-1.7%-2.4% -4.6%-5.1%-5.2% -7.4%-9.1%-10.6% -11.4%-13.2%-14.3%-14.5% -15.8% -18.8% -22.3% -39.3% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 通信 传媒 石油石化 家电 汽车 计算机 电子 非银行金融 煤炭 纺织服装 银行 电力及公用事业 建筑 综合金融 钢铁 机械 有色金属 轻工制造 医药 国防军工 食品饮料 商贸零售 交通运输 农林牧渔 基础化工 建材 综合 房地产 电力设备及新能源 消费者服务 -50% 细分子版块中，截至2023/10/31，叉车、3C设备、服务机器人表现排名前3，涨幅分别达32%、27%、19%。 光伏设备、锂电设备、激光加工设备跌幅前三，分别达-37%、-25%、-10%。 图：中信机械指数各子版块年初至今涨跌幅及十月涨跌幅（截至2023/10/31） 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 高空作业车 金属制品Ⅲ 服务机器人 锂电设备 锅炉设备 其他通用机械 塑料加工机械 基础件 其他运输设备 其他专用机械 3C设备 铁路交通设备 矿山冶金机械 机床设备 核电设备 光伏设备 激光加工设备 船舶制造 油田服务 纺织服装机械 工程机械Ⅲ -16.0% 月涨幅（左轴）年初至今涨幅（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 仪器仪表Ⅲ 工业机器人及工控系统 叉车 -50% 机械行业2023年上半年基本面回顾 中信行业分类下，机械行业2023年上半年共实现营业收入102.47百亿元，同比增长7%。共计实现归母净利润7百亿元，同比增长8%。 图：中信机械行业过去三年营业收入（百亿）及同比增速图：中信机械行业过去三年归母净利润（百亿）及同比增速 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 营业收入（百亿）Yoy 179.62 189.36 143.87 102.47 84.42 83.86 60.51 38.42 44.86 24.07 36.74 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2020-03-31 2020-06-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2020-03-31 2020-06-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 0.00 归母净利润（百亿）Yoy 11.11 11.29 8.96 6.79 7.00 5.75 4.32 2.85 2.39 2.77 1.00 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 国内制造业PMI指数9月回升至50.2%，已连续4个月回升，也是自2023年4月份以来首次升至扩张区间。 制造业景气度探底回升，有望从年底开始实现复苏。 10 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 资料来源：wind、华金证券研究所 机械行业2023年上半年基本面回顾 图：中国制造业PMI指数9月份重回枯荣线之上 中国:制造业PMI 枯荣线 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23 图：中国制造业PMI生产/新签订单指数缓步回升 中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:生产 枯荣线 60 50 40 30 20 10 0 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23 我们把制造业整体库存周期按照主动去库（收入和库存双降）、被动去库（收入上升/库存下降）、主动补库（收入库存双升）、被动补库（收入下降/库存上升）划分为四个阶段，当前时点处于被动去库存阶段 根据往常周期规律，被动去库存阶段平均持续约7个月。年底有望迈入主动补库阶段。 万亿国债政策刺激，财政扩张拉动内需，经济有望复苏。 图：制造业利润总额4月起拐点向上，库存同比向下，行业进入被动去库存阶段 250 200 150 100 50 0 -50 中国:制造业:营业收入:累计同比（左轴）中国:利润总额:制造业:累计同比（左轴）中国:制造业PMI:产成品库存：同比（右轴） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 Feb-18 Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 Jun-20 Aug-20 Oct-20 Dec-20 Feb-21 Apr-21 Jun-21 Aug-21 Oct-21 Dec-21 Feb-22 Apr-22 Jun-22 Aug-22 Oct-22 Dec-22 Feb-23 Apr-23 Jun-23 -100-8.00 01 机械行业基本面及二级市场表现回顾 02 03 经济复苏优选龙头：碳纤维设备、刀具、机床、石化设备自主创新穿越周期：人形机器人、电测仪器 04 风险提示 碳纤维市场持续增长：近年来全球碳纤维需求量整体上呈现逐渐上涨趋势，2022年全球的碳纤维需求量为13.5万吨，较2021年同比增长14.4%。2022年度，体育器材及压力容器是市场需求保持增长的主力，体育市场2021年增长了19.7%，2022年增长了29.7%。 从需求运用量看，全球范围内依旧以风电市场为主，2022年风电叶片全球共计需求3.5万吨，占比为25.7%。第二大市场为体育休闲，需求约为2.4万吨，占比为17.8%。 图：全球碳纤维需求量（万吨）及同比增速（%）图：2022年全球风电需求占比为25.7%，体育休闲占比为17.8% 全球碳纤维需求（万吨）同比增速（%） 14 12 10 8 6 4 2 16% 14% 12% 10%