2017年机械行业年度投资策略报告：聚焦机械行业周期复苏与细分成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 81.49 市场优化平均市盈率 17.09 国金其它通用设备指数 5815.80 沪深300指数 3364.49 上证指数 3140.17 深证成指 10004.84 中小板综指 11162.38 相关报告 1.《植保无人机首次纳入补贴范围，有利产业持续发展-机械行业周报2...》，2017.1.23 2.《十三五农机装备保持增长，天沃科技中标重大合同-机械行业周报1...》，2017.1.16 3.《铁总召开年度工作会议，17年铁路投资仍将维持高位-机械行业周...》，2017.1.8 4.《新能源汽车补贴方案落地，利好燃料电池装备-机械行业周报》，2017.1.3 5.《PPP模式加速城轨建设，煤机、煤化工行业现复苏迹象-机械行业...》，2016.12.25 潘贻立 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili＠gjzq.com.cn 卞晨晔 联系人 biancy＠gjzq.com.cn 聚焦机械行业周期复苏与细分成长 投资建议  2017年是中游复苏和产业升级的关键一年，高端装备将迎来成长与周期的轮动机会。纵观机械板块2016年四季度至今的表现，不难发现传统机械包括：工程机械、叉车、煤机、机床等产品下游需求改善给我们带来的超预期。我们短期判断周期类传统装备的估值修复仍将在订单验证中延续波段上行。中长期，我们更加看重高端装备细分成长行业的核心价值体现。与过去两年制造业整体低迷，很多传统机械企业不得不弱化自身主业去寻求转型并购求生存的大环境不同，脱虚向实发展制造业强国的理念提醒我们，过去崇尚的高估值并购重组的投资逻辑已然发生了根本上的变化，市场回归更成熟理性，更认可内生式发展的业绩兑现。在以下游需求为导向的高端装备的未来价值，是要通过技术创新升级在产业分化和行业洗牌中凸显其核心竞争力的。  周期的复苏与持续性：在经济增长进入新常态与供给侧改革的影响下，上游原材料的涨价传导到中游制造业的机械行业下游自2016年下半年起已发生明显变化。周期回暖下各细分传统装备板块的估值得到逐步修复。一方面，国内经济形势维持L型且仍有下行压力，在出口与消费弱势之下，依托于“一带一路”和国内基建投资成为稳增长的重要抓手。另一方面，2017年地产增速下滑但基建总体增速加快的目标预期不变，带动相关设备的存量更新和需求增量。受益于固定资产投资提速，工程机械、叉车、重卡、集装箱、煤炭机械、油气装备等传统机械企业陆续进入基本面盈利改善阶段。工程机械行业回暖由单个挖掘机产品逐步向全行业扩散；叉车受益于宏观经济回暖及物流仓储需求的增长，同比增速及产业结构优化趋势明显。周期型中游传统机械的复苏效应体现在现金流和盈利改善的持续性，预期将在2017年得以验证。 细分子行业核心观点  铁路装备：铁路投资保持高位，维修后市场空间巨大。新增运营里程1.1万公里叠加动车组加密的需求，未来五年平均每年的新增车辆有望维持在450-500列的高位。十三五铁路投资保持高位，预计规模3.5至3.8万亿，其中机车车辆投资约8000亿。毫无疑问在高铁产业链的发展速度上，我国已经当之无愧跑在了世界第一，成为了“一带一路”先进技术产能出口的第一张名片，国内的基建保增长压力加上“一带一路”的加速度成为了高铁投资未来几年的持续增量的有效保证。同时，轨交建设和城轨装备将迎来发展高峰，预计“十三五”期间我国城市轨道交通运营里程有望实现翻番。在可预见的行业发展空间里，细分市场却已早早进入转型升级和产业分化阶段，龙头企业争取先进国产化技术的进口替代和资源整合将成为趋势。2016年开始动车组进入高级检修周期，2014年我国完成动车组高级修276列，当年高级维修市场费用总额超过50亿。目前中国铁投已经公布2017年第一轮动车组高级检修招标公告，共检修398列动车组，我们预计未来五年每年新增高级维修规模有望达100亿元。重点推荐整车标的：中国中车，细分市场标的：华铭智能、春晖股份。 4069447848875295570461126521160204160504160804161104国金行业 沪深300 2017年02月04日 2017年机械行业 年度投资策略报告 评级：增持 维持评级 行业研究中期／年度 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究中期／年度 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  工程机械与叉车：验证行业回暖的持续性和超预期，三季度是关键。工程机械行业自2011年后经历了漫长的去产能去库存，企业通过人员大幅缩减超过40%来逐步改善人均产出，直至2016年挖掘机总体销量仅相当于2011年顶峰阶段的不到一半，但行业已开始进入了更新替代周期，2016年产品销量同比增长24.6%，其中更新需求占比达3/4。低基数效应及存量更新带动挖掘机销量单月持续同比大幅增长，受益于固定资产投资提速，工程机械回暖由单个产品逐步向全行业扩散，装载机、起重机等主要产品需求也逐渐复苏，行业整体销量实现小幅增长。产能出清是企业盈利能力恢复的体现，虽然整体盈利仍处于减亏状态，前期去产能较充分的企业应收和现金流均已出现明显好转，部分核心企业的去年三季度净利润达到了近年来的高点，并有望在4季度单月实现由负转正。目前观察本轮复苏的持续性主要通过每月挖掘机等主要产品销量增速来验证波段上行是否存在超预期，目前预计持续性的回暖数据或将延续整个上半年，而三季度将是考验的关键点。叉车市场受益于宏观经济回暖及物流仓储需求的增长，2016年下半年起单月销售同比持续增长达到近30%。随着节能减排的政府推行力度加大，电力叉车应用优势凸显，2016年底叉车的电动化占比提升至38%，对比全球叉车产品结构来看，我国作为第一大叉车消费市场的产业升级空间仍然可观。重点推荐：三一重工、柳工、徐工机械、安徽合力。  煤炭机械及煤化工装备：下游煤企盈利改善，释放设备更新需求。去年的煤炭、钢铁等资源品去产能之下，煤炭供需好转，价格和企业盈利的改善已经逐步兑现，并逐步向中游设备端传导，带来煤机行业需求改善。煤炭行业固定资产投资高峰期在2011-2013年，投资高峰期过后，2017年开始更新换代周期将逐步到来，煤机龙头公司将充分受益。煤化工行业回暖明显，下游产品成本优势逐渐显现。煤化工、清洁能源项目的环评节奏自2014年以来进入冷冻期，2016年重启累计批复煤化工项目6个，总投资超1600亿元，下游装备投资需求有望给企业业绩的触底回暖带来契机，行业经历洗牌也促使产业集中度提升。重点推荐：天沃科技、郑煤机、尤洛卡。  油气油服装备：油价上行有支撑，需求有望逐步回暖。OPEC冻产协议达成120万桶/日，非OPEC国家也做出减产承诺，原油供需逐步平衡对低油价上行形成一定支撑。油价企稳回升之下，将加大对传统能源的开发，增加油气开发资本性开支，从而确立了油气油服装备的底部复苏阶段。重点推荐：杰瑞股份、惠博普。  3C自动化：3C产业规模巨大，整体增速仍然较快。3C自动化产业基于新一代iPhone创新及市场预期所带来的相关上游设备机会，主要包括CNC机床、玻璃加工设备、贴装设备、模组生产\组装设备、检测设备等。虽然短期国内市场规模有限，但随着产业更新加速以及国产化替代空间，已确定了未来多元化的成长环境。2017年我们会持续跟踪挖掘3C自动化行业机会。根据我们的测算，2015年国内3C行业固定投资额达8683亿元，同比增长14%。分行业来看，电子元器件制造行业总体保持近6000亿的固定资产投资，此外，通信设备和电子计算机制造行业年均固定资产投资额也超千亿。我们按照30%-40%的设备投资额测算，3C自动化设备行业投资规模可达2606-3473亿元。重点推荐：田中精机、劲胜精密、劲拓股份。  节能环保：对国内严峻的环境污染高度重视，PPP模式带来新的增长动力。自2015年开始，国家开始大力推行PPP模式，出台了一系列的政策引入社会资本发展公共事业，环保行业作为重点领域之一得到了各方的关注。但2015年总体呈现政策多而项目落地少的状态。2016年，PPP项目规范程度和落地推进速度都有明显提升，截至去年11月30日财政部PPP项目库的入库项目增加至10828个，入库项目金额约13万亿，PPP市场规模的持续增长有望得到验证。PPP模式将为环保产业带来新的增长动力，成为环保投资的重要支撑，推动环保行业继续保持快速发展，业绩确认 行业研究中期／年度 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 有望在2017年实现逐步释放。重点推荐：中金环境、金通灵。  燃料电池：远期发展目标确定，行业具备持续催化。我们持续看好2017年政策催化下的新能源汽车产业链机会，氢能源作为能源发展大方向仍有持续投资机会。随着2016年底的新能源汽车补贴调整方案落地，确定了对燃料电池汽车补贴力度在2017-2020年期间不退坡，预期产业支持政策导向性将逐步清晰，中长期利好氢能源产业链发展。目前的燃料电池汽车产业仍处于初期阶段，制约发展的两个关键因素在于加氢站的建设与电堆技术进步。中国制造2025规划已经设定了产业发展的远期目标，即2025年实现加氢基础设施基本完善，2030年实现燃料电池汽车的大规模应用。在政策扶持与技术进步推动之下，行业具备持续催化因素。重点推荐：中泰股份、雪人股份、富瑞特装。  智能制造：行业保持增速，谨防恶性竞争加剧，看好智能物流发展空间。智能制造领域，工业机器人行业保持增长。根据统计局公布数据，今年1-11月我国工业机器人产量6.4万台，比2015全年产量增长超90%。国内机器人产业近年发展迅速，但也逐渐出现一些高端产业低端化的趋势，机器人行业发展要避免盲目扩张和低水平重复建设，防止进入低质低价的恶性竞争加剧。下游应用领域中，智能物流伴随着快递电商的快速成长仍有较大发展空间。  通用航空：当前国内通航产业发展规模偏小，未来有巨大成长空间。对于通用航空产业，我们认为2017年应该紧密关注通航改革试点运行情况、各地通用航空机场投资进度以及行业内的订单落地情况。截至2015年底，我国通用机场300多个，通用航空企业281家，在册通用航空器1874架，通航作业时间73.2万小时，与通航发达国家差距甚大。我们测算中国通航产业未来的潜在总产出约1.1万亿元，其中：通用航空器潜在需求超4万架，产值约4000亿元；通航机场将新建2000个，规模超2000亿元；飞行员潜在需求为8万，潜在产出约800亿元；通航运营、租赁、维修等潜在规模超4000亿元。重点推荐：山河智能、威海广泰。 风险提示  固定资产投资下滑、去产能执行不力、3C自动化竞争加剧等风险。 行业研究中期／年度 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、机械行业2017投资策略：聚焦周期复苏与细分成长 ................................. 7 1.1、经济L型走势，投资仍为托底抓手 ........................................................ 7 1.2、供给侧改革调结构，盈利改善逐步传导 ................................................ 8 1.3、成长性子行业带来新动能 ...................................................................... 9 二、周期与成长子行业各有看点...................................................................... 10 2.